仅供参考！

http://s13/mw690/7edc770dgd4d339f2736c&690

报告导读

    民生银行资产质量2012 年全年平稳，小微金融经受住了经济周期下行的考验。小微金融战略继续深化，维持增持评级。

    投资要点

    小微金融经受住了经济周期下行的考验

    根据民生银行1 月19 日披露的业绩快报，公司2012 年底不良率为0.76%，较年初上升13 个基点，较四季度上升4 个基点。年末不良贷款余额约为105亿元，较年初增长近30 亿元。除一季度增长较快外（环增11%），后三个季度环比增幅均较平稳，环增均在9%以下。民生不良贷款主要来源是浙江地区，行业上是以制造业、商贸业的中小企业为主。我们前期已经分析，2012 年年底温州地区资产质量已有走稳迹象，信用事件预计还会发生，但在宏观经济整体弱复苏的背景下，我们认为最为困难的时期已经度过。因此，民生银行小微金融业务经受住了自开办以来第一次经济周期下行的考验，未暴出大规模不良贷款，这为其后期继续深入耕耘小微金融树立了信心。

    同业资产规模大幅扩张，提前布局2013 年资产配置

    民生银行2012 年末总资产达到3.21 万亿元，较年初大幅增长44%，季度环比增长15%。四季度的增量中，同业资产占90%左右，是四季度资产大幅增长的主要原因。2012 年年末同业资产占比达到35%，是近年来的新高。民生银行大幅提高同业业务，可能是在资本充足率、存贷比指标均偏紧现实中的选择，但也体现了公司较为灵活的资产负债配置能力，我们认为在经济复苏的背景下，快速提升杠杆也有利于盈利水平的提升。结合收入增速判断，民生银行四季度净息差未见大幅削弱，四季度小微贷款的快速增长是其主要原因。2012年年末，全行小微贷款余额达到3170 亿元，其中四季度新增小微贷款365 亿元，占该季全部新增贷款的104%。

    小微金融战略继续深化，维持增持评级

    民生银行继续深化小微战略，2012 年下半年提出“聚焦小微，打通两翼”等新的战略思路，发展专业支行，推动分行转型，小微战略日益清晰。我们上调公司2013 年每股收益预期至1.60 元，对应PE 为6.26 倍，维持增持评级。

来源于：浙商证券