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曾经有人认为融资融券是改变市场格局的历史性进步，再加上之前推出的股指期货，从某种意义上说，A股市场正逐步进入全面做空时代，以前那种只有做多才能赚钱的时代，一去不复返了！但是迄今来看，这种想法恐怕仍然只是存在于少数人的投资理论中。

交易平台：上海证券交易所、深圳证券交易所

监管机构：证监会

交易制度：双向T+1

交易模式：集中信用

投资杠杆：0.5-2倍

交易时间：每周一至周五上午9:30-11:30，下午13:00-15:00

最小变动价位：0.01

最低开户资金：100000元人民币

涨跌停限制：10%

交易手续费：千分之二，融资费率8.6%/年，融券费率10.6%/年

卷首语：随着中国金融投资市场的日渐完善，越来越多的金融衍生品投资工具向普通投资者开放，过去我们习惯性的做多思路已经成为过去时，多空双向的交易模式可以让投资者进行更自由的投资选择。做空已经不再是一个虚拟的愿景，投资者可以实现真正的追涨杀跌。虽然可以进行做空的金融投资手段不断增加，比如商品期货、股指期货、商品现货、黄金现货、融资融券等，但是作为投资者如何进行合适的投资操作？如何规避其中的投资风险？除了拥有良好的投资心态以及专业的投资顾问，更要熟悉整个金融市场，选择合适自己的金融工具。

周令艳最近很忙，一边要安慰融资做多的客户受伤的情绪，一边要向没有券可融的客户解释具体原因，作为上海证券的一名客户经理，融资融券业务的开展虽然每月给她带来了更多的奖金收入，但随之而来的是更多的麻烦与操劳。

“现在券商都在抢融资融券业务，宣传度也在不断提高，开户的股民越多，越能给券商带来渠道收益，但是由于整个融资融券市场并未完全开放，约束条件有很多，导致这个业务仍然是融资做多为主，而融券做空则很难。”

周令艳展示了最近与客户的通话，由于整个六月份的股市出现大幅下跌行情，导致很多投资人都是来咨询融券业务，虽然客户的开户意愿高涨，但是这两个月真正开通了融资融券业务的客户却是寥寥无几。“没办法，了解融券市场后很多人就没有心情去做了。” 周令艳说。

“拼爹”的1.0时代

曾经有人认为融资融券是改变市场格局的历史性进步，再加上之前推出的股指期货，从某种意义上说，A股市场正逐步进入全面做空时代，以前那种只有做多才能赚钱的时代一去不复返了！但是迄今来看，这种想法恐怕仍然只是存在于少数人的投资理论中。

融券业务开通最初只有90只标的股票，11家证券公司参与试点，开户门槛要求资金50万元，开户时间达到18个月以上。虽然这一开户限制要求一再降低，很多券商已经将开户资金门槛降低到10万元，开户时间减少为6个月以上，从而让更多投资者可以参与融资融券业务，但远未达到像普通证券开户那么容易，同时，在业务办理过程中客户会被告知更多风险问题，无形中为融资融券业务套上了一层高风险的光环。

融资融券操作很简单，就是在股票账户里建立一个全新的子账户，客户把资金转进这个子账户里进行股票买卖，证券公司根据客户在这个账户里的资金和股票的市值，折算出资金借给客户继续买进股票，或者折算出相应价值的股票借给客户卖出股票做空。只要证券公司有足够的资金就可以借钱给客户炒股，但是融券就要局限很多，因为客户只能借证券公司自己购买的股票进行融券卖出，而每家证券公司自己购买的股票或指数基金只有那么多，客户无法真正借到自己想要融券的股票。

周令艳曾经有一个开通融资融券业务的客户在白酒股黑天鹅事件后，因为没有可以融券的股票而找到证券公司，大声质问是不是他们自己内部进行融券操作从而让普通股民融不到券，周令艳不得不一遍遍向这名客户解释融券的前提是证券公司手中有这只股票，才能给客户进行融券做空，由于公司没有配备这类股票因此无法融券做空。而这名客户依然不依不饶，觉得自己没能融券投资是证券公司的原因。

“有的时候真的很无奈，证券公司长期持有某只股票也是出于价值投资考虑，真要是出现某些黑天鹅事件，想卖出还来不及呢，怎么可能为了年化不到11%的融券利息，就把股票借给客户进行做空投资。然而客户并不理解融券的局限性，他们看到这个股票可以融券，那么就很自然地觉得可以做空，根本不管证券公司是否能提供融券的股票。”

周令艳戏称这种券商把自有资金和自有证券出借给投资者的融资融券方式为1.0时代，同时也是一个“拼爹”的时代，因为只有证券公司资金量足够大，公司购买的股票足够多，才能为客户提供更广泛的融资融券业务，而那些中小证券公司即使想做，因为实力不足也是做不起来的。

