七匹狼年报报出之后，出现跌停，虽然利润仍然同比上涨36%，但是应收帐款增加，同时，年报提示，由于销售终端传导过来的滞后性，2013年订货会的压力巨大，同时，过去业绩的增长模式，开店式增长遇到瓶颈，今年只增加了几十家店面。

市场预期业绩将会出现下滑。

价值投资者投的企业内在价值与外在价格的估值差。但是利润最终的实现还是要靠价格。

市场价格反映的是市场预期。因此，即便是做价值投资，也不能机械的静止地看待上市公司。站在2011年年底的时候来看，医药高（三十倍以上）、服装低（七匹狼27倍，报喜鸟24倍），但这两年的业绩下来，低的更低，高的更高。

原因就在于业绩的趋势。

报喜鸟、七匹狼服装股仍然保持增长，但是公司表现是：收入增速出现下降，应收帐款上升，库存增加；外在环境表现：行业遇到困难，到处是打折、关店，同行业业绩下降的占多数；公司的发展路径遇到瓶颈，开店式增长空间难测，公司急待转型。

所以，业绩的增长趋势向慢，市场也认为期业绩的真正恶化尚没有到来。

所以估值一点点地下降。PE降到了历史最低，目前，报喜鸟只有十倍PE，七匹狼只有十二倍。

同样窘境的还有白酒。

在今天看来，白酒的估值下降与服装的逻辑是一样的。

收入增速下滑，外在环境恶劣，十年增长的逻辑支点要变。所以尽管收入增长，但是市场仍然不肯提高估值。

同样股在窘途的还有前几年的银行，尽管业绩连年增长，但是PE仍然从十几倍降到了5倍，原因就是市场认为经济低迷，担心坏帐的大规模出现。

但是反过来，2011年的医药，如阿胶、白药、双鹭，到今天却仍然保持高估值，双鹭的PE还上了50倍，原因就在于其从报表上看，收入增速有加速现像，而无论是中期还是长期的角度，医药都是充满希望，整体向好。

所以，PE尽管重要，但终归是一个静态的东西，市场反映的是PE背后的业绩增速，以及增速背后公司的方向。

而我们所用的各种估值方法，往往失之于静态化。估值之后，要根据业绩的方向，还要做一个修正，什么样的企业给以高折扣，什么样的企业给以低折扣。

所以，真正的定性，不仅要定出企业的商业模式，长期向好还不够，还要定出两三年之内，企业的变动方向，是向好还是向坏。

方向清楚了，我们就可以在企业预期最差、业绩最差的时候介入，不会犯过早介入的失误。（稍早一些是可以接受，过早介入就不可原谅了）

我们尽管可以不理会短期的股价波动，但是二年以上的股价波动如果把握错了，差不多就是犯了方向上的错误。