文：秦文纲

   两月前的一个饭局，聊起酒股。席间一位劵商营业部老总无意间说道：“酒鬼这酒真不错，又便宜又好喝，越来越多人喝。”当时正值白酒类股在A股一片哀嚎中一支独放，酒鬼酒更是涨幅惊人，让茅台也自愧不如。这位劵商老总朋友并不是在向我们推荐酒鬼酒的股票，只是侧面提到了一点“基本面”信息。这让我以为又在生活中找到了白酒股走牛的“常识”。可是没多久，媒体却是大幅报道酒鬼酒公司怎样又买酒又买股票，暗示这票实际上受了“操纵”。资本市场的背后的内容真复杂！被广泛认可的“价值”在市场传言中摇摇欲坠。

    何谓价值？一般价值投资者习惯对投资对象进行调研，分析产品的需求，市场空间等等。可是这里面也可能有两个问题。一：低估了市场对该产品需求。（如云南白药刚出牙膏时不被看好。）二：高估了该产品的商业前景。（这在A股公司里就更多了，如以前的汉王科技电子书。）这是因为价值本身有一定的主观性。而这主观性就是价值研究的盲点。比如你很熟悉某类产品，可能以前你在那里工作过，或是经常使用等等，而恰好买了该公司股票后又赶上该行业类股票持续数年走牛，于是你据此认为自己的投资水平高人一等。这种情况称之为“牛市情节”，因为在某股上赚到了钱而把这类公司都当做“永不落的太阳”，再看到公司CEO常在幕前鼓与呼，实际上干的就是“啦啦队”，就对该股产生了“永不负君”一世追随的错觉。这实际上忽略了商业竞争间的残酷（高利润下大量涌入的竞争者），也忽略了商业年轮在商业周期中起落的永恒定律。

    今年很值得研究的例子就是张裕。谁也不能否认该公司的优秀，可是张裕A股目前的走势不是回调，正确来讲是崩盘了。

下为张裕A2009年到现在的周线图：http://s8/middle/879b5716gcb8ceb777394&690

   目前张裕A股价跌落到前一期涨势的起涨点的基部中，坚守数年的利润在此腰斩一半，后面会如何不知道，也许若干年后又是一条好汉也未不可，这不是本文的重点。

   这是一只大众普遍认可的大牛股，我也曾经认为该股肯定能成为一只百元股。但从公司真正暴露问题，净利润大幅下滑，公司承认外来竞争大，媒体又添油加醋一下“农残”论。当所有这些都公布天下时其股价实际上已过了最佳跑路期。从图上可以看到在张裕第一次大幅下跌后又急升，但却无力冲破前高。这里实际上形成了一个无比清晰的“死亡潘奇鲍尔”走势。其背后的原理就是大牛股的“主观牛市价值心理”：大众普遍认为其是大牛股、是有优秀价值的公司，前期没有买入的投资者看到股价大跌因此以为机会来临（该情况通常股价会以前一基部为准下跌约50%），纷纷抢进，抢“便宜货”嘛，造成股价剧烈反弹，但接近前高时，知道真相的机构或公司内部人一路抛出，许多在前期高位买入被套的人也趁机抛售，使得股价怎样都无法突破前高，张裕股票的供求关系逆转了，94.28元不是“最小阻力线”，反而成为了“死亡跑路线”。这里面尤其是那些大牛股，其真正确认走势逆转前通常都能“不死不活”一年甚至两年，因为里面的重仓的机构实在太多了！从互相传消息到跑路也要时间呐！

    价值本身有一定主观性，而资本市场里赚钱的事容不得一点主观！这是价值研究一定要注意的，没有谁是完全躺着不动一世挣钱的，运气不在此讨论，即使伯克希尔的持股增仓减仓也灵活得很啊。