重庆啤酒：梦断疫苗，回归酒业

文   本刊特约记者 禾苗

在单独用药组研究失败后，重庆啤酒乙肝疫苗联合用药组研究最后残留的一点希望也破灭了。

几乎同期，大股东嘉士伯拟对重庆啤酒实施部分要约收购一事通过了商务部的反垄断审查，接下来等待向证监会申请报批。

摆在重庆啤酒面前的，似乎只有一条路，重整河山，回归旧业。

梦碎疫苗

2011年12月，因为乙肝疫苗进展不理想，重庆啤酒9个跌停板，让不少投资者至今记忆犹新。

9月27日，自9月13日之后停牌的重庆啤酒复牌，并在公告中明确表示有退出疫苗研究的可能。该股开盘即大幅跳水，全天始终在低位徘徊，截至收盘重庆啤酒收于16.15元，全天跌幅达到4.55%。

重庆啤酒称，实验数据显示的结果似乎并不理想，根据专业统计机构提供的统计分析数据表格显示，主要与次要疗效指标，都没能显现出两组间有统计意义下的差异。

重庆啤酒在公告中表示，对联合用药组在临床研究中的疗效及安全性，需在专业研究机构完成所有各项指标的统计分析，并形成统计分析报告和临床研究总结报告后方可综合判断。“该项目研发过程存在重大风险，具有重大不确定性，存在不申请联合用药组的Ⅲ期临床试验，并不再开启新的联合用药组II期临床研究的可能性。”重庆啤酒还强调，也存在佳辰公司终止“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗”所有研究的可能性。

据其2013年半年报显示，公司归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比上涨了6.28%，主营业务方面，1-6月公司实现啤酒产销量为58.9万千升，比上年同期54.89万千升增加7.31％；实现营业收入16.74亿元，比上年同期14.76亿元增加13.39％。

机构逃离

重庆啤酒宣布乙肝疫苗研究终止，从其中报的持仓数据看，目前已没有股票型基金持仓，持仓基金均为指数型基金。而在二季度亦有机构新进重庆啤酒。此前重仓重庆啤酒的大成基金已全部清仓。

公募基金在经历重庆啤酒的黑天鹅事件后，股票型基金已全部清仓，余下均为指数型基金。据半年报数据显示，目前有54家基金持有重庆啤酒，持股总数1058.89万股，持股市值 1.59亿元，占总股本比例2.19%，占流通股比例2.19%。

而在此前一季度，仅有3只基金持股，持股385.90万股，占流通股比例 0.8%。

但不乏机构新进重庆啤酒豪赌的席位。截至6月30日，重庆啤酒前十大股东中，基金股东仍占3个席位，合计持有977.83万股，占公司总股本的1.66%。这些基金是在二季度新进的，分别是泰康人寿个人分红019L-FH002沪、泰康资产开泰稳健增值投资、博时裕富沪深300，分别买进478.82万股、203.08万股、119.58万股。

2012年5月底，重庆啤酒方面已宣布不再申请单独用药组III期临床试验，并不再开启新的单独用药组II期临床研究。此次，重庆啤酒表示，存在不申请联合用药组的III期临床试验，并不再开启新的联合用药组II期临床研究的可能性。

在乙肝疫苗单独用药组揭盲失败背景之下，重庆啤酒从2011年12月9日83元/股的高价重重“摔下”，当时重仓重庆啤酒的大成基金已完全撤离。

不过值得注意的是，今年上半年公司在研发支出上与去年同期相比下降了25.81%，而对于这种变化，重庆啤酒方面表示，主要系佳辰公司乙肝疫苗项目研发支出较去年同期减少。“如果放弃这个项目的话，重庆啤酒就真的只剩下‘啤酒’了。”一位业内人士表示。

“嘉士伯时代”

作为一只酒业股，重庆啤酒成名于疫苗研究。但当疫苗这条路走不通时，它只能选择重回旧业。

就在重庆啤酒乙肝疫苗临床试验即将2次揭盲前夕，其股东嘉士伯公告称就要约收购重啤股权事项已经通过商务部反垄断局审查，要约收购即将履行。

2013年3月，重啤称嘉士伯拟对重啤实施部分要约收购，收购价格为20元/股，收购数量为1.47亿股，占重啤总股本的30.29%。

此次要约收购前，嘉士伯基金会通过其间接控制的全资子公司嘉士伯重庆和嘉士伯香港合计持有重啤29.71%的股份，此次要约收购后，嘉士伯基金会将控制重啤60%的股份，从而成为重啤的绝对控股股东。

