一、概况

   第4季度在大盘不断向下创出年度新低的形势下，民生银行一如预期屹立不倒，账户市值继续保持稳定。账户余额由年初的亏损16.42%转为盈利1.11%，年度盈利17.53%。2008年以来第一次实现年终盈利。账户走势领先大盘的幅度继续扩大，全年跑赢大盘39.2个百分点，4年来跑赢上证综合指数61.43个百分点。具体情况见下表：

  二、回顾

 持有民生银行4年来，2011年的操作放在4年来的历程上看，具有以下特征：

（一）增持量最大。按照增值量从多到少估算如下：2011年是增持量最多的一年；2008年首次介入，购进量次之；2010年再次之；2009年增持幅度最低。

（二）购进价格适中。历年估算排名如下：2008年最高，2009年最低，2010年和2011年相差不远，2010年还略低一点。

（三）操作频率最多。历年估计排名如下，2011年最多，2009年第二，2008年第三，2010年最少。

（四）降低成本幅度属中等。2008年成效最佳，在单边下跌市中补仓成本降低最为迅速,成本由2008年1月15日的10.093元(以现价标准复权计算)下降至年底的6.813元；2009年投入不多，只靠短线操作增加股数、成本下降幅度最少，成本价由年初6.813元下降到年底6.703元，降幅最低，但在7-8月曾经出现浮动盈利；2010年投入较多，但在底部增持比例不大，成本由6.703元下降到5.992元；2011年虽然投入最大，但投入时间均在第二季度民生银行股价上升以后，且今年由于对长江电力操作失败，成本仅由年初的5.992元下降到目前的5.726元。

三、体会

（一）关注目标过多不利于稳定持股心态。4月28日-9月5日在长江电力操作上的失败表明，自己不能胜任同时关注多只标的。今年账户价值跑输给民生1.6个百分点主要原因就在于长江电力的失败。今后应该一如当初将全部重点放在民生银行及银行板块上，对于介入新的股票应加倍慎重。为新介入股票设立门槛：对其基本面应该研究得十分透彻，同时其估值又具有比手中持有股票低估10-30%以上才考虑介入。

（二）频繁短线操作在股票上涨过程中难度加大。与3季未相比，成本上涨0.051元，主要原因在于9月底和10月初动用16%的备用金，虽然抄在底部，但10月初略有反弹即抽出，股价上涨后又追入。由于抛出时在成本价下，追入时却在成本价上，加上发生了4年来第二次失败的对冲交易，成本反而上涨了。今后应建立对冲交易的准则，并严格遵守：连续上涨7个交易日以上或2个月内上涨30%以上才考虑短线30%的仓位做短差，回调幅度应在5%以上才考虑补回，一年之内操作对冲操作次数应控制在5次以内。当然，如果股价跌回成本价以内，余下4%的备用金还可以继续补仓。

四、展望

6114点回调以来已超过4年两个月，创下中国证券史上调整时间最长记录。如果明年继续维持这种弱势到年底，市场力量将会逐步缩小各种股票内在价值与交易价格的差距，中国股票也将与发达国家接轨，使越来越多的股票具备了长期投资价值。当然，对于已经超调的银行股来说自当别论。由于明年上半年经济增长速度回调已基本定局，国家相应的财政货币政策也在酝酿中。2012年下半年经济增长形势出现概率从大到小来看，依次有以下三种的不同情况，操作方式相应有所区别。

（一）国内经济增长形势先降后升。预计第二季度将出现GDP和物价增长的低点，下半年欧美债务形势有所缓解，经济回升，外需得以维持；国内房价下跌趋势形成，物价止步不前，连续下调存准率，流动性进一步改善。国内股市会于春节后展开一波业绩浪，5-6月可能会形成阶段性顶部。但随着经济预期的好转，国内外超发的贷币将继续引起物价的上涨预期，而流动性的改善又引诱房地产价格上升的预期，定向宽松政策可能在7月以后取消，第4季度存准率甚至利率上调。这种情况将使股市出现与今年相似的弱市行情，但下跌幅度估计较小。在预期利空陆续落实情况下，银行股可能由2011年的相对抗跌转为相对上涨。在这种形势下，银行股业绩上涨仍可期待，低估可能超过今年。操作上以持股为主，如有急跌可补仓。民生银行的操作机会体现在每次业绩公布期及股权再融资前后。应把握好增加股数的机会。

（二）国内经济增长形势维持低位。若明年第3至第4季度预期GDP继续维持在8%左右的增长幅度，则定向宽松的货币政策在下半年可能维持甚至加码，股市可能会出现全年逐级缓慢上涨的行情。全年银行股应有不错的表现机会。操作上仍以持股待涨为主。

（三）国内经济持续下滑。如果明年外围经济继续动荡，中央财政货币政策投鼠忌器，刺激经济力度不大，下半年GDP增长在上半年下滑的基础上继续下行到7%左右，股市将出现持续下跌，下跌幅度可能与今年持平甚至更大。在预期转坏的情况下，银行股低估值作用回调幅度小于大盘，但仍免不了跟随大盘下跌的命运。在此情况下，下半年应空出一定的仓位。