600566  稳健增长的优质白马

 

最近医药股受到质疑，而医疗服务受到追捧。不过，作为少数未来可以需求明确增长的行业，医药股仍然会享受相对于其他企业的估值溢价。

今天谈一谈济川药业。

济川药业在2013年通过重组600566而实现上市，重组之时，公司做出了业绩承诺。重组过后，暴涨的股价趋于平静，但是从公司的基本面来看，公司仍然会维持增长，目前的调整，只是暂时的，虽然无法预测时间多久，但公司业绩的增长必将推动股价的增长。

一、现在产品线仍能维持增长

从2013年的年报来看，公司的产品均实现良好的增长。

一线产品增长稳健。

公司目前的一线产品包括：三大主导产品。

A:全国独家剂型品种蒲地蓝消炎口服液，目前在清热解毒口服制剂领域处于行业领导者地位；

蒲地蓝消炎口服溶液销售额首次超过 10 亿元，略超预期，增长约 33%，在比较大规模的阶段还保持高增长很难

得，主要因为蒲地蓝还有很大潜力可挖。

（1）现有规模（出厂与终端的区别）：出厂 10 亿，估计终端 15 亿左右，简单以 10 亿规模判断无空间是不客观的，

与同行比还有更大规模的药品，现有规模还不算大；

（2）全国医保（5 省与全国的空间）： 10 亿销售额主要靠的是 5 个省份的医保增补（湖南、辽宁、天津、江苏、陕

西），目前蒲地蓝还不是全国医保品种，一旦进入全国医保将大大促进蒲地蓝的销售放量，进入前后的贡献到底有多大，

以历史为例，进入省增补后的一年销售额同比提高约 70%，即使不进全国医保，大概率上也会在多个地方医保增补突破；

（3）科室拓展（儿童与成人的空间）：目前蒲地蓝主打儿科，成人的空间更大；

（4）渠道拓展（医院带动药店）：目前渠道主要在医院，药店约占 10%，而本品的特性表明，在医院培养起用药习

惯后，家长和老人对药店渠道的需求旺盛，因此，药店渠道的扩展能提供更大增量。其次，目前仅覆盖 4000 多家医院，

目标医院 20000 家，才占 20%。

 

B:雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）市场份额直逼原研厂家；

消化类产品增长 33%达 7.2 亿规模。

（1）雷贝拉唑肠溶胶囊销售额超过 6 亿元，雷贝拉唑在质子泵抑制剂中属于销售额较小的新品种，尚处于快速增长

期。

目前国内雷贝拉唑钠片剂有 10 个生产批号，注射剂型有 1 个

生产批号，胶囊剂型有 6 个生产批号。公司产品属胶囊剂型，共 3

个生产厂家，与丽珠集团和珠海润都制药共为竞争对手。公司产品

2010-2012 年在雷贝拉唑系列药品市场的占有率分别为 13.71%、

18.17%及 22.16%，直逼原研厂家日本卫材（25.13%）。

（2）健胃消食口服液销售额超过 1 亿元，独家剂型。

 

C:独家品种小儿豉翘清热颗粒在小儿临床治疗感冒用中成药市场占有率继续位列首位。2013 年销售额增长约 30%，超过 2 亿元规模，全国医保产品，处于放量期

 

二线产品增长强劲。产品线丰富：公司三拗片、川芎清脑颗粒、健胃消食口服液等多个国家独家品种、独家剂型产品处于快速成长期。

 

 

普卢利沙星分散片、蛋白琥珀酸铁口服溶液进一步充实了公司的产品线，目前竞争状况良好，蛋白琥珀酸铁口服溶液未来增长潜力更大。

蛋白琥珀酸铁口服溶液：（1）用于治疗缺铁性贫血，对应大市场，是潜在类似于铺地蓝的大品种，10-20 亿元空间。

缺铁性贫血是我国也是世界上最常见的贫血，尤其是儿童及育龄期妇女。两岁以内儿童缺铁性贫血发病率达 10-48.3%，

妊娠期妇女高达 19.28%，占全部贫血的 50%。补铁剂的主要设计思路就是通过各种方式使铁离子控制释放，最好在十二

指肠部位最大程度释放，而在胃肠道其他部位不释放或少释放，吸收效率高。公司蛋白琥珀酸铁的优势是十二指肠分解

吸收、效率高、无胃肠刺激。（2）中国市场仅有两家企业，另一家是西班牙 ITALFARMACO S.A，营销方面济川具有绝

对优势，公司在儿科和妇科具备较深的基础。（3）口服剂型，与蒲地蓝同剂型，方便儿童服用。

普卢利沙星分散片：喹诺酮类抗菌药，普通片剂生产厂家很多，有几十家，而分散片剂型仅有两家，另一家是江苏

响水县的亚邦爱普森药业，济川的品牌力和营销力强于亚邦，因此不排除复制雷贝拉唑肠溶胶囊的成功。

 

