关于乐山电力的一些看法

陈敏 11:09:42 

我妈喊我换完好万家到乐山电力 

陈敏 11:09:53 

我看了下现在乐山电力现在的位置还可以哈 

云淡风轻 11:10:25 

喊你卖 好万家  买  乐山电力吗 

陈敏 11:11:01 

恩 

前期一个朋友喊帮忙分析下，看看乐山电力值得买不！说实在，以前学习了很多关于价值投资、成长性分析的东西，自己也一直崇尚成长性投资；但是却从来没有静下心来系统性的分析一个企业，正好借此良机，作为我对企业分析的一个开端~~~

股票的上涨与下跌如果说从短期来看主要受一些短期的题材、资金、政策、市场氛围、等一系列因素的影响；但是如果把时间跨度拉长到3-5年来说，股票的上涨下跌必然受（也是股票最本质的东西）企业业绩的深度影响，没有业绩的支撑，股价是无法保持长期的高位运行的，同时只要有业绩的支撑，上涨也只是个时间问题而已~~~我们无法清楚的把握股票上涨下跌的时间点，但是我们可以通过分析企业的盈利能力、财务状况、管理层优良程度等一系列信息来完成对一个公司的充分认识！

作为乐山电力这样的企业本身不在我的关注范围之内。首先，从行业来说，电力行业周期性比较强，不具有持续的成长性这点已经让我对其抛之脑后；其次，从单个企业来说，盈利能力的波动性仍然很强不说，并且在目前的情况下乐山电力并不存在明显的低估。但是基于朋友要求，我大概就我的了解对乐山电力做出分析评估：

    主营业务及盈利能力

从乐山电力的09以前的年报我们可以发现，乐山电力整个业务上的构架及主营业务收入都是相对稳定的。主营业务收入集中在供水、供电、供气上面，主营业务占比总收入60%左右，从乐山电力的运营情况下，我们可以看到企业营业总收入不断增加的同时，营业成本也在逐年增加，在这样的情况下出现的营业利润比还在逐年下降，这种情况完全不是一种良性的运营模式。而供电、供气成本的提高原因主要在于设备的检修及购置成本的提价，然而购置成本的提价是不掌握在自己手里面的，这种情况就导致运营成本持续增加的被动性。

然而从07年股东大会开始通过筹建的多晶硅项目在10年4月开始投产，导致10年以后整个乐山电力的主营业务多出来多晶硅收入一块，而近期不同的券商及投资公司的研究报告上对乐山电力的期待都在多晶硅这块，但是事实是否如此呢，我们还是坐下来细细分析下吧。

多晶硅项目从2007股东大会通过后就开始筹资修建设备，从中我们可以看到公司管理层敢想敢做的一面，不过同时也可以看到整个公司的资产负债率的急速上升，这样的情况下公司的债务风险无疑在不断加大，而偿还这部分债务公司的指望就是在多晶硅项目投产后带来的收入。下面我们一起看看多晶硅项目的产销及收入情况。http://s9/middle/81385686xabaf0c6804a8&690

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 从上面的资料我们可以明显发现主营业务收入及主营毛利占比的一个变化，就是多晶硅在主营业务收入及主营业务毛利占比上占到了35%以上。从中我们可以看到多晶硅项目给公司带来的收益性是显而易见的。

2011年上半年公司实现营业收入11.58亿元，同比增长59%。从业务种类上看，多晶硅项目业务收入同比增长182.14%，成为公司总收入增加的主要原因。

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然而从上图我们可以看出，多晶硅价格从10底到今年上半年还有所下跌，而乐山电力2011年盈利能力的提升是在如此条件下完成的。从长江证券对多晶硅行业的深度研究报告中我们可以看到，随着多晶硅扩建的产能提升，预期整个多晶硅的供需平衡将在2012年底实现！（而乐山电力今年五月份提出的冷氢化技改也将在2012年底完成），乐山电力在多晶硅上的另一个竞争优势就是在国内，其与南玻A、特变电工在成本控制上面是比较好的，基本上能做的40美元以下每千克，而南玻更是可以达到35美元每千克为国内行业之首。

由此我们可以预计，乐山电力的多晶硅项目盈利至少目前到12年底可以实现目前的高增长。未来的几年，整改成功的情况下的竞争能力提升，保持目前的盈利能力应该问题不大，但我想也仅限于此。但是我们同时可以发现，多晶硅这块的收入是受原材料及成品价格影响很大的，在没有定价权的情况下，业绩波动将成为必然。

    管理层

从我对乐山电力近十年的管理分析可以看出，公司核心管理层还是相对稳定的，人员变动比较小不说，不管是升迁调任都相对符合发展需要。从这些年来一系列经营发展我们可以看出乐山电力管理层的本分，然而从多晶硅项目看，至少还是算敢想敢做的管理层，在整个市场公司比算不上卓越，但是在整个电力行业，还是算有些规划、想法，敢于突破的管理层。

安全边际及估值分析

行业壁垒

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在业务主要增长点多晶硅技术上，主要的壁垒就是设备的建立、运行、改良上。需要一定的周期，大概是四年。这种壁垒是不存在持续性的。

http://s6/middle/81385686xabaf1654c9c5&690

从上图我们可以看出，乐山电力每股收益的不稳定性、及持续性极差。这就让我们没有办法用PE来评估。

电力行业PB（市净率）

http://s5/middle/81385686xabaf192775b4&690

乐山电力PB

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然而从PB上面看，电力行业与沪深300一致，目前的PB在2附近。乐山电力5为其均值，目前的乐山电力已经处于5.5的均值以上水平。由此看目前的乐山电力相对电力行业是享受了大幅溢价的，然而在多晶硅业绩支撑下，出现这样的情况也不算过分。但是就目前看，乐山电力目前的估值是完全反映出来了多晶硅对整个营业收益提升的。

结语：乐山电力在护城河不具有持续性的情况下，除开成本相对较低不具备明显的优势，加上相对溢价的高位PB及不确定后市，目前价位操作起来不具备太高的安全边际。同样重资产、高负债也不符合成长性的定位。然而对于乐山电力这种周期性企业来说，我们不能指望他持续的成长性，只能寄希望于他的低估阶段的布局及对业绩预期的操作。然而从目前情况看，仅有对未来业绩预期的一个操作性，因为不存在低估，然而乐山电力的业绩预期，除开多晶硅项目，其他业绩是基本上确定的，但是多晶硅的业绩短期看基本上已经表现在股价上，让乐山电力享受了整个电力行业的相对溢价。虽然多晶硅项目上的业绩预增至少还可以持续几年，但是面对如此大的股海，我相信比乐山电力更加优秀，更具有成长性的企业是比比皆是，完全没有必要吊死在一个护城河不够宽，成长不具有持续性，强周期、高估值且没有确定性的企业上。

                                        一家之言，仅供参考！