张裕B，是我长期跟踪和持有的个股。在几个月前，我曾发了一篇博文《张裕B：买入的时候又到了吗？ 》讨论当时他的投资价值，当时张裕B价格36元港币，结论是“暂时不动，随时准备动手”。4个多月过去了，它从36最高涨到54，最大涨幅达到50%，再回到如今的40港币，尽管比当时高出10%，但现在看上去是一个更舒服的价格，我喜欢这样的回落，“动手”的时候似乎又到了。

巴菲特说不需要用秤，胖子一眼就能看出是个胖子。五粮液，现在就是这样一个一眼就能看出的“胖子”，只是他是个令人心动的“胖子”。

一个红酒老大，一个白酒二当家，首先凭直觉他们也不该是目前这样的待遇，真有点“龙困浅水，虎落平阳”之感。

感觉当然是靠不住的，逐条的量化客观的查看一下这两个标的，看看他们的投资价值到底有多大：

基本面指标：

1、净资产收益率（ROE）

张裕和五粮液历史ROE如下

张裕最近10年平均24.44%，长期高ROE，最低年份2002年也达7.86%，无一年份亏损，未来长期平均高于15%大概率，基本无悬念。

五粮液最近10年平均16.57%，长期高ROE，最低2005年10.75%，无一年份亏损，未来长期平均高于15%大概率，基本无悬念。

结论：符合条件。

 

2、毛利率

张裕，最近4年每年毛利都在70％以上。

五粮液，最近4年每年毛利都在65%以上。

结论：符合条件。

 

3、负债率

张裕

最近4年负债率都在50％以下，当前负债率25.21％。

五粮液

最近4年负债率都在50％以下，当前负债率29.25％。

结论：符合条件。

 

4、分红率

张裕：长期高分红，2011年40%，今后几年会有所下降，但会保持30%左右或以上。以后还会回到以前的水平。当前股息率约4.6%，大于一年定期。

 

五粮液：分红率稍低，2011年30%，当前股息率3%，达到定期水平。从目前情况看，以后的分红率水平还会提高。

结论：符合条件。

 

5、公司前景

张裕

行业前景：中国葡萄酒业毋庸置疑还有广阔的空间。确定性这样高的行业在中国并不多。

公司前景：无论从公司品牌、规模、葡萄资源还是渠道各个方面，张裕都是国内当之无愧的老大，只要中国的葡萄酒市场不是被国外垄断，张裕未来一定是这个市场最大的本土受益者。除非出现三聚氰胺这样的，出现像奶粉行业一样的惨剧，进口酒想垄断这个市场无异于痴人说梦，所以我相信中国本土葡萄酒企业一定会大有所为！短期的业绩受阻也很难掩盖未来大趋势的光芒，相反这正是个机会，等到越过这道坎，就是龙回大海之时。

 

五粮液

行业前景：基本判断行业总容量似乎已无太大空间。但千年的消费习惯很难改变，至少在我们有生之年，这个市场还会繁荣下去，尤其对于具有强大品牌的高端酒企业，随着老百姓收入的提高，一定会继续蚕食这个市场，一定还会获得超过行业平均的毛利。

公司前景：品牌、品牌还是品牌。中国第二的白酒品牌，这是轻资产的典型特征，长期超收益的保证，长期高ROE的保证。白酒是唯一几个中国企业拿得出手的品牌之一了，这也是经常被忽略的长期竞争力和护城河。

结论：符合条件。

 

6、市净率（PB）

张裕：

目前PB：4.19倍。

按ROE-PB估值法合理PB：按ROE30％，未来分红率30％计算，合理PB为7.2

目前折扣5.8折，还不到5折的完美折扣。

按历史PB，当前PB也明显处在历史低位：

（图中数值由于没考虑币种，比真实值大）

 

五粮液：

目前PB：3.39

合理PB：6.33

目前折扣：5.3折，接近5折的完美折扣

按历史PB，当前也绝对是在低位：

相比茅台6.24的PB，五粮液3.39的PB，我觉得他们之间真实的差距并没有这么大！结论就是五粮液显然严重低估了。

另外这里还有一个最保守的估值法可以应用于五粮液这样的经久不息的企业未来最低的收益的估算，相当于保本收益：五粮液历史最低ROE是 2005年的10.75%，历史最低PB大概是2倍。不考虑分红，最保守的假设五粮液未来20年每年都只能取得10.75%这个历史最低ROE，未来20年也只能获得2倍PB这个历史最低PB，那么20年之后净资产将是现在的7.7倍，股价将是现在的2*7.7/3.39=4.55倍，复合年收益约8%。这已经是一个不错的年收益了。记住这是一个最保守的估值法。

 

结论:接近但不符合。

 

7、市盈率（PE）

张裕

目前PE（TTM）：12.5倍

合理PE：21+3=24

折扣为5.2折。

五粮液

PE：10.8倍

合理PE：22.6

折扣为4.8折。

 

结论：张裕接近，五粮液符合条件。

 

市场指标：

8、长期低点

都已创出240日低点。

结论：符合条件。

 

9、中期趋势

张裕中期趋势已向上。

五粮液还未确认向上的中期趋势。

结论：张裕符合条件，五粮液不符合。

 

10、短期买点

张裕当前在下轨之下。

五粮液无分析价值。

 

 

综合：

张裕：10项条件，8项符合，2项不符合但非常接近。

五粮液：10项条件，7项符合，1项接近，2项不符合。

 

结论：总体来说，这样的投资机会并不多，张裕历史上像这样的机会也不会超过3次。所以张裕适量买入，五粮液可继续等待时机，如果不考虑市场条件，现价买入也无不可。