尚荣医疗：上半年获10亿大单  三季度成盈利拐点？

文   本刊特约记者 刘婧婷

2013年上半年，尚荣医疗共获得10亿元大单，这相当于其2012年4.2亿元收入的2倍还多。

上市以来，尚荣医疗签大单的速度就让业内震惊。而其获得的大单多采取买方信贷的模式。

10亿大单

尚荣医疗7月2日晚间发布公告，公司预中标陕西省眉县中医医院整体搬迁招商引资建设项目，中标价格为2.5亿元。

据悉，陕西省眉县人民政府于2013年4月27日就有关“眉县中医医院整体迁建建设项目合作事宜”与深圳市尚荣医疗股份有限公司进行了友好认真的洽谈并签署了《陕西省眉县中医医院整体迁建招商引资建设项目合作协议书》。该项目投资概算约为人民币2.5亿元（最终以审定的结算为工程结算价）。

据了解，上述中标公示媒体是宝鸡市政府采购网，招标人是眉县中医医院，尚未过公示期。

公司称，该项目中标后，合同履行对本公司未来几年经营业绩产生积极的影响。

而算上这2.5亿元合同，尚荣医疗上半年已获得10亿元大单，其中7.5亿元已转化为合同，但由于开工后才能确认收入，这些大单对公司今年上半年的业绩无影响。

据统计，2013年上半年，算上山东曹县人民医院签署的预算为5亿元的合同，以及“雁江区中医医院建设门诊医技楼及内科楼项目”总投资预算为2.5亿元的框架协议，公司共获得10亿元大单，这相当于公司2012年4.2亿元收入的2倍还多。

公司自2011年上市以来，便大单不断。2012年7月31日，公司与黑龙江省齐齐哈尔市第一医院签署了《黑龙江省齐齐哈尔市第一医院南院建设项目融资代建建设合同（一期）》。这是公司在2012年签的大单中最大的一个，这一个项目的总价高达9亿元。但是，公司在2013年一季报中预计，公司上半年归属母公司所有者的净利润增速在0~30%之间，显然这无法与公司在手订单规模相匹配。

一直以来，让业内震惊的是尚荣医疗签订大单的速度。从2011年2月上市到去年8月一年多的时间，尚荣医疗已经获得了15个5000万元以上大单，订单总额度为31.2亿元，超过2010年主营业务收入2.7亿元的十倍。

曾有媒体报道，尚荣医疗利用能够提供的资金信贷额度，直接公关地方政府，使其为尚荣医疗“量身打造”项目招标。其中就有这样的描述：“齐齐哈尔第一医院建设项目的两次招标,间隔仅10天,并且招标公告发出后只有尚荣医疗一家投标,因此毫不意外地中标。”

尚荣医疗随即发布澄清公告表示,齐齐哈尔市政府采购中心关于“齐齐哈尔市第一医院南院建设BT模式融资代建项目”共进行两次公开招标。第一次项目招标中,公司不符合招标公告中的第6条的招标要求,故公司未参与当次投标事项。第二次项目招标,公司符合招标要求,因此参与了本次投标事项。

虽然公司屡获大单，可能为公司业绩带来高成长，但也有业内人士指出，尚荣医疗为地方政府承建医疗机构，获得的大单多采取买方信贷的模式，公司是需要提供部分担保的，一般要提供信贷总额20%左右的担保，随着公司的医疗整体工程业务的铺开，公司的担保额度不断增加，这种模式既有天花板又有风险。

买方信贷面临挑战？

“我们尚荣医疗上市后能提供的信贷额度，会让很多地方政府来求着我们给他们做项目，”在一次尚荣医疗股东会上有一位股东如是表示。

而据媒体报道，其公司最大股东、董事长梁桂秋对此说法也表示赞同，他也认为上市后提供的强大资金平台是尚荣医疗的重大优势之一。

而尚荣医疗获得的5000万元以上大单付款方式基本全部属于买方信贷形式。

有媒体据此认为正是因为依赖于尚荣医疗提供的资金平台，使得有些地方政府为其“量身打造”公开招标活动。

对于投资者关心的买方信贷业务，尚荣医疗财务总监张文斌曾表示，买方信贷是公司的特色服务之一，即由公司提供买方信贷额度和贷款保证担保，银行放款专项用于经营状况良好、资金紧缺的医院购买公司的产品或服务。

