上次讲过，经济危机就是朱格拉周期末端表现。

现在讲美国国债利率倒挂

 

在讲美国国债利率倒挂之前，先讲为什么要讲美国国债利率？

 

首先，我在讲《经济思想史》，

第三讲 货币的价格——利率，中讲过

企业利润率决定银行利率

 

其次

我在讲《经济思想史》，第四讲 利率与资产价格，中讲过

企业投资或个人投资，以国债利率为“机会成本”

只有当投资预期收益率超过国债利率时，人们才会决定投资。

 

这里的国债利率并不是国债发行时的利率，经济学界以国债交易市场的国债收益率为讨论标准。在这里，通俗的讲国债利率和国债收益率是一个意思，大家知道实际说的是国债收益率即可。

 

那么我们就知道了，企业利润率决定国债利率。

当利润率高时，国债利率会升高；反之，降低。

 

但，当国家经济政策是鼓励投资时，国债利率不升高，让利润率升高。反之，抑制投资，国债利率升高，让利润率下降。

 

懂了以上经济学知识，我们讲美国国债利率倒挂。

 

我们知道，国债按期限分类，有长期、中期、短期。

这里，以十年期、二年期、三月期国债来说明长期、中期、短期国债。这是经济学界通常的有代表意义的分类。

 

一般情况，按“流动性溢价”理论，国债期限越长，收益率越高。就是十年期高于二年期利率，二年期高于三月期利率。

 

当出现十年期低于二年期利率，二年期低于三月期利率时，经济学界称为国债利率倒挂。因为违反了“流动性溢价”理论。

 

“流动性溢价”理论是经济学界公认的正确理论，却被实际证伪。目前我没有看到过对这个异常情况给出经济学解释。

 

在此，我给出经济学解释。这是给大家的福利。听我的经济学课，胜读二十年书。

 

我的经济学基础是利润率决定利率。

 

这里补偿一个概念，我的利润率实际上是资本收益率。利润率是会计学概念，资本收益率是经济学概念。因为大家都知道利润率，对资本收益率比较陌生。这里大家要知道，我这里的利润率指资本收益率就可以了。

 

那么很容易得出一个结论：

当短期或中期利润率高于长期利润率时，短期利率应该高于长期利率。

长期国债利率我们可以认为是平均利润率。这样，短期、中期利润率有一半的时间概率是超过平均利润率的。

 

那么是不是，短期、中期利润率超过平均利润率的时候，就一定会拉升利率呢？实际上，大部分时间不会。因为政府的政策大部分时间是鼓励投资，让企业利润率高些是符合社会愿望的。

表现在国债利率上就是大部分时间不会出现利率倒挂现象。

 

当朱格拉周期的顶点前，需求旺盛，企业“主动补库存”。经济过热，出现非理性繁荣时，政府政策就会减少需求，抑制投资，这种不一般的情况，就会导致国债利率倒挂。

 

由于“流动性溢价”有差额，而二年期低于三月期差额，所以一般情况是二年期国债利率首先超过十年期国债利率。三月期国债利率再超过十年前国债利率。

以上说的是无通货膨胀的情况。

 

在通货膨胀时期，经济学告诉我们，通胀提高企业利润率。高利润率拉升利率。

政府和央行会采取抑制通胀的措施。当然如果政府和央行不抑制通胀，就不是经济学问题了。

 

在政府和央行抑制通胀的情况下，通货膨胀对长期影响小于短期影响。就是对二年期和三月期利率会提高更快，从而促成二年期和三月期国债利率高于十年期国债利率。

 

抑制通胀，抬高利率，就是打压投资。投资减少，就是需求减少。经济进入基钦周期的“被动补库存”阶段，经济衰退开始。

此时利率继续提高，利润率大幅下降，投资大幅减少，很可能形成经济危机。

 

两年期国债利率升高，超过十年期国债利率

这种收益率倒挂现象，在实际中，就有人把这个信号作为经济衰退的信号。

而实际上，这个信号不准确。作为预警是可以的。

 

对美联储，认为三月期国债利率，超过十年期国债利率为信号。此信号得到美国1968年至2006年的每次经济衰退的证明。

 

看美国今天的情况。

从图上看，今年（2022年）七月，两年期国债收益率超过十年期国债收益率，

 今年（2022年）十一月，三月期国债收益率超过十年期国债收益率，

 

经济状态很复杂。由于三年的疫情，生产并不顺畅。即供给侧出现问题，美国需求旺盛，供给不足，通胀升高，以至于创40年来的新高。

按历史统计，出现三月期国债收益率，超过十年期国债收益率，就意味着经济衰退。而且实际上确实是今年前两个季度增长率环比连续下降；但在今年第三季度再次上涨。政府认为需求旺盛，通胀高企，失业率在低位。不承认经济衰退。

 

到底美国是不是出现了衰退，按衰退的定义，美国实际上已经处于衰退。经济运行是需要时间传导的。而第三季度美国经济上涨，是因为能源出口带来的。短期因素影响并不能阻止经济中期衰退，况且这次中期衰退与长期朱格拉周期的衰退期共振。经济界共识明年（2023年）衰退概率超过50%。

 

二〇二二年十一月二十六日