 

二、在研品种市场空间较大

（1）报生产：处于申报生产阶段的产品包括蕲龙胶囊、注射用兰索拉唑、瑞吡司特原料及胶囊、埃索美拉唑钠原料

及注射用埃索美拉唑钠、莫西沙星原料及注射液；2013  年 10  月 12  日公司申报的黄虎喷雾剂增加急性轻度软组织损伤

适应症的生产申请获得受理；

（2）临床 III 期：处于 III 期临床阶段的产品包括小儿便通颗粒、妇舒颗粒、药流净颗粒；

（3）临床 II 期：公司处于 II 期临床阶段的产品包括参连和胃胶囊、芍杞益坤颗粒、丹莪消瘤颗粒、注射用头孢替坦

二钠、注射用雷贝拉唑钠、环吡酮胺发用洗剂。

其中报生产的蕲龙胶囊（抗肿瘤）、注射用兰索拉唑（质子泵抑制剂）、瑞吡司特原料及胶囊（哮喘）、埃索美拉唑钠

原料及注射用埃索美拉唑钠原料药（质子泵抑制剂）均对应大病种，是潜在大品种。

 

 

济川药业拥有博士后工作站、省级企业技术中心和江苏省儿科药物工程技术研究中心，与中国药科大学等保持合作，同时新成立了银杏产业研究院，与南京中医药大学合作加大对银杏中药系列产品、保健品的研发力度。截至去年底，公司在研项目共78项，其中在申报临床试验的9项，Ⅱ期临床6项，Ⅲ期临床3项，申报生产26项；去年投入研发的费用为9090万元，占药品制造业务收入的3.87%

 

三、不排除收购新品种的机会

公司董事长曹龙祥也曾表示，公司坚持内生式增长、外延式扩张并举的发展战略，除自主研发外，还将借助外延式发展来进一步丰富产品品种，“并购主要看产品”。

在前不久，公司刚刚用闲置资金购买了3.8亿的银行理财产品，证明公司并不差钱。

 

四、销售能力强大

 

对于医药企业而言，研发能力固然重要，但是销售能力更是重中之重，济川药业的几个产品都不是独家产品，但都卖得很好。记得以前观察通化东宝，公司在胰岛素量产之后，销售这条路走得非常艰难，一帮东宝老粉们看着直上火。

对于国际上的一些大公司药企，许多产品并不是自已研发的，而是收购的，然后在这些大公司强大的全球销售网络中，迅速放量。

 

公司产品以处方药为主，在医院渠道有强大的销售能力，2013

年，公司新开发二级以上医院客户 360 多家，品种进院达 2482 家

次，有力的推动了销售业绩的稳步提升。 从主要产品的销售情况看，

产品的销售增长率均高于同类产品的整体增长率，也证实了公司强

大的营销能力。

 

 

 

 近年来，公司开始筹备组建专业化的药店营销团队，开发药店零售市场， 可望通过医院、药店两个渠道、两个团队形成良性互动，带来销售收入的新增长。

五、承诺业绩锁定业绩底线

重组

方承诺，保证置入资产 2013 年、2014 年及 2015 年三个会计年度净利润（净利润，本节指：合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润）分别不低于人民币 33,885 万元、42,591 万元及 50,581 万元。如置入资产截至当年度期末累积实际净利润未达到截至当年度期末累积承诺净利润，则上市公司以人民币壹元的价格

回购并注销重组方持有的部分上市公司股票进行业绩补偿,

 

2013年的实际业绩是40272万元，超出业绩承诺18%。目前市值160亿。按照2015年的业绩承诺业绩，PE是31倍。

按照公司目前的发展态势，公司超预期发展将是大概率事件。如果公司在目前的价位出现下错，将是进场的机会。

 

通过以上的分析，我们可以得出一个结论：公司是一个综合实力比较强的平台性企业。

一二线产品稳健发展，新获批品种空间较大，在研品种瞄准大品种，销售能力较强。公司虽不以研发见长，但是未来可以通过收购在这个平台上增加品种。

 

对于这样的公司而言，如果只着眼于这两年的业绩，和当前的市值，似乎是个鸡肋，食之无味，弃之可惜。但是作为一个可以稳健增长的企业，却是长期投资的良好标的。所以，如果市场给出更低的价格，那就是陪伴企业成长的机会。