在企业持续经营的假设下，企业价值由现有业务创造的价值和未来增长机会创造的价值两部分组成。其中对现有业务价值的测算，通常假设公司当前的收益水平不再发生任何变化。与之对应的是公司限于将经营中提取的折旧用于投资，即资本支出等于当期折旧额。公司自由现金流=NOPLAT(息前税后利润)+折旧-资本支出的公式将得以简化为公司自由现金流=NOPLAT，因此其价值也就等于NOPLAT/WACC。

国外的一项对320家大型非金融类上市公司的研究表明：未来增长机会价值占企业总价值的平均水平为43%，来自现有业务的价值比重的为57%。这项研究同时显示出，处于不同发展阶段的公司现有业务价值的比重差别很大，比如步入成熟期的通用汽车现有业务的比重高达92%，而处于高成长阶段的微软公司该比重仅为30%。那么在国内A股上市公司中这一比例又会怎样？

以公司经营性的NOPLAT，即剔除不关乎企业经营的投资收益（来自联营合营企业的部分除外）、公允价值变动损益、营业外收支等科目后的NOPLAT，作为公司现有业务价值收益水平的参照。在ValueTool公司绩效数据库中1015家非金融类公司有效样本（剔除NOPLAT为负值或数值偏小低于2000万元的公司）中，2007年上市公司的现有业务价值占企业总价值的平均比重为28%，远低于国外57%的水平。同样国内汽车行业的龙头企业上海汽车（600104）现有业务价值比重为22%，与通用汽车高达92%的比例相去甚远。在当前最受关注的公司中，贵州茅台（600519）的比率为19%，万科（000002）的比率为26%。

正如投资界的一句名言：十鸟在林不如一鸟在手。相对而言，现有业务价值比重较高的公司投资风险较小，反之则说明投资者对公司未来的增长寄予了极高的热情。而这种对增长率的期望如果超越了企业的能力，则意味着公司估值较高，投资风险较大。当然我们并不想降低未来增长对企业价值的贡献，事实上增长率永远都是最重要的价值驱动要素之一，只是这里的增长率是企业可能实现的。

当然在匆忙作出上述结论之前我们还必须注意到，现有业务价值在企业总价值中的比重会受一些非正常因素的影响，从而导致该指标失真。首先，我们在计算现有业务价值时使用的是最新年度的财务数据，而短期财务数据会受经济周期、重大事件以及其他非确定因素的影响，无法代表企业现有业务长期稳定的收益水平。其次，对企业未来兼并收购、资产重组等重大事件的预期也会使现有业务价值的低比重存在一定的合理性。比如中船股份（600072）超低的现有业务价值比重隐含着投资者对母公司重大资产注入的预期。

2008年8月发表于《证券市场周刊》