公司以及银行将对医院的经营状况、财务状况进行系统评估后，确认医院在未来能够及时还款的条件下，方才提供买方信贷服务。与此同时，银行对贷款进行全程监管，保证贷款专项用于购买公司的产品及服务。

公司董秘林立也表示，公司业务目前基本都采用了融资代建的方式，以融资代建方式操作的项目，融资代建资金成本由业主方承担，并支付给提供贷款的银行或其他资金提供方。建成后业主方验收通过后，公司再结算收入。

公司所签项目所涵盖的医院设施的范围是根据业主方的要求和需要来确定，其中医院设备的购置都是进行公开招投标的方式进行。

然而，尚荣医疗的独特商业模式正面临挑战:一方面,银行对这种模式心存疑惑,风控谨慎。另一方面,部分医院的债务负担也很重,扩建意愿也不强烈。

尚荣医疗董秘林立曾表示,“兴业银行、招商银行、北京银行等商业银行,为尚荣提供了总额16亿元的授信”。不过,兴业银行相关部门却表示,“截至目前,我们没有给尚荣一分钱的授信”。招行一位内部人士说,“是有这个授信,但尚荣医疗没有提款”。他同时透露,“去年本来批了5000万,但尚荣只要了2000万的额度,目前都没有提款”。

尚荣医疗持续盈利的一大支撑点在于:医院有扩张诉求,但现阶段资金短缺。尴尬之处在于,国家目前并不鼓励公立医院负债扩张,公立医院的扩张冲动正在被遏制。与此同时，二三线医院在医疗器械等方面的投入存在很大的浪费,已经引起各方重视。

有业内人士分析：“要使尚荣的买方信贷模式有效运营,公司、银行、医院客户必须达到一定的默契,哪一方出了问题,都预示着这种模式的不可持续”。在他看来,地方政府大都被地方债务困扰、基层医院资源配置不合理(存在浪费)、尚荣自身缺乏核心竞争力、银行的银根紧缩压力等等,都会对买方信贷模式构成很大的压力。

三季度或成盈利拐点？

虽然尚荣医疗的买方信贷业务遭到质疑，但是仍有不少机构看好其后续发展，并有观点认为今年三季度或将成为其盈利的拐点。

光大证券发布研报，公司作为现代化医院系统集成供应商,主营业务与医院的建设发展密切相关,其买方信贷模式契合了现有趋势,因此从2012年起公司订单饱满，预计未来两年还会陆续有大单签约。目前公司政府事务能力不断增强,与医院关系紧密,公司认为医院后勤服务社会化将成为医院专业化发展的趋势,且医院后勤托管业务有稳定收益。

因此光大证券认为：三季度或成公司盈利拐点。公司之前预告上半年归母公司净利润0~30%,其现有收入和净利润无法与在手订单规模匹配,其主要原因在于上半年北方项目遇到冻土无法按时动工,预计三季度后医疗工程开工将按照进度确认收入,业绩或逐步释放,公司3-5年的业绩高增长可期,可以享受较高估值。

在宏源证券看来，尚荣医疗订单持续增加，显出较好的成长性。从公司公告看，山东曹县人民医院5个亿的订单由意向合同转为正式合同，合同数额大于12年的收入，将对公司业绩产生不小的影响。此外，公告与资阳市雁江区人民政府签署2.5亿元的框架协议。目前在手框架协议约2亿元，是今年的潜在订单，也是公司后续发展的主要动力。根据对去年年报和今年一季报的情况判断，公司的总包合同尚未开始确认，但随着上饶等项目完成，今年收入增长比较确认，一定会反应在公司今年的业绩中。