大秦问计：铁路帝国分红谋变

　　市场呼吁提高比例到70%

　　进入2012年，证监会连下“军令”，鼓励、引导上市公司加大回报投资者力度，提高分红水平。10月18日，大秦铁路(601006)一纸《分红征求意见书》，让各方人士生出诸多期待。

　　投石问路引来呼声无数

　　分红比例提到60%-70%

　　上证所发布《上市公司现金分红指引》两个月后的10月18日，大秦铁路披露《关于贯彻落实现金分红有关事项征求投资者意见》的公告，表示10月18日-22日期间，投资者可就利润分配、现金分红政策等向公司反馈意见。

　　此前上证所的指引鼓励上市公司分红比例不低于净利润的30%，并且对现金分红比例不低于50%的公司，在满足有关指标的情况下，将给予再融资“绿色通道”待遇。

　　在A股诸多上市公司中，大秦铁路被坊间善意地称为“养老股”--增长稳定、分红诱人。公司2006年8月1日上市，当年利润分配比例曾经高达88%，2007年-2009年分红比例为60%左右，最近三年这一数字为50%。

　　不过《金证券》记者留意到，2012年上半年公司实现主营收入222.5亿元，同比微增1.84%；净利润60.7亿元，下降1.93%。这似乎是个危险信号，公司盈利能否继续支撑高分红，《征求意见书》是否仅是虚晃一枪？

　　“征求分红意见并非证监会硬性规定，公司之前也没做到类似尝试，历次分红主要还是以征询大股东意见为主。”10月24日，公司证券部工作人员王呈喆向《金证券》记者介绍，“今年证监会鼓励分红，公司想通过这个途径了解中小股东的诉求。”

　　由于公告发布到意见征求截止日，相隔一个周末，留给中小投资者的时间仅有三个工作日。但让她深感意外的是，公司就这些天收到180多封邮件，“公布的电话更是热得烫手，往往刚挂，立马又响了。”

　　投资者的意见也是五花八门。大多数高呼“进一步提高分红比例”，比如在60%-70%之间，并且希望分红频率从一年一次改为一年两次；有的认为可以尝试送股，或者回购股票；也有的投资者视分红方案为“浮云”，表示“公司业绩高速增长才是真好”，何不用手中的余钱参加铁路基建投资？

　　市场不认市盈率估值

　　市值伤痛得靠高分红医治

　　市场对分红方案反馈机会如此看重，源于孱弱股价的回报尴尬。

　　2010年11月，大秦铁路增发前一天的市值为1172亿元，在增发融资165亿元并自筹资金收购铁道部和太原局328亿元优质资产后，目前的市值不到900亿元。

　　一位长时间“捂”着大秦铁路的股东对《金证券》记者表示，“即便公司历年分红不错，但大秦传统业务增长受困，股价持续低迷，算起来账户上还是亏的。”据其介绍，2011年大秦铁路分红率为49%，如果保持10派3.9(含税)的方案，他的分红回报率为6%。他觉得，只有增加分红比例到70%，再加上大秦每年18%净资产收益率的保障，投资者才能安心持股。

　　还有一个忧虑是，根据2006年大秦铁路的招股说明书，关联交易定义的关联方主要是大股东太原局。但是，“大股东受铁道部牵制，铁道部又可以回避关联交易法。要弥补这个治理上的风险，只有提高分红比例，才能修复公司的投资价值。”

　　深圳一研究员同样旗帜鲜明地建议，“承诺70%以上的高分红。”因为股价不振，不仅仅是中小投资人的巨大损失，也是铁道部优质资产市场价值的巨大损失。长期以来，市场已习惯用分红收益率来考量基建股，而非通用的市盈率估值。

　　按照他的估算，如果大秦铁路照此行事，假设6%的分红收益率不变，意味着估值可以提升40%。太原局持股市值也将水涨船高，且太原局每年通过分红得到的现金净增14亿元。国有资产实现保值增值，中小股东喜笑颜开，多赢局面何乐不为？

　　业界寄望大秦榜样

　　最终方案或有三大走向

　　王呈喆告诉《金证券》记者，“投资者意见汇总后，公司会结合经营的实际情况制定具体政策，交由董事会审议。”一旦通过，分红比例将会被写入公司章程。据悉，此前大秦铁路章程中确定的分红比例为30%。

　　在市场人士眼里，大秦铁路分红方案可能会有三个“版本”：维持50%分红比例，下调到30%，或者上升到70%。不过，上海一长期跟踪公司的研究员对《金证券》记者开玩笑说，“我不是股东，如果跳出来看，公司最终承诺何种分红比例，意味着向市场传递出不同的讯息。向上，表明公司欲稳定投资者情绪，增强市值管理；不变，表明心存谨慎；向下，则经营业绩确实承压。”

　　2012年中报显示，大秦铁路躺在银行账户上的货币资金高达84.5亿元，资产负债比率仅为35.09%，近年来经营活动净现金流均高于当期净利润。不过，该研究员透露，“虽然公司目前运能已近上限，未来也无大额的资本性开支。但公司还有几条小型铁路线没有盈利，还需要继续投入，对于分红，大秦也得掂量掂量。”

　　值得一提的是，大秦铁路公告称，10月15日证监会发审委会对公司发行不超过70亿元人民币公司债的申请进行了审核，这也让外界担心公司的现金流状况。对此，王呈喆对《金证券》记者解释说，“此前公司增发，涉及一部分银行贷款。这次发行债权，只不过是借新钱还旧钱而已，公司的现金流没问题。”

　　采访中，多位业内人士对大秦铁路打造分红回报典范的举动颇为期待。“公司的盈利模式、生命周期和现金流都非常适合成为一家高比例分红公司，另外，推出高分红承诺对铁道部吸引社会资本也有积极意义。”