民生银行年报今晚公布，净利润只有279.2亿元，比预测少了5.8亿元，但看看各类经营指标均在预测的误差范围内，没有超出预期之外。看了年报，主要感受如下：

一、全年疯狂提取拨备隐藏利润。全年新增贷款1476.21亿元，提取拨备却高达83.76亿元（《贷款减值变动情况》（P29）则为90.48亿元，不知道那个口径为准，有谁清楚其逻辑关系的请告诉我），占新增贷款的5.6%，其中仅第四季度就提取了25.59亿元，占全年的30.6%，详见下表。

二、存款和不良贷款略超预期。第四季度存款超过预期447.38亿元，值得庆贺。但不良贷款略超预测7.15%，并引发拨备覆盖率与预测相差10.75%。其余主要指标误差均在5%以内。考虑到民生银行较为丰厚的拨备和贷款的激进策略（事实也是逼出来的），这是可以容忍的。

各项主要指标预计与公布误差比较表

  三、未解之谜较多

   （一）净利润不如预期之谜。虽然全年拨备达到83.76亿元，却与预测基本相符。营业收入减去营业税金、业务费用和拨备后为385.43亿元，剔除营业外收支净额384.33亿元，为与利润总额有12.58亿元的差额，不知何故，希望有研究心得者告知。

  （二）高派息率之谜。民生一改以往低派息的情况，公布了高达4.3%（税后）的股息分配方案。在核心资本充足率降到7.87%仍需股权筹资且再融资方案将延期一年的情况下，明显存在矛盾。年报披露中期仍可能派息，这种与其他银行股不同的作风预示着什么，目前仍找不到准确答案。

  四、优质银行股之间的比较

  民生银行的年报较浦发、兴业详细。拨备前利润、拨贷比派息率居前；存款成本与浦发、兴业不可比；成本收入比的进步也很快，但仍高于其余两家银行，仍有下调空间；不良贷款增长快于其他两家，但仍在可接受范围。综合而言，三家银行并不存在明显的优劣。

五、判断与选择

民生银行2012年净利润增长目标订在20%，比浦发、兴业的17%高。考虑到民生银行拨备提取较为超前，新年在商贷通2.0版和资金归集等创新业务纵深发展下，民生银行取得高于行业的净利润增长是可能的。由于再融资方案延期，下调全年业绩预测，一季度净利润为90亿元、全年400亿元。以年内港股增发16.5亿股计算，全年每股净利润为1.41元。目前动态市盈率为4.45倍，今天6.27元的收市价约等于年底预期每股净资产。目前民生银行仍为银行板块甚至全部A股最为低估的股票之一。

按照操作指南，目前仍为买入阶段，今天筹资到位后已于早上以前6.21元买入。以今天总持股量计算，今年增加的股数占目前总数为11.94%。其中以6.58元增持2.52%、6.35元增持2.6%，6.37元增持0.27%，今天增持6.37%，另外两次对冲操作增加股数0.18%。目前成本已上升到5.792元，录以备忘。