申万罗鶄在2月初的研报中，确认了《康美谎言》的多数内容，唯一不同的是标出了康美药业配送中心和专业市场的全部土地。而我们再次实地调查发现，这近千亩项目用地，是140米高的荒山林地。为方便读者理解这个故事，我们加进了康美澄清公告和申万研报的内容，并更新了《康美谎言》PPT［1］。PPT版下载链接：《康美谎言》、《康美谎言第二季》

     2月中旬的一个下午，《证券市场周刊》记者沿着陡峭的山路，拨开葱郁的灌木和杂草，小心地绕开一些墓地，气喘吁吁地爬上了一座山头。

    这座占地900余亩的小山，在当地叫“乌头坎”。它位于广东省普宁市的东南方向，是这里众多丘陵中的普通一座，建设中的深厦铁路隧道正由此穿山而过。初春时节，站在山上举目，满目葱翠。

    证券市场周刊记者脚下的荒山“乌头坎”，在几天前的2月5日申银万国医药生物行业首席分析师罗鶄发表的康美药业（600518.SH）研报中，被标识为康美药业的项目用地，面积916亩。

    罗鶄在这份标题《土地真实，股价显著低估》的研报里表示，其在“调研了康美深圳总部，并走访了普宁本部相关土地”后，绘出了一份卫星示意图，标示了康美药业中药物流配送中心(下称“配送中心”)和新中药材专业市场（下称“专业市场”）的土地位置。

    罗鶄是2009年、2010年新财富医药生物最佳分析师第一名。这份研报是2012年12月15日本刊发表《康美谎言》(http://www.capitalweek.com.cn/sites/www/files/zhuanti/kangmeihuangyan/index.html)后，卖方分析师发表的第一份研究报告。

    《康美谎言》列出了源自国土资源部、普宁市国土局、实地走访和拍摄的证据，揭露了康美药业在土地购买和项目建设上涉嫌造假，至少虚增了18.47 亿元的资产，几乎是公司2002-2010年9 年净利润的总和。涉嫌虚增的资产主要体现在两方面：公司公告声称拥有的土地实际上并不存在或面积大幅缩水，以及重大投资项目的建设规模远小于公司宣称的数字。

    文章刊发后引发市场热议，之后法律界和监管机构的力量开始介入，2013年2月1日，北京中银律师事务所付明德律师表示，证监会已经受理了其实名举报的康美药业涉嫌财务造假案。

    文章重点关注了两个10亿级投资项目——配送中心和专业市场的土地情况，调查表明这两个项目虚增约7.6 亿元土地开支，加上工程和其他项目土地开支，约虚增18亿元资产。12月16日，康美药业发表澄清公告，称土地真实,给出土地证号，但没有给出位置明细。

    申万罗鶄研报确认了《康美谎言》的多数内容，唯一不同的是，《康美谎言》中的乌头坎，在罗鶄研报里是 916（=437+479）亩康美土地。

    证券市场周刊记者再赴普宁，根据罗鶄研报所示，对其提到的土地进行深入调查，并进行摄影和摄像取证。结果表明，研报卫星图标出来的土地位置，绝大部分是高上百米，建有铁路隧道的荒山，不可能是项目用地。

一份普宁市国土资源局制作的用地规划图也表明这片区域是林地，不可能用来建设康美药业的项目。康美药业的澄清公告在配送中心和专业市场的土地上继续撒谎。

    我们根据本次调查结果，对《康美谎言》中相关的土地清单进行了更新(见表1)，详细计算见PPT链接（http://www.capitalweek.com.cn/2013-02-28/2138319981.html）。

916亩土地是荒山

    康美药业澄清公告称，专业市场原计划用地面积650亩，实际取得575亩，且由两块地组成，公告给出了两块地的土地证号（见表1），但未给出具体位置。

    申万研报中的卫星图则绘出了这两块地的具体边界。卫星图显示，这两块地位于普宁市普宁大道南，236省道东侧，面积分别为138亩和437亩（见图1）。

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    关于配送中心用地，康美药业澄清公告称，总面积700亩的土地由两块构成，也给出了土地证号（见表1），面积分别为146884.6平方米(220亩)和319600平方米(479亩)。申万研报中在同一卫星图(图1)标出了这两块土地的位置。

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    根据申万卫星图显示，437亩专业市场土地西侧紧挨普宁大道，东侧紧挨236省道，479亩配送中心土地西侧紧挨236省道，西南侧紧挨110县道，东南侧紧挨深厦铁路的路基。《康美谎言》中也有一份同一区域的卫星图(图2)，但标注与申万的这张有明显差异。

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    根据申万的标注，记者在普宁乡间，走遍了其卫星图中的所有区域，包括道路、村庄、平地、河流、桥梁、山脉、隧道等各种地形。从各角度的照片和视频都表明，地图上面积最大的两块土地(437亩和479亩)实际位于荒山乌头坎。这证明《康美谎言》的卫星图标注是准确的。

