一、朗云疏疏参差树

（一）营业收入低于预期。民生银行前三季度实现营业收入为602.16亿元，比2010年同期增长50.39%，高于深发展等已公布业绩的任何银行股。其中第三季度实现营业收入213.6亿元，远不及原本估计的234亿元，季度环比减少2%，主要原因在于过低估计贷款额度不足的影响。

    （二）季度净利润贴近预期下值。民生银行前三季度实现净利润达到213.86 亿元，低于本人预测的215-230亿元，比2010 年同期增增长64.42%。但这个速度仍超过了合并平安银行后的深发展，估计将在所有银行股中名列榜首，其他银行股只能望尘莫及。其中第三季度实现净利润74.68亿元，季度环比减少3.12%，略低于原来预测。

   （三）拨备覆盖率略超预期。第二季度计提拨备14亿元，比第二季度少11亿元，主要原因在于第三季度新增借款只有175亿元，但新增贷款拨备率达到惊人的8%，总贷款拨备覆盖率进一步提高到2.19%，高于我预测的2.15%的目标覆盖率。

   （四）存款短板没有改观。9月末存款总额为15352.61亿元，较6月末减少了13.25亿元，从而限制了其贷款业务的增长，特别是商贷通仅增加了66亿元。

（五）资产质量在预期之内。民生银行第二季度不良贷款实现双降，不良贷款71.39亿元，比一季度大约减少3400万元，不良贷款率0.62%，比第二季度下降0.01个百分点，拨备覆盖由二季度未的334%提高到355%。

二、远峰温温曲径深

总的来说，民生银行第三季度的经营结果是并不出我意料。第四季度，影响业绩的因素很多：

（一）存款准备金率新政策对民生第四季度的利润将产生不利影响。但影响受到国家新推出小微企业贷款新政策对冲，影响全年业绩在2%以内。

（二）明年4月后年报才推出，和第一季度报告的时间差几乎可以忽略不计，民生可能在将第四季度利润转移到明年第一季度，预计民生银行第四季度净利润将继续环比减少。

（三）市场利率高企和民生的进取确保取得可靠业绩。在目前利率高企的情况下，预计第四季度仍可录得70亿元左右的净利润。综上所述，民生全年实现净利润由原来预测的270-290亿元调整为280-290亿元之间。目前总股本267.15亿股，每股净利润在1.04-1.08元左右，每股净资产大概在4.83-4.88元之间。

（四）估值仍为板块最低。今天收盘价6.07元，动态市盈率在5.62-5.83之间，动态市净率1.24-1.26倍。从目前已公布业绩的银行股来看，今年以来，民生和交行一直在估值最低榜上交替，今天两股同时公布前三季度业绩，按照前三季度平均净利润推测全年利润，目前民生的市盈率为5.69倍，仍落后于交行的5.74，为业内估值最低。

   三、晴空一鹤排云上

  第二季度以来，我们可以看到，尽管民生在产业资本和价值投资者的追逐下底部逐步抬高，但股价仍处于牛皮振荡阶段，与我的估计也有一段差距，但展望未来，困扰银行股的众多利空都有望一一解决：

（一）欧美危机缓解。二至三季度，欧美纷纷暴发债务危机，但今天欧洲的行动，使欧债危机告一段落，外围股市已提前一至两周走出下降趋势，可望使上升趋势维护到明年第一季度。预计明年第一季度之前，外需下滑势头得到暂时的遏止。

(二)国内通胀拐点将得以确认。由于目前食品价格已呈下降趋势，10-12月CPI将出现明显下降，从而宣告抗通胀取得初步胜利。

（三）过度严格紧缩政策将变成适度宽松。由于房价下降趋势在9-10月确立，使严格的紧缩政策将没有理由继续，估计11-12月存款准备金率将有一次下调的机会。在适度宽松的货币政策下，房价带动经济崩溃的论调也将趋于缓解。

（四）场外资金将逐步进场吸纳银行股。短线突破后，民生良好的K线将吸引外围短线资金进场为我们抬轿，这是不以人的意识为转移的客观规律。

（五）民生银行将率先突破上升。在银行板块中，只有民生银行突破了去年10月的高位，低估值、高增长将使民生在四季度的再融资过程中优势尽显。而大股东增持的完成和股东人数的继续减少显示民生筹码的集中，其股价将在第四季度潜龙出渊，显于巨野。

从10月14日到现在已有两周没有进行短线交易了，事实证明这是一个正确的决定。但与10月相比，相信以后的上涨将更为突出，继续持有到港股增发成功将是一个不错的选择。让我们一边观赏民生银行“晴空一鹤排云上”的壮丽，一边“便引诗情到碧宵”吧！

附：预测和实际对比情况