根据ValueTool公司绩效数据库行业演进数据，以占公司销售收入总额10%以上作为业务板块的筛选标准，在1346家A股非金融类上市公司中，南京高科（600064）以同时拥有5类业务而摘得2007年A股杂家之首。公司实际控制人为南京市国资委，主营业务包括房地产、热电、市政基础设施承建、土地成片开发转让、制药以及园区服务。其中热电业务于07年5月被剥离。公司在此之前还经营过超市，但由于该业务严重亏损于2006年末被剥离。在07年年报中，公司提出了“以房地产为龙头，以公用事业（水务）和优质股权投资为两翼”的发展战略，而这里的两翼还完全不包括在上述5类业务之中。不知道一个庞杂了如此之多业务板块的财务报表还有多少分析的价值，更不用说对这些资产的价值做出合理的估计了。公司年报中并没有关于上述业务的分部报告，而且按照当前A股信息披露的一般方式，即便有分部报告也很难判断出每项业务的发展状况、资金占用、运行效率等基本面的核心要素。

    但所有这些都并不妨碍该公司从02年到现在一直受到众多基金的青睐。或许基金们有其他渠道获得更详尽的信息，或许该公司有超越现有基本面的价值影响因素。一个似乎合理的解释是公司当前拥有的上市公司股权，包括中信证券（600030）、科学城（000975）、栖霞建设（600533）以及刚刚上市的南京银行（601009）。这些资产都在可供出售的金融资产科目中核算，07年余额占到总资产的60%以上，四家公司的现金分红贡献了公司当年净利润的30.9%。但数额更大的股票上市收益还未体现在损益中，按照流行的逻辑，公司已经锁定了未来业绩，在一定的PE下价值很有保障。这也是尝到甜头的管理层将私募股权投资作为业务发展重点的重要原因。但上述逻辑实际上存在着致命缺陷。首先即便有国资的支持，原始股上市也并不可能成为一个经常性事件，而对市值变化形成的损益乘以PE倍数更是大错特错。实际上基金们投资的大部分只是另一个基金，以07年底为基点，上述四种股票的价值即公司可供出售金融资产的账面值扣除预计税金已经解释了公司当时股票市值的56.6%。而剩余43.4%的市值则来自那些无法分辨的若干种主营业务。

    在07年行业杂家总排名第二的金果实业（000722）实际上又是2002-2007累计涉及行业杂家的冠军。公司实际控制人为湖南省国资委，依然按照上述行业筛选标准，该公司02-07六年间涉及的行业共有7类，包括CRT显示器产业、橘子罐头、小水电站、商贸、电缆加工、天然气、以及餐饮娱乐业。这里还没有包括低于10%标准的房地产和运输业。电缆加工、燃气、餐饮娱乐业在这家公司都属于昙花一现，在频繁的与大股东的腾挪中快进快出，在上市公司中的存续时间基本都在三年左右。行业的庞杂本来就为估值分析设置了巨大的障碍，而这种主营业务的快速变化更使得公司历史财务绩效的比较丧失了意义，想要通过年报对公司做一个比较清晰认识基本无望。虽然同属于杂家，但金果实业的运气可比南京高科差很多，由于业绩下滑，08年公司已经变更为ST金果。

    实际上，如果考虑到为数众多但份额较少的零星业务，以及数量庞杂、种类繁多的少数股权投资，很多公司其实远远比我们讨论的要杂家的多，但这些杂家们所披露的信息却一点不比别人更多。对于它们，一个真正的价值投资者当然极其痛苦，甚至无法生存。要么远离投资，要么加入到轰轰烈烈的投机浪潮中去吧。

2009年10月发表于《证券市场周刊》 

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