选择成长股的15个要点，一家公司如果能够符合其中相当多的要点，则具有比较高的投资价值，也就可以称为"成长股"。这15个要点大致围绕着以下的几个方面：

　　首先是公司面临的市场状态和它的竞争能力：这家公司的营业额在几年之内能否大幅成长？有没有优越的销售渠道？这两个问题的答案是判断一个公司是否值得研究的基本条件。

　　营业额的增长前景首先取决于需求增长的状况，公司的管理水平也必须保持在较高的水平上。另外，对于企业销售能力的分析往往被忽视，绝大多数分析人员只满足于依赖一些粗略的指标来分析企业的销售能力。费舍认为这些比率太过粗疏，根本不足以成为判断投资价值的依据，要了解一家企业真正的行销能力，必须要到其竞争对手和客户那里去做艰苦而细致的调查。

　　其次是公司的研发水平：该公司研发活动的效率如何？为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层推进研发活动的决心有多大？

　　费舍认为，一家公司财务稳健性的最根本的保证就在于能够不断开发新的、能够保证相当利润量的产品线，而这直接取决于研发活动的水平，观察研发活动有两个最重要的角度：一是研发活动的经济效益如何；再者就是公司高层对于研发活动的态度如何，是否能够认识到目前市场的增长极限并且未雨绸缪。

　　第三就是公司的成本与收益状况：公司的成本控制水平如何？利润处在什么水平上，有没有采取什么得力的措施来维持或者改善利润水平？有没有长期的盈利展望？

　　虽然不象一般的分析师那样对成本和利润缁铢必较，但是费舍对于公司盈利能力也很关心，因为市场对公司的评价--也就是股票价格--更多的是集中在对盈利水平的评价上的。

　　费舍极为看中企业长远的盈利能力，他也一直在追寻那些净利润率持续高于行业均值的公司；他明确指出："投资于利润率过低的公司，绝对无法获得最高的长期利润。"他的理由是，利润率低的公司财务体质过于虚弱，抗打击能力弱，在经济不景气中最可能首先倒下。

　　最重要的要点就是公司的管理水平：公司的人事关系、管理团队内部的关系如何？公司管理阶层的深度够吗？在可预见的将来，这家公司是否还会继续发股筹资，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？管理层的诚信态度是否不容置疑？

　　费舍认为良好的人事关系（特别是管理团队内部的良好氛围）和管理层足够的深度是保证企业能够高效发展的基本保证之一；而对于公司的融资能力，他旗帜鲜明的指出：如果几年内公司将增发新股融资，而现有的每股盈余只会小幅增加，则我们只能有一个结论，也就是管理阶层的财务判断能力相当差，因此该公司不值得投资。这一点相信对中国股民应该是启发良多。

　　在所有判断公司是否值得投资的标准中，费舍把公司管理层的诚信状况作为最后一个，也是做为最重要的要点提了出来。早在1959年他就斩钉截铁地写到："不管其他所有事务上得到多高的评价，如果管理阶层对股东有无强烈的责任感一事，令人深感怀疑的话，投资人绝对不要认真考虑投资这样一家公司。"反观今日美国股市之一派乱象，真是使人无法不佩服他的洞见，大师的目光是可以穿透历史的啊！

　　--怎样找到它？

　　对这些要点了然于胸之后，如何从上千家公司中选出若干家符合上述标准的呢？对此，费舍的经验就是首先求助于富有经验的投资专家，但是专家提供的线索总的来说仍然只是原始资料，而要从其中迅速筛选出若干家值得进一步研究的公司，则主要靠经验了。

　　心中有了被选对象的大致范围之后，费舍就开始了他称之为"闲聊"的过程，寻找尽可能多的信息来源，不断丰富自己对所研究的公司的认识，"闲聊"对象主要应该是：该公司的竞争对手、供应商和客户、大学和政府的科学家、行业协会的成员以及公司以前的员工等。

　　费舍坚持认为，只有从侧面了解到有关于一家公司至少50%以上的信息之后，才可以去拜访目标公司的管理阶层，否则就是一种极其危险的状态：因为投资人对目标公司没有足够多的了解，极容易被公司的管理人员所误导；此外，也根本无从判断最基本的要点之一高管人员本身的能力。

　　费舍非常反对那种只凭几张财务报表和研究报告就匆忙下结论的做法，他讥讽道："一个人如果一个星期只花一个晚上，躺在舒适的扶手椅里浏览一些经济商免费报告，便获得很高的利润，你觉得说的过去么！"

