九芝堂：新帅去向成谜 后市堪忧

文/禾苗

2012年，九芝堂走了一个轮回，截止12月27日，该公司股价报收11.18元，较年头上涨1.10元，涨幅10.91%。

对比2012年大盘表现，九芝堂似乎没差，但相较于其年中8月底最高19元的股价，其后半年的下跌似乎来得急了点。

而且，年初营销奇才程继忠的加盟，让市场对其期待更高。事实上，奇迹一直未出现，而更让人迷惑的是，他目前去向成谜，坊间种种迹象认为，程继忠已经离开，但九芝堂坚持认为，“程总自2012年年1月以来一直在公司任职。”

除此之外，九芝堂的业绩也不尽如人意。2012年前9月，公司实现营业总收入7.51亿元，同比下降7.82%。

基金浮亏过亿

对于泰达宏利而言，在2012年三季度买入九芝堂确实不是一个明智的决定。

统计数据显示，2012年三季度，泰达宏利市值优选重仓进驻九芝堂合计1270万股，占公司流通A股4.27%，位居九芝堂第一大基金流通股股东。

但截至2012年12月27日，2012年三季末以来九芝堂累计区间跌幅超30%，2012年三季度九芝堂的区间成交均价为17.11元，按此价格计算，如果泰达宏利市值优选没有减持，截至12月27日，该基金浮亏7530万元。

而九芝堂2012年三季报显示，除了市值优选外，行业精选和领先中小盘则分别买入673.27万股和331.34万股。按此计算，这三只基金共计持有九芝堂的股份数量达到2274.43万股，占到了公司流通盘的7.64%。

吴俊峰执掌的泰达宏利市值优选为公募晨星、银河三年四星基金。

出于对医药板块个股防御性投资的需要，资金的追捧使得九芝堂在2012年前两个季度的股价走势可圈可点。但是其发布的三季报却显示公司业绩呈现下滑态势。九芝堂2012年三季报称，公司1至9月实现营业收入7.52亿元，同比下降7.82%；实现净利润8605.27万元，同比下降19.47%。

显然，泰达宏利对于九芝堂的偏爱并未选对时机。选择在股价最高的三季度进场，随即即遭遇了股价的大幅回调，可谓当头棒喝。

数家机构抛售

2012年底，医药板块走势不佳，在医药股中尤以九芝堂下跌最甚，数据显示，2012年11月的前9个交易日中，九芝堂股价下跌19.97%。

2012年11月9日，九芝堂早盘时还是微涨，红盘才维持了十几分钟，此后风云突变，一路震荡盘下，尾盘更是遭遇放量杀跌，封死跌停。11月12日，九芝堂依然下跌了5.93%。从盘后数据来看，机构是砸盘的主力。

九芝堂跌停当天的龙虎榜数据显示：卖出前五名中清一色是机构，5个机构席位合计卖出6695.81万元，按当天均价13.97元计算，共出货479.3万股。

而接盘方主要是游资，其中海通证券天津霞光道营业部买入435.77万元，同时卖出了232.88万元，而深圳、上海等地区的营业部也买入了一些股票。

2012年12月13日收盘九芝堂报12.30元，跌3%，成交1.2亿元，这已经是九芝堂连续第8个交易日下跌。11月以来的9个交易日九芝堂累计下跌近20%，而12月最近3个交易日下跌17.85%。

九芝堂2012年三季报显示，公司前十大流通股东中，有7家基金、1家保险和1家社保，合计持有5292.06万股。此外，第三季度的股东人数较第二季度减少约14.35%，总体来看，今年前三季度都呈现筹码持续集中的趋势。

“龙虎榜上经常会有些机构席位砸盘情况，但如此密集地的砸盘并不多见。”一位基金业人士分析说，从九芝堂的持股情况来看，泰达宏利基金和华夏基金拿得最多，如此大手笔集中砸盘很可能是出自这两家基金，“去年三季度，华夏基金出货水泥股，也是采用了类似的砸盘手法，因此我判断，这次九芝堂跌停是华夏基金砸盘的可能性更大。”

