文：秦文纲

   今天市场大跌，地产股摔得不轻，保利地产大跌-5.67%，收于每股7.65元。

   迅速扫扫保利地产的资产负债表，发现如下：

截止13年9月份：

总股本：71.4亿

流动资产：2970亿

流动负债：1668亿

运营资金（流动资产减去流动负债）：1302亿

每股运营资金：18.24元

总负债：2450亿

净运营资金：（流动资产减去总负债）：520亿

每股净运营资金：7.28元

每股股价：7.65元

   7.65元的股价仅略高于格雷厄姆最喜欢的net-net投资价格（股价低于净运营资金），显示安全边际极高。谁说A股没有格雷厄姆式的投资机会？目前已经是14年1月份，作为房地产股龙头之一的保利地产2013年业绩的锁定性是比较高的，大部分机构给出的13年业绩预测如下：

每股收益：1.5元  每股净资产：7.2元  净资产收益率：20.15%

    基于资产价值和股息价值计算内在价值的模型公式：

    净资产收益率大于15%的股票投资（内在）价值=每股账面价值*（净资产收益率/15%）的平方+10*股息

    这是现代格雷厄姆投资者依据其方法发明的一个现代改良版格雷厄姆投资模型，以后的博文中再详细介绍，模型重点在于账面价值和股息以及净资产收益率。

    保利地产投资（内在）价值=7.2乘以（20.15%除以15%）的平方+10乘以每股股息

    股息根据12年股息派发率19%假设不变，那么13年每股股息为1.5*0.19=0.285

    模型计算其价值约为15.8元。如按该模型价格买入，投资者可以获得10%的预期年收益，如果以该价格半价买入，则几乎肯定能获得20%的预期年收益。这个模型对买入价格要求就是计算价格的半价买入，以保证安全边际的同时收益最大化。但是这个模型并没有涵盖盈利增长率的要素，是仅仅根据账面价值为出发点计算的价格，不过这也符合格雷厄姆式的纯粹价值投资者（区别于成长股投资者）的投资观点：就是投资是根据已知的条件计算得出的价值，而不是对未来的预测。