进行中的2.0时代

随着融券融券的开展，转融通业务也在同步进行中。所谓转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动，证券公司借到资金和证券后再“转”借给客户。

转融通业务的开展有利于平滑股价的波动，成为股票市场的稳定器：在市场非理性上涨后可以通过融券打压多头，在市场单边下跌时候通过融资促进反弹。一方面证金公司可以通过自身的信用帮助证券公司融资；另一方面，养老基金、保险资金等长期资金可以通过出借其手中的股票，帮助证券公司融券。这让融资融券业务的规模得到迅速扩大。

周令艳的公司现在已经与证金公司合作，获得了证金公司的融资资金，从而有更多资金提供给客户进行融资，但是融券合作却迟迟未能开展。理论上，转融券业务的证券来源包括证券公司自有证券及取得担保权的证券、基金所持证券、保险机构投资者所持证券、上市公司大股东所持证券、全国社保基金所持证券等方面，但是目前为止，整个融券市场依然并未完全迈入2.0时代，证券公司从证金公司获得的融券数量依然稀少。

“这可能是因为管理层的谨慎策略，毕竟融券业务的开展对于总是信心不足的证券市场来说是一个新的冲击，一旦保险公司、基金公司这种股票市场价值投资的大户可以将手中的股票进行转融券，很可能会给投机者炒空的机会，对股票市场造成更大的伤害。在交易制度与政策并未完善的时候，转融券业务必将步履维艰，我们作为客户经理来说，也不希望融资融券业务太过动荡，毕竟客户接受还是需要一段时间的。” 周令艳说。

按照目前的融资融券业务规则，单只转融券标的股，它的转融券余额不得超过该证券上市可流通市值的10%，单只充抵保证金证券的市值不能超过该证券总市值的15%。目前只有上市公司的部分股东可以将手中的证券拿出来进行转融券，监管层还没有放开全面的做空市场，所以市场上能融到的证券数量较少。

每当有客户问及融券业务的时候，周令艳无不告诉客户融资融券的风险所在，虽然融资融券看上去只有不到一倍的杠杆，但是如果遇到股市行情剧烈震荡，客户将要承受更大的风险与损失。尤其是融资的客户，要谨慎选择融资个股，防止担保股票和融资股票双重下跌的风险以及导致的保证金不足。

期待3.0时代

对于融资融券的未来，周令艳还是相当看好的，从长长的一叠客户联系单就知道她为此项业务的拓展也是下了一番功夫。作为证券公司创新收入的一部分，融资融券业务的市场规模逐渐放大，截至今年6月底，沪深股市融资融券余额报2222.01亿元，其中，融资余额为2185.22亿元，融券余额为36.80亿元。

相比于快速成长的融资业务，融券业务的发展的确过于缓慢，融券难的问题是证券公司普遍存在的困扰，证券市场何时能真正开放融券业务也是一件未知的事情。

“其实如果客户了解融券业务并且熟练操作，不仅能够获利，而且能够对冲掉很多风险。我有一个客户，之前一段时间一直看好锂电池行情，持有比亚迪的股票，虽然股票涨势很好，但是整个大盘行情依然不明朗，他想要尝试对冲掉系统性风险，因为看好新兴行业，于是他放空传统行业，融券了中国铝业。之后大盘继续上涨，比亚迪的走势远强于中国铝业，中国铝业实际融券亏损很少，之后大盘空头反转直线下跌，他及时止盈了比亚迪，并且继续持有融券的中国铝业。这种两个行业风险规避的对冲，让他在最近的波动行情中获利颇丰。”

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周令艳客户2013年比亚迪操作行情

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周令艳客户2013年中国铝业融券操作行情

在周令艳的客户中，有很大一批客户都是老股民了，虽然他们每天都在关注中国股票的动态，但是他们的大部分资金已经选择合适的股票，即使股票价格下跌也不会对他们长期持有的决定产生动摇，而这些人手中的股票恰恰是符合融券资格的，不管是主动进行价值投资或者因为股票长期被套而被动选择长期持有的客户，这些人手中的股票数量是极其巨大的。

与其让这些客户每年获得较少的股息，接受股票不断贬值的担忧，不如让他们与证券公司签订协议，将股票出借给证券公司，从而获得更多利息收入。在未来的融资融券3.0时代，普通股民能够将长期持有的股票借给证券公司进行转融券，只有这样才能解决融券难的问题，也是未来融券市场不再是融资市场零头的解决办法。

 (刊登于《理财师》杂志2013年7月刊，版权所有，请勿转载)