拿下重啤集团后，嘉士伯品牌啤酒产能逼近200万千升，重庆也将成为世界第四大酿酒集团嘉士伯在中国最大的生产基地。这一布局也将成为嘉士伯阻击华润、英博、青啤的主战场。

就在3年半前，嘉士伯已成功占领云南、甘肃、青海、新疆等大部分市场，然而重啤欲对外出售股权的讯息却也让嘉士伯大中华区总裁王克勤感到喜从天降。在重啤对外挂售原第一大股东重啤集团持有重啤股份12.25%的股权前一天，得知此消息的王克勤迅即准备材料，备战这个拥有重庆市场近90%占有率的本土王。

嘉士伯刚刚升任重啤第一大股东不久，就陷入了重啤旗下乙肝疫苗的产业与资本大战中，重啤股价经历了一轮疯狂的过山车运动，嘉士伯的控股计划不得不缓行。

2013年3月，重啤控股股东嘉士伯推出的部分要约收购计划显示，嘉士伯香港拟斥资近30亿元，以20元/股的价格向上市公司全体流通股东要约收购1.4亿股股份(占总股本的30.29%)，若本次收购顺利实施，嘉士伯方面合计所持重啤股权比例将升至60%，从而实现绝对控股。

随着今年5月底，嘉士伯为重啤挖来的3位高管张静涛、余超、姜涛空降重啤后，重啤开始正式进入“嘉士伯时代”。

资本煎熬

“嘉士伯当初的承诺是除了引入外资品牌，本地品牌也要大发展，而不是取代当地品牌，此外嘉士伯把西区总部乃至中国区总部搬至重庆，这才获得了重庆政府当初的认可。”一位接近重啤的人士透露，有鉴于此，在发生疫苗第一次失败后，嘉士伯力挺重啤董事会，面临当时可能遭遇的近10亿元资本市场浮亏仍然顶住压力，击退大成基金等欲改组重啤董事会的计划，从而为进一步控制重啤埋下了伏笔。

2010年，嘉士伯香港以40.22元/股的价格收购重啤集团所持重啤12.25%股份，若以今年4月要约收购发生时重啤市值15.87元/股的价格估算，该笔收购浮亏约14.44亿元。

但疫苗风波平息后，嘉士伯悄然控制了董事会，王克勤出任重啤董事长，原重啤董事会成员仅保留了3人，随后嘉士伯的要约收购计划得以顺利通过，要约收购完成后重啤集团将不再持有重啤的股份。

据了解，嘉士伯2012年的净利润约为61亿元人民币，这几乎是几年来用于收购重啤60%股权的全部资金。

嘉士伯集团上月公布的2012年财报显示，公司2012年营业收入约合120.51亿美元，同比增长3%；税后利润约合9.87亿美元，同比增长6%。其中，嘉士伯亚洲市场销售收入取得了9%的增长，中国市场的营收增幅在4%以上。

而在中国市场，华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒等巨头不断加速跑马圈地，嘉士伯增持重啤之后，或有新的战略投资计划。

此前嘉士伯间接持有啤酒花(600090.SH)29.99%股份。除此之外，目前嘉士伯拥有西藏拉萨啤酒有限公司(西藏发展000752.SZ)33%的股份；在甘肃，嘉士伯拥有多家啤酒企业股份；同时，嘉士伯在宁夏尚持宁夏西夏嘉酿70%的股份，在云南拥有昆明华狮啤酒、大理啤酒100%的股权。

值得关注的是，因国内白酒、啤酒的一线公司本身实力都很强，外资很难染指，因此，从其收购路径图中可以看出，嘉士伯认为，通过收购二线龙头公司是切入中国市场并迅速获取市场份额的捷径。

嘉士伯缘何不惜重金收购重啤？国内一龙头啤酒公司高管表示，经过一番跑马圈地后，国内目前值得啤酒巨头收购的啤酒厂不到30家，资源已经相当有限。