5月26日民生银行股东大会通过再融资方案已接近2个月，目前公司方面没有新的消息出台，现将该项融资以及对股价变动的前景分析如下，抛砖引玉，以供参考。

一、再融资的进展及原因分析

2009年的H股发行，公司从股东大会通过到银监会批准，仅用了一个月时间（6月22日到7月21日），从银监会审批再到获得证监会行政行政许可还不到一个月时间（8月18日获得）。此次再融资速度较慢，估计存在主要有以下三个原因：

（一）市场状况不理想。从当前银行股二级市场的情况来看，虽然业绩继续大幅度上升，但股价基本上都还停留在年初的水平上，民生股价虽然今年表现较为突出（包括港股），但市场对银行股的争议此起彼复，银行股短期内走势未见起色。

（二）估值偏低没能得到扭转。在AH股中，民生与四大国有以及招商、中信比较，低估了10-30%，仅高于交通银行。

（三）银监会新政出台。6月23日银监会扶持中小企业融资政策出台后，大大降低了了民生银行在短期内提高资本充足率的迫切要求。

二、再融资的前景分析

由此看来，再融资项目将不会与2009年香港上市一样迅速进行了。但从目前市场参与各方来看，再融资已经紧锣密鼓地进行中了，即使推迟，也只是推迟2-3个月，H股可能于会于春节前后增发，A股可转债迟一点也会于明年一季度前完成。原因主要有以下两点：

（一）大资金增仓仍未到位。史玉柱增仓工作按部就班一直进行，计划投资的65亿元，已投入35亿元，仍有大笔资金等着进驻。等到半年报出来后，我们还将发现中国人寿等机构也通过投资帐户增仓。而香港市场上摩根士丹利和贝莱德并不落后，也一直在增仓。股票集中度的提高为拉抬股价打好基础。但此类增仓将会在8月17日前完成，因为预期较好的业绩将不仅有利于银行整体股价，更有利于民生股价的上升，如果到时再增仓，成本将进一步提升。

（二）第三季度是宏观经济和经济政策变化的观察期。6月CPI见顶的判断仍有等第三季度的确认，到了8月初可得更多的数据证明。货币政策如一月一调准、两月一加息政策能否偃旗息鼓也将在第三季度得到证明。楼市是否受控，第三季度将会给出更为明确的信息。因此目前股市仍没有明确波动的方向。至少要到8月初才可能作出方向性选择，不排除还有反复的可能。等到第四季度，所有的政策和经济数据都已明确以后，在软着陆的预期下，市场才可能发动起一波较有力度的行情，从而使再融资成为可能。

三、再融资对民生股价的影响分析

再融资的推迟，对老股东是一种利好，道理和年初时民生推出第一个融资方案受到反对一样，可避免今年每股利润受到摊薄。在目前市况下，其他竞争对手的再融资能力也受到严重制约，如北京银行目前价格仍远在其增发价之下。而民生还可利用商贷通的先发优势，抢占市场份额。从而使民生取得超过同行的市场盈利。即使市场行情不出现好转，民生仍可凭借超预期的业绩和超低的估值继续在股价上领跑银行板块。

在本年预期每股利润1.08元的前提下，每天民生银行的净资产将以每天0.00432元的速度增加。即使不考虑市场波动和估值保持，以今天收盘价5.67元计，每月平均将增长1.52%，半年增长9.15%，至年底仍可达6.19的上半年最高点。

如果考虑估值（PB）保持5.67/（4.03+0.27）=1.32的水平，则到年底更可以达到1.32*（4.03+0.27+0.58）=6.44元的水平。