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一、 事件概述
蓝英装备于4月22日晚间发布13年一季报，1-3月实现营业收入184.27百万元，同比增长213.17%，实现归属于上市公司股东的净利润18.63百万元，同比增长47.96%，与此前业绩预告净利润增速10%-30%，大幅超出预期。鉴于公司已经形成智能装备、智能化城市和数字化工厂的三足鼎立格局，12年完成布局后从13年开始进入收获期，我们预计13、14年EPS分别为1.70元和2.11元，维持"强烈推荐"的投资评级，按照13年20倍PE左右，合理估值区间33-35元。
二、分析与判断
综合管廊项目收入确认导致12年营收翻两倍公司13年一季度实现营业收入184.27百万元，同比增长213.17%，原因如下：
（1）综合管廊订单根据项目节点确认收入126百万元（在资产负债表中的"一年内到期的长期应收款"体现），占1-3月年营业收入的68.14%，这是13年收入增长的主要原因(剔除综合管廊订单因素，13年一季度其他业务营业收入58.71百万元，较上年同期持平)，该订单合同总额1,075百万元，剩余691百万元尚未确认，将在13年交付确认；
（2）轮胎成型机受宏观经济环境及产能瓶颈影响，订单略显不足，13年随着国内汽车销量有所好转，半钢成型机即将问世，该项业务将平稳发展；
（3）公司12年积极布局自动化系统集成业务，但业绩释放尚需时间，稍低于此前预期；
（4）子公司威马精密主要生产高端电主轴产品，12年实现销售收入1.73百万元，去年年底国内生产线调试，今年有望实现国内组装生产，将贡献更大业绩。
随着工程业务占比提升，整体毛利率进一步下滑至23.61年一季度净利润同比增长47.96%，大幅小于营收增长：
（1）12年工程业务占总收入比重53.92%，13年一季度工程业务占总收入比重为68.14%，工程业务毛利率19.48%，低于原主营业务轮胎成型机43.42%和自动化集成系统30.32%，因此工程业务的占比提升导致综合毛利率进一步下滑至23.61%。
（2）期间费用率由14.23%大幅下降至8.67%，主要是收入工程业务较低影响。其中管理费用增加50.13%，系研发支出、职工薪酬及新厂试运行采暖费增加所致；财务费用同比增加860.31%，系贷款增加导致利息支出增加所致。
（3）非经常性损益项较去年同期下降了54.21%。

股市有风险，入市须谨慎！