这几天读了《哈佛经济学笔记》。作者是陈晋

书中记录了2008年春季，萨默斯在哈佛讲课内容。

萨默斯曾任世界银行首席经济学家，克林顿政府的财政部部长，以及哈佛大学校长。

很厉害的经济学家

其中一段萨默斯讲利率与汇率

内容如下

萨默斯通过提问，引导学生推出没有国际套汇空间的条件：两国之间的利率差就是他们之间汇率变化的比例。否则人们就可以从低利率的国家借款，存到高利率的国家，轻而易举地赚取利差。

“如果巴西的利率是11％，美国的利率是4％，再假设资本自由流动，这说明市场对两国汇率的预期是怎样的？”

“对，巴西货币相对于美元要贬值7％。”

以上是书中内容。

这里我们要问，萨默斯讲的对吗？

我们假设萨默斯是对的。

按萨默斯的说法，巴西货币贬值7%。那么等巴西货币贬值之后，套利资金再用美元换巴西货币，还是可以躺赢7%。因为不可能出现巴西货币一直以7%的速度贬值。那么只要巴西货币不再贬值，就能实现躺赢。

可见萨默斯的理论是错误的。自身逻辑不通。

其实萨默斯的观点来源于凯恩斯的利率平价理论

看现在美国与日本的例子。因为美国和日本都是资本账户完全开放的国际。这符合萨默斯的条件。

美国基准利率4.25-4.5%，日本基准利率 -0.1%

按萨默斯的说法，美元对日元的汇率应该贬值至少4.35%。

而实际的情况是，美元对日元2022年全年升值，最大30%，最低14%

萨默斯被打脸。

萨默斯观点表面上无可挑剔。非常符合一般人的认知。小学生都会计算巴西与美元的汇率。但按萨默斯计算的美日汇率就错得离谱。

为什么？

这就是我一直说的，主流经济学是错的。凯恩斯的利率平价理论，用市场套利来解释利率与汇率的关系错。

我已经讲过了，利率由利润率决定。汇率由两国的货币生产力决定。

首先我们看美国日本的利率。

日本通胀率是2%

美国通胀率是最高9.1%

我们知道，通胀率增加利润率，也就是说，美国的利润率比日本高很多。

那么很显然，美国的利率必须高。事实也是如此。

再看美国日本的单位货币生产力。

由于单位货币生产力计算很复杂。这里简单按GDP增长率代替。

日本，2022年上半年GDP增长率0.9%，

而美国同期是3.2%。

美国生产力比日本高，汇率升高很正常。

那么2022年下半年，美元汇率下降怎么解释？

原因是，人们预测2023年美国经济会衰退，2023年年均GDP增长率0.5%。

按我的生产力决定汇率理论，货币生产力下降了，当然汇率要下降。

这里再次说明，汇率问题非常复杂，影响因素很多。我的货币生产力决定汇率理论也是趋势性的。汇率短期波动由市场决定。

二〇二三年一月二十日