　　--何时买卖？

　　费舍投资哲学的核心就在于找到现在被市场忽视、但是未来几年内每股盈余将有大幅度成长的少数股票；进一步地，想要获得可能获得的最高收益，就应该仔细考虑出时机问题。

　　费舍对此有独到的见解，对于传统的依据景气研究以及对未来的预测来决定是否买卖股票的做法，他持否定的态度。他明确提出：过分信任经济预测的可靠性，无异于拿自己的全部积蓄去冒险。

　　费舍认为，最佳买入点应该是在"盈余即将大幅度改善，但盈余增加的展望还没有推升该公司的股票价格时"，而抓住最佳买入点的基础就在于能够正确判断目标公司相对于整体经济会有什么样的表现。另外，由于市场的原因导致的股价大幅下跌也是买进优质股的好时机。

　　对于卖出持股，费舍认为只能基于三个理由：首先是原始买进时就犯下了错误；其次是公司出现了重大问题，管理出现退步，或者是增长潜力消耗殆尽，难于继续拥有突出的表现。第三个理由是投资者又发现了比手中持有的股票更优秀的品种。费舍认为最后一种情况非常罕见，而且随时准备更换持股组合的风险其实很大。

　　投资人不应该做什么？

　　在费舍眼里，投资过程中充满了各种各样的陷阱，而且他本人正是在不断犯错的过程中逐渐成长起来的，为此，他专门总结了一些投资人应该尽量避免的东西：

　　--不要过度强调"分散投资"。费舍认为：人的精力总是有限的，过于分散化迫使投资人买入很多并没有充分了解的公司股票，而这可能比投资过于集中还要危险。他根据自己的经验给出了一个最低限度分散投资的优先顺序：A审慎选出根基稳固的大型成长股，并且至少应该拥有5只以上，但其产品线最多只能略微重叠；B较少投资于那些介于上述股票和高风险的年轻成长型公司之间的股票；C最后才可以考虑风险较高的年轻的成长股。

　　--不可过分依赖数字。这里说的数字主要指一只股票前几年的价格列表、每股盈余的状况等等一般投资人所津津乐道的数据。费舍的一个重要原则就是："主宰股价走势的是未来，不是过去。"在做出是否购买某只股票的决策时，它过去几年的价格变动或者是每股盈余等等根本就无关紧要。

　　--买进真正优秀的成长股时，除了价格之外，也不要忽视时机因素。有的时候，你会成功地找到一直真正有潜力的成长股，但是很有可能你面临的情况是：它的价格现在正处在一个不合理的高价位上。费舍推荐了一种方法，即：研究这家公司过去成功的经营计划，可以发现这些经营计划在发展阶段的某一点，必然会反映在股价上面，而在这个时间附近买进，就很有可能在接近最低价位的地方获得极有潜力的股票。

　　--不要缁铢必较。许多投资人都会为自己将要买卖的股票设定一个心理价位，费舍对此的批评可谓一针见血：作为一名希望凭借股票成长性在几年之内获得高额收益的投资人来说，为了一点小小的价格差异就放弃交易，绝对是得不偿失。

　　--不要忽视市盈率的分析。市盈率是一个非常重要的概念，但是许多人没有认识到市盈率只有跟公司经营的特性联系起来，才能够真实反映其价格的"含金量"。费舍认为如果一个公司能够不断开发出新的获利来源，而且所在的行业亦可望有相近的成长动力，则其5-10年之后的市盈率肯定要远高于一般的股票，即使其现在的价格已经相当可观，其实还是非常值得投资的。

中国市场如何选成长股

看了即使是优秀企业，也只有极少数能成为巨人公司。我们只要明确选股方法，然后长期持有，就可以获得超越市场的回报。

　　文：苗宇

　　在2012年12月4日开始的行情中，民生银行3个月股价接近翻倍，创历史新高，带领金融股和大盘一路急涨。过去几年，银行股，特别是中小股份制银行股业绩持续增长，股价却一直按兵不动，估值一路走低。民生银行的这一波大涨，与其说是价值投资的胜利，不如解读为成长股的价值回归。

　　对成长股来说，估值会有起伏，但业绩成长却会一直持续，拉长时间来看估值终会回归真实价值。而为什么这次翻倍的是民生银行，不是工商银行建设银行这是由成长股的特点决定的。一是成长股的业绩增长要明显优于大盘股。民生银行的中、长、短期业绩均明显强于四大行；二是成长股的规模不能太大。民生银行和工商银行现在的市值是千亿级规模与万亿级规模的差距，有差距才有成长空间。过去10年，作为第一家有民营资本入股的全国性股份制商业银行，相比国营资本，民生银行更加充满活力，在最受益于经济快速发展的银行业竞争中迅速成长，10年股价翻了20倍。

