天使投资增多，初创获投变难

译   陈红燕

天使投资团体兴起

在伊利诺斯州，2010年颁布的伊利诺斯州创新发展与经济方案（Illinois Innovation Development and Economy Act）已成为有助于推动该州天使投资发展的一个非常受欢迎的项目。其他像威斯康星洲和俄亥俄州，也同样发起了类似项目去建立天使投资网络，以及增加其创业公司进入早期投资阶段的渠道。伊利诺斯州所得税法有一项“天使投资信贷”（Angel Investment Credit），提供了相当于申请人2011-2016年在新企业中投资总额25%的税收抵免。

随着高净值资产个人群体继续以天使投资网络及基金的形式联手，他们为中期阶段的初创公司获取资助创造着新的机会。但对部分企业家来说，这些群体也开始看起来非常像风险投资家。

根据天使投资协会的执行董事Marianne Hudson所说，美国目前大约有350个天使投资团体。尽管美国超过30万个天使投资者中大部分仍以个人形式进行工作，但投资网络的影响越来越大。2012年的Halo Report 提到，2010年天使投资周期规模的中值在50万美元之间，而2012年已上升到60万美元左右。

投资者们说，加入团体能够解决很多问题：他们有机会接触更多的投资交易、无需用大头支票去为公司筹资，并且能够通过与其他天使网络联合获取更大的融资规模。

管理俄亥俄州北部海岸的天使基金的Clay Rankin说到，在几乎每一宗交易中，他的团体都尝试去合作，尤其是在公司资金需要150万美元或以上的生命科学领域的交易时。

“你仍然需要了解管理团队、与其共事，在成长的过程中帮助他们。但是，如果你和其他能够提供一流管理以及做好尽职调查的天使网络建立了关系，你就不需要在地理位置上靠近公司了。”Clay Rankin进一步说。

这意味着在投资方面，天使投资者能接触到更广泛的专业领域，与此同时，尽职调查通常也会做得更彻底。

初创公司审查愈严

但另一方面，这也意味着想获得投资的初创公司要经历比通常更严格的审查。审查的过程取决于投资团体的规模和结构、例如天使基金是否同时能为投资者进行边车基金投资（sidecar investments），或者是否为个人投资者组成的天使网络。通常情况下，如果某一个公司的申请能够通过初筛，这家公司的企业家将需要在天使网络的不同团体中露几次脸。

一些企业家表示已经将天使投资拒之门外。因为这些风投式的程序导致了严格死板的交易条款，并且通常都也不能预期获得其后续投资。对部分企业家来说，三个月漫长的申请和审查过后，得到的只是以一份不确定金额（20万美元到150万美元之间）的合约，这样的时间和精力花实在不值。

并且，尽管天使网络也许存在结构化的尽职调查程序，那也并不意味着就是好的。一名拒绝过俄亥俄州天使网络投资的企业家说，当时的公司尽职调查交给了一名被医疗行业专家负责，尽管这名“专家”也许对公司所从事的特定领域并不了解。

Keiretsu Forum的成员之一Shirley Gee，从几年前已开始留意这个问题。她创建了一家名叫“AnglePlus”的咨询公司。该咨询公司与企业家们共事，包括来自Savara制药的Rob Neville的团队——他们正寻求更主动的尽职调查。当与投资者会谈时，Shirley Gee说，如果初创公司手头上有一份报告，他们也许能够至少部分避免尽职调查这一任务落到不适合人选的手中。“我们正在努力鼓励公司把这样的尽职调查作为公司业务计划的一部分，并以雇佣一名知识产权律师相同的方式将其纳入计划中。”

尽管天使网络正日益规范着天使投资的过程，天使投资协会的Hudson重申，绝大部分的天使投资依然独立于团体。团体的形式目前还无法权衡利弊，也许初创公司能更成功、天使投资获得更大的回报；也许这些形式反而会在天使投资人和寻求短周期种子融资的初创公司之间创造一个新的裂隙，还需要一段时间才能看清。

“天使投资是相对年轻的行业，当我们开始越来越多地记录我们投资的结果时，你将会看到与那些有成功记录的团体共事的关注度会更高”，Rankin说，“这是一个新兴的且不断变化的投资环境，我想你将会开始看到各方面对此更多的关注。”