价值投资的核心就是以合理的价格投资那些能够创造价值的企业。所以，价值投资的前提之一是我们首先需要了解哪些企业在创造价值，而哪些企业在毁灭价值。按照常识，所谓创造价值就是企业使用投资人的资金所创造的收益不仅能够弥补投资人的全部成本，而且还有剩余，剩余越大则创造的价值就越多。回想在本系列前文中我们曾经介绍过的投资资本和NOPLAT的概念，它们分别从整个企业的角度衡量了管理层所运用的资金总和以及使用这些资金所创造出的净收益。同时我们也曾经介绍过，这些资金并不是免费的，由于放弃了无风险的收益并承担了额外的风险而具有一定的资金成本，只有扣除资金成本后的投资收益才能说明本次投资真正的收益水平。这些概念按照上述逻辑组合后的结果就是财务估值领域当前越来越常用的概念，EVA，也叫经济增加值或者经济利润。

EVA的基本公式如下，EVA＝NOPLAT－投资资本×资本成本，它显示了企业扣除所有经营性成本和投资者资金成本之后的净剩余，反映了企业当年经营绩效对企业价值的真正影响。EVA指标的符号说明了当年经营绩效对价值的影响方向，EVA指标的具体数额则反映了上述影响的具体程度。如果EVA大于0，说明企业当年在创造价值，反之，则说明企业在毁灭价值，等于0则说明企业的价值没有任何变化。由于投资资本回报率（ROIC）＝NOPLAT/投资资本，将上述公式进行简单变形可以得到EVA的另一个表达式，EVA=投资资本×（ROIC－资本成本）。

上述EVA公式不仅可以协助我们测算企业价值的具体变化，更可以让我们了解到企业价值创造的一些重要理念。例如，追加投资或者说投资越大并不代表着创造的价值越多，甚至并不代表着一定会创造价值。同时，资本回报率大于0并不是企业能够创造价值的充分条件。按照EVA的计算公式，企业创造价值的关键前提是投资资本的回报水平必须大于资本成本，只有这个条件满足时企业的资本投入才会创造价值。反之，企业资本投入的唯一效果就是对投资资本的蚕食，进而对企业价值的毁灭，投入的越多，则毁灭的越多。而当两者相等时，不论投资数额多么巨大都不会创造出任何价值。这就类似于篮球场上投篮命中率和出手次数的关系，一个球队一场比赛所创造的全部投篮机会的总和就类似于一个企业所拥有的投资资本，而对投篮机会的分配则类似于企业对投资项目的选择。一般来说投篮命中率最高的球员应该拥有最多的出手机会，因为这样才能为球队带来更多的得分。如果一个球员的投篮命中率和全队的平均水平一样，则把投篮机会让给他并不能为球队带来额外的价值，而如果该球员的命中率很差，他的出手次数越多对球队来说输球的概率也就越大。当然，对于企业分配投资资本来说可能要比球队分配投篮机会要复杂的多，管理层可以通过各种经营或者财务的手段改变投资资本、资本回报率以及资本成本，从而实现公司EVA指标进而企业价值的最大化目标。

作为价值衡量的一个重要指标，EVA在全世界范围内越来越广泛的应用还源于该指标的一些独特优势。首先，EVA指标可以实现不同行业企业间价值创造的横向比较，而这是净利润指标所无法达到的。在不同企业间对净利润绝对值的比较是没有意义的，这主要源于三个原因，首先，净利润指标没有剔除公司债务政策对绩效指标的影响，经营状况完全相同的企业将因为对债务的使用程度不同而产生不同的净利润；其次，净利润指标没有考虑到产生净利润所耗用的资金，相同净利润指标背后可能是完全不同的资本消耗；最后，净利润指标没有考虑到行业和企业的特殊风险，相同的净利润对于不同的企业来说承担的是迥然不同的风险。而EVA指标由于从企业总投资资本的角度出发，将投资资本数量和资本成本均考虑在内，很好的解决了上述问题，剔除了财务指标企业间比较的障碍。不同企业间EVA指标的比较具有现实的经济涵义，它直接代表了企业价值创造的水平，代表了投资者所获得的价值增量。

EVA指标的另一个独特优势在于它是一个可以提供年度考核的价值衡量指标。众所周知，自由现金流贴现法是估计企业价值的最严密的方法，通过对企业未来自由现金流的测算，然后按照收益所承担的风险折合成现值，从而估计出企业的当前价值。但是这种方法也有缺陷，它无法根据自由现金流的大小对企业当年的价值创造绩效进行衡量，因为自由现金流必须从流量的角度整体考虑，单纯一年的自由现金受公司资本支出等众多因素影响，并不能说明任何问题，也很容易受到企业管理层的调控。而EVA指标克服了这种缺陷，可以对企业任一年份的价值创造绩效进行精确考核，从而更有利于在管理层绩效考核、企业预算执行审查等方面的运用。在对企业总价值的估计方面，EVA贴现法的结果和自由现金流贴现法的结果完全相同。因此，EVA也成为企业价值管理方面更为实用的绩效考核尺度。

2007年3月22日发表于《中国证券报》