　　可以说，民生银行过去的10年，就是成长股的一个样本。选出这样的成长股，然后长期持有，就可以获得超越市场的回报。但成长股的快速成长，终有一天会终结。说民生银行过去是成长股没有人会反对，但现在的民生银行还是成长股么？

　　答案是：NO。每一个行业都有一定的周期，它包括起步期、成长期、成熟期、衰退期，根据行业的不同，会出现不同的周期。起步期行业数量少，市场需求狭窄，利润不稳定甚至没有利润，比如1990年代的培训业就属于起步期，还有2000年的网络行业、2010年太阳能行业等。成长期行业数量大量增加，出现百家争鸣的形态，行业利润增加，市场需求持续扩大，利润甚至暴增。2010年开始的房地产行业就处于成熟期，其特征是行业已经出现饱和，市场需求稳定或增长变慢，企业利润相对稳定，大部分企业都是赚钱的，几个巨型企业占据行业较大市场份额。衰退期的特征是市场需求不断萎缩或者被新产品代替，行业利润持续萎缩，出现倒闭现象的企业增多，企业进入微利时代。

　　中国银行业已经跨在成长期到成熟期的门槛上，与占据垄断地位的国有四大行各自万亿元的市值相比，民生银行2833亿元的市值规模再也没有了10倍的成长空间，成长股成长到一定规模，增速就会放缓，这时就是卖出寻找下一只成长股的时刻。

　　成长股的价值投资

　　成长股如何定义？成长股是指这样一些公司所发行的股票：它们的销售额和利润额持续增长，而且速度快于整个国家和本行业的增长。这些公司通常有宏图伟略，注重科研，留有大量利润作为再投资以促进自身扩张。由于公司再生产能力强劲，随着公司的成长和发展，所发行的股票的价格也会上升，股东便能从中受益。

　　实际上，不管价值股还是成长股，都紧扣价值这一概念。价值股有价值自不必说，而成长股一般也得是有价值的才会有人投资，否则就不是理性投资。

　　成长股是因某一生产要素领先而形成垄断，并且有持续成长潜力的股票，通常需要不断进行评估。成长股实际上就是扩大再生产的过程，表现在生产能力和规模的扩张，区域横向渗透能力以及自身组织结构的变革。这个时期又被称为投资机会时期，这一时期企业的利润增长较快，但所面临的竞争风险也相对较大，破产率和被兼并率相对较高。美国着名投资大师彼得?林奇就喜欢这类股票，在中国，王亚伟是选成长股的高手。创业板虽然风险高，但成长股多从其中而来。

　　而价值股一般都是因为具备某项领先的竞争力从而形成垄断，并且公司一般已经停止快速增长，进入稳步发展时期，业绩稳定，产品、技术、生产工艺、产业组织都已成熟。企业具有相对的规模和垄断实力，行业被少数资本雄厚、技术先进的大厂商控制，整个市场的生产布局和份额在相当长的时期内处于稳定阶段，一般能给投资者带来稳定回报的公司。如：贵州茅台、中国平安，中国银行等。

　　要选出成长股，就要对上市公司的财务进行详细的分析，这一过程比较复杂，咱们暂且不表，先来说选出成长股之后，该在何时买入呢？

　　在低点买入，高点卖出，然后低位再回补，这谁都会说，纸上谈兵的做法没有可操作性。选出成长股后，投资者如果没有财务知识或没有时间研究，可考虑在特定的日子购买，比如每月或者每季度的某日去买，然后就一直持有，少操作才可以多赚钱。除非发现一开始判断错误，买入的不是成长股，或是公司经营发生变化，又或是有确切把握找到了一家更具成长性的企业，否则不要轻易卖出。

　　投资者很容易把打着成长幌子的伪成长股当作持续成长股；是把短期暴发性业绩增长当成成长股；为成长股支付过高的价格；买入之后没有经常性跟踪反馈信息，不管不问，企业基本面发生了变化也毫不知情，成长变垃圾，却一味持有到亏损。

　　成长股就要持续持有

　　股市投资的本质是一场投资未来、憧憬未来的游戏。

　　有的投资人终其一生，依靠有限的几只股票，长时间地持有，就为自己或子女奠下成为巨富的基础。这些机会存在的地方，不见得必须在大恐慌底部的特定一天买股票。这些公司的股票价格年复一年都能让人赚到很高的利润。投资人需要具备的能力，是区辨提供绝佳投资机会的少数公司，以及为数远多于此，但未来只能略为成功的或彻底失败的公司。