    以下，记者将选择14个观测点中的5个(从A到E)，提供各视角的照片来说明。缩略图和方位说明如图3。

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    除了照片，我们还上传了两段视频，以便读者看清楚各个参照物。视频1链接（http://v.youku.com/v_show/id_XNTIwMjI4MDcy.html），拍摄路线从观测点A开始，到观测点B止(如图3)

视频2链接(http://v.youku.com/v_show/id_XNTIwMDkyNjIw.html)，拍摄路线从普宁大道与394乡道交叉点开始,至观测点E止(如图3)

    观测点A位于236省道与394交叉点，往南走约50米即是福尔莱纺织公司，如图3所示。站在236省道上由北向南看，可以很清楚地看到，道路右侧是福尔莱的几栋多层建筑，左侧是一小片平地和一座比福尔莱高得多的荒山(图4)。

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    而根据申万研报的卫星图，这一小片平地是138亩用于专业市场的土地，南边应是专业市场的另外437亩土地，而不是乌头坎山。

    观测点B位于236省道上，由北向南过福尔莱纺织公司50米。在这个观测点向左前方向看，可以看到乌头坎山及山脚下的润信休闲山庄（图5）。这座休闲山庄规模不小，门口有大南山镇派出所设置的警务室。按申万研报卫星图，这个位置的236省道东侧，应该全是康美药业的土地。

    观测点C位于乌头坎山接近山顶的一个位置。乌头坎山并没有常规的上山道路，山体陡峭，极为难走。《证券市场周刊》记者通过当地人用柴刀砍出来的扫墓小路，终于到达接近山顶的一块开阔地。在这里往下俯视，可以看到配送中心的全貌。整个配送中心都被夹在深厦铁路路基和236省道中间。

    《证券市场周刊》提供了向西南方向俯视配送中心的两张照片，分别用于高度和远近参照。

    第一张照片拍下了气压式高度计显示的数字，数字显示海拔67米（图6）。而在山脚下的平地上，高度计显示海拔-40米。因此拍照所在位置离地面107米。往山顶还有大约1/3的距离，估算乌头坎山总高度约140米。

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    第二张照片用调查人员作为参照物（图7），如图所示，可以通过人体大小直观感受到山有多大，离地面有多远。

    观测点D位于配送中心西南面的宝龙寺景区。宝龙寺位于普宁市益岭村西侧，创自清末宣统年间。寺庙后有一条崎岖小路，可以爬到山顶。站在山顶的一块大石上，可北望乌头坎山、配送中心、236省道、深厦铁路路基的全貌。

    如图8所示，乌头坎山占据了视野中236省道右侧，配送中心上方的几乎全部位置。山体高大，深厦铁路在较矮的部分修建了一条隧道穿过。

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    观测点E位于普宁大道和一条无名小河的交叉处。这条小河流经普宁大道，省道236，河上修有桥梁。观测点E的位置也是申万研报卫星图所示专业市场437亩地块的右上角。按照申万研报卫星图，这里往西南看，应该全是康美药业的项目用地。实际上看到的只有乌头坎山。我们在这个观测点拍下了不同方向的3张照片。

    第一张照片是站在桥上由东向西看，可以看到视线左侧是乌头坎山，视线前方是福尔莱纺织公司(图9)。

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    第二张照片是站在桥上向西南看，不仅可以看到河岸，还可以看到乌头坎山的大部分轮廓（图10）。按照申万卫星图，这个方向看过去，应该全部都是康美药业的437亩土地，或土地上的建筑，但实际上，只有乌头坎山山体。

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    第三张照片是站在桥上向东南方向看（图11）。申万研报卫星图显示437亩专业市场用地紧挨普宁大道，而照片显示，紧挨着普宁大道的是乌头坎山山脚。

    综合在这5个观测点拍到的8张照片、两段视频，可以说明申万研报中，资深医药分析师罗鶄“调研深圳总部”、“走访普宁相关土地”而来的卫星图标示的437亩和479亩土地，落在了一座高达140米的乌头坎山上。

    普宁市国土资源局2011年制作的普宁市流沙南街道土地规划图(图12)，用不同的颜色标注地图上各个地块的用途，如浅黄色是农地，绿色代表林地，深褐色是城镇建设用地，紫色是水工建筑用地等。

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    规划图中蓝框区域是申万罗鶄研报中卫星图所标示的437亩的项目用地位置，而从规划图颜色可以看出，这437亩主要是林地。林地的轮廓，和乌头坎山完全吻合。

    我们根据上文验证结果，更新了康美药业虚增投资明细表(表2，详细计算见PPT)，其中位于乌头坎山上，专业市场的437亩“土地”对应虚增47275.5万元，配送中心的479亩“土地”对应虚增29100万元，合计约7.6亿元。

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