@一剑客

【投资研究】如何理解ROE本质和长期未来增长率及年复合收益率？

2016-04-19

个人认为，ROE——本质是一个企业盈利能力的综合体现，就是企业的长期收益水平，体现了一个企业内在的盈利能力和增长潜力，决定了复利增长的速度极限，实际上也是我们长期投资的未来增长率及年复合收益率。

所以，个人认为，ROE应该是对标的企业进行财务分析（定量分析）时最应看重的一个指标，因为股股票的真正价值在于存留收益的复利增长，一个企业只有练好内功，才能真正提高ROE，提高盈利增长潜力，给股东带来更好的回报。换句话说，只有基于价值的成长才是有意义的，真正的成长；否则无异于南辕北辙，缘木求鱼，在错误的道路上跑得越快，反而损失越大，距离目标越远。正如巴老所言：”我们也认为所谓的价值投资根本就是废话，若是所投入的资金不是为了换取追求相对应的价值的话，那还算是投资吗? 明明知道所付出的成本已经高出其所应有的价值，而只是寄望在短期之内可以用更高的价格卖出根本就是投机的行为，(当然这种行为一点都不会违法，也不违反道德，只是就我们的观点来说，只是在玩吹气球游戏而已)。“  "成长只有当企业将资金投入到可以增加更多报酬的活动上，投资人才有可能受惠，换句话说，只有当每投入的一块钱可以在未来创造超过一块钱的价值时，成长才有意义，至于那些需要资金但却只能创造出低报酬的公司，成长对于投资人来说反而是有害的。"

鉴于此，为了弥补PEG估值法的不足之处， 个人认为，低市盈率投资法的使用要和ROE紧密结合起来，尤其是在决定PE和PEG上限时。具体说，就是在利用PEG给标的企业估值时，不论其长期增长率G有多高，最终给予标的企业的PE最高倍数不应该超过该企业的长期ROE水平。也就是说一个企业的长期ROE水平，就是它的PEG估值的最高极限。这样可以有效挤掉那些所谓的高成长企业的增长水分，引导企业尽量减少乃至避免一些有损长期持续快速健康发展的短视行为（如频繁通过增发的方式提高盈利增长速度， 短期看有些效果，但长期看不仅不可持续，而且代价高昂；再如，通过增加债务杠杆的方式提高ROE短期看可能成效显著，但长期看不仅会造成ROE的质量下降，还会给企业带来巨大风险，有时甚至是灭顶之灾），走真正的高成长之路（依靠纯正ROE的企业复利增长），还真正高成长的本来面目，也可以给我们投资人带来最大的安全边际和高回报率。