　　如果一个企业每年的利润始终维持不变，比如说10亿元，这在中国也是不错的企业了。但这样的企业，让你以10倍的市盈率买下并一直持有，你干吗？答案：一般人不会干。

　　因为利润不变、市盈率不变的话，股价也就一直不变。企业如果再不分红，算上通货膨胀，这就是一直持有一直亏钱的买卖。这也是投资人为什么会放着10倍市盈率的股票不投资，反而以20倍、30倍乃至更高的市盈率去投资成长股的原因。成长股的奥秘在于企业内在的业绩的持续成长。

　　成长股往往会获得较高的估值，尽管短期来看股价好像与业绩不匹配，但这刚好给了价值投资者介入的机会。从长期看，股价与业绩一定是匹配的。可以这么说，投资持续成长的股票是获取超额利润的最佳选择。

　　成长股这么选

　　运气特别好，或者观察力特别敏锐的人，偶尔能找到一家公司，多年来营业额和利润成长率远超过整体行业，而能获得很高的投资报酬。当相信自己已找到这样一家公司时，最好长期抱牢不放。这样的公司不见得必须年轻、规模小。相反的，不管规模如何，真正重要的是管理阶层不但有决心推动营运再次大幅成长，也有能力完成他们的计划。通过财务指标可以筛选出正在成长且未来可能成为成长股的公司。

　　成长股最重要的筛选条件就是业绩持续快速增长，这样的企业多为快速增长行业的龙头。而分解到财务指标上，业绩快速增长，就是营业额和净利润率均保持快速增长。再加上一条现金收入多，应收账款少，说明企业产品供不应求，其经营活动产生的现金流量净额同比一直是正增长的。以过去2年的苹果公司为例，在iPhone和iPad全球疯抢潮流之下，苹果公司的营业额、净利润节节攀升，不断增长的账面现金富可敌国，股价也翻倍上涨。但需要注意，我们常说的成长股大部分的高速成长周期大多在3至5年，然后就由快速成长企业转变成平稳增长的企业了，高速成长阶段股价大多会暴涨，而平稳增长之后股价还会继续上涨，但涨幅趋缓。

　　所以按3至5年的数据来筛选的话，筛选出的大多是高成长期快要结束的股票，因此我们不按年度数据，而是按周期更短、更能细致反映公司状况的季度数据从A股中筛选成长股。从2011年1季度到2012年3季度的7个季度中（由于发稿时A股上市公司2012年年报还未全部公布，2012年第四季度数据不纳入筛选范围），通过营业额增长率、净利润增长率、经营活动产生的的现金流量净额增长率、市值和市盈率5个指标，筛选处在成长初期的成长股。从A股2000多只股票中我们筛选出了上海凯宝筛选条件和过程见表。

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　　让我们看看通过这5个指标筛选出来的是一只什么样的股票。

　　上海凯宝是一只创业板股票，符合成长股多从创业板来的判断。它属于医药板块，是一只医药股。医药股中从来不缺乏成长股的神话，过去10年双鹭药业股价上涨了23.4倍，云南白药上涨了15.7倍，恒瑞医药上涨了15.3倍。一个独门垄断型产品往往能造就一家医药企业的辉煌10年。

　　从细分来看上海凯宝属于医药板块下的中药注射剂行业。2012年达到中药注射剂市场规模近300亿元，近几年的复合增长率则保持在30%左右，高于医药行业的平均增速。中恒集团、益佰制药、上海凯宝是中药注射剂行业中的龙头企业，中恒集团就曾经是王亚伟投资组合中的一只，创造过股价2年10倍的奇迹。

　　上海凯宝独家生产的痰热清注射液稳坐中药抗感染用药采购额的头把交椅，华泰证券认为，痰热清为清热解毒用药格局改变的最主要受益者，高增长势头将会持续。由于安全性优势以及价格竞争差异化，痰热清对于低端注射剂的替代过程将持续进行，有望在近3年内保持30%至40%的高速增长。同时由于行业处于初创期，竞品相对较少，互相之间并不存在直接竞争关系，痰热清将和同类品种共享行业成长。此外，长期来看抗生素限用政策不会放松，痰热清又将是直接益者之一。以此来看，上海凯宝满足快速增长行业龙头的条件，但单品种经营是其最大的风险。

　　上海凯宝市盈率33.8倍，与医药板块35倍的静态市盈率估值相比并不算高。但A股上市医药企业没有巨无霸，市值最高的云南白药也仅540亿元。82亿元的市值是上海凯宝成长为10倍成长股的最大障碍。