“营销天才”梦碎

基金扎堆九芝堂，或许是处于对“营销天才”的信任。而机构抛售，则是对其营销未见起色的失望。

 “之前机构是奔着程继忠来的，但等待了3个季度后，公司业绩没有一点起色，所以机构等不及了，趁还有一定利润时逢高出货。”一位圈内人士向记者透露。

  “公司目前老产品受制于竞争压力营销做不上去，而新产品进展又不达预期，这是机构悲观的一大原因。”一位医药行业的研究员表示，据其调研，在今年的老百姓大药房，以九芝堂的主要产品六味地黄丸来说，不仅面临着同仁堂和皖西制药类似产品的激烈竞争，一些小牌子产品也在迎头赶上。

不过，这也让九芝堂公司方面很不理解。“公司股价大跌我也很意外，前三个季度公司业绩下滑，机构在不断地进，10月份公司销售刚有所增长，机构却开始撤离了。”程继忠说。

2012年前三季度业绩下滑时，机构不断建仓九芝堂，某种程度上来说，是冲着营销达人程继忠来的。此前，程继忠曾经在东阿阿胶创下营销神话。

2012年年初，营销奇才程继忠来了，九芝堂股价涨了一倍。8月开始，市场憧憬的营销奇迹迟迟未出现，股价跌回原形。可见，一个人对公司的影响。

程继忠在医药营销界的履历可不简单。早年曾任职葵花药业集团，并在工作中摸索出一套营销策略，被誉为医药界“控制营销”的创始人。后来又先后加入步长集团、东阿阿胶等公司出任销售高管，程继忠的“控制营销”理念曾助力东阿阿胶业绩大幅提升。

程继忠来到九芝堂后，启动新的“控制营销”改革，并于2012年5月的九芝堂2011年度股东大会上承诺5年内实现销售、利润翻番。若按程的承诺，平均每年的利润增长率要超过20%。

如今，市场又传出程继忠将离开九芝堂，若传闻属实，九芝堂股价岌岌可危。毕竟，市场把一切希望都寄托在他身上了。

热衷资本游戏

九芝堂是老牌药企。

记者查阅资料了解到，九芝堂医药工业以中成药为主，驴胶补血颗粒、六味地黄丸等浓缩丸销售收入均在2亿以上，随着渠道的调整到位，斯奇康注射液、裸花紫珠片、足光散、补肾固齿丸、健胃愈疡片等产品在未来将迎来增长期。不过，作为拥有数百年历史的中药老字号之一，九芝堂的区域性品牌竞争优势较为突出，除了湖南、四川等省市外，产品区域扩展并不理想。于是，2012年1月，九芝堂花大力气挖到前东阿阿胶副总程继忠出任公司总经理，希望在营销网络建设方面大展拳脚。

但2012年九芝堂全面启动新的营销改革进程缓慢，收效甚微。

日信证券的分析师陈国栋分析，前期整体的上涨是因为程从东阿来到九芝堂，希望从阿胶块营销里面复制一定经验，大家对于他营销的信心所致。由于业绩在营销方面也没有体现，所以大家的心态又处于保守阶段了，后面回落比较多。因为前期上涨的理由推翻了，这肯定是一个比较负面的影响。

不过，除了寄望营销天才，九芝堂还期望在资本领域有所斩获。

九芝堂此前公告称，2012年12月12日，公司以自有资金8000万元和5000万元分别购买浦发银行保本保利型理财产品、北京银行综合型理财产品，产品到期日均为2012年12月26日。

而截至2012年12月12日，公司累计尚未到期的银行理财产品共4.1亿元。

历年财报显示，九芝堂的闲置资金确实充盈，资产负债率一直保持着相对稳定的状态，2008-2010年九芝堂的货币资金在资产中占比将近一半。然而，九芝堂对投资理财的热衷似乎远高于对公司实业资本的积累。九芝堂斥资8亿占净资产六成的资金用于投资理财，却无心将这部分闲置资金用于拓展主业，投资者不禁质疑，九芝堂对资本运作的热衷是否为舍本逐末？

上述分析师认为，九芝堂近十年来热衷投资领域，对于投资理财产品的偏好可能有一定的历史原因。并且现在医药类的企业成本比较高，难以找到好的项目，理财产品虽然收益率不是特别高，但是，还是高于定期存款的利率。

九芝堂称，上述投资均为低风险银行理财产品，所用的资金为闲置自有资金。目前公司财务状况稳健，上述投资“不会影响”公司日常生产经营，而有利于提高闲置资金的收益。