华泰香港：凤凰卫视增持评级 目标价2.7港币

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　　凤　　新媒体业绩下滑对基本面影响不大

　　投资概要：

　　第三季度业绩大幅下滑。凤凰新媒体公布第三季度业绩，收入同比增长5.8%至2.9 亿(人民币，下同)，环比增长1.1%；经营利润和净利润分别为370 万和1154 万，同比大幅下滑89.5%和67%，环比下滑91.7% 及79.7%，明显低于市场预期。业绩的大幅下滑主要是由于营业成本的提升导致毛利下降，且运营支出增加。

　　新媒体业绩长期增长受限。公司预计2012 年第四季度凤凰新媒体收入为2.66-2.71 亿，较上年同期有所下滑。其中，广告收入为1.66-1.71 亿，有所增长；付费服务收入将大幅下滑至1-1.05 亿。根据第三方咨询机构数据，门户网站广告占互联网广告的比例将不断下降，我们认为凤凰网广告收入长期将于行业增长保持一致。同时，由于3G 手机和网络渗透率不断提升，未来付费服务收入或将不断下降。

　　新媒体业绩下滑对母公司影响有限。电视业务属于强势媒体，作为凤凰卫视的最大收入来源，其广告收入有希望在宏观经济形势不好的时候保持增长。因此，我们仍然维持电视业务全年6.8 亿港币净利润的预期。参照电视广播

的市盈率，给予电视业务14 倍市盈率是合理的，对应市值为95.2 亿港币。同时，我们将2012 年归属于凤凰卫视的新媒体业务净利润由0.8 亿港币调低至0.6 亿港币，调整后的新媒体贡献利润仅占凤凰卫视归属股东净利润的7.5%。同时考虑到凤凰新媒体目前2.4 亿美元的市值和其持有的近12 亿人民币的现金，我们认为新媒体股价下降的空间并不大。