编者按：美联储副主席Janet L. Yellen于10月21日在财务管理国际协会2011年度会议上作了题为《美国经济与经济政策展望》的演讲。通过分析美国的经济前景、制约复苏的持久性因素、货币政策与财政政策的配合等问题，得出结论：虽然在今年上半年，美国经济增长特别缓慢，但预计经济复苏的步伐将在未来几个季度回升，失业率将朝着长期可持续水平重新开始逐渐下降;此外，通货膨胀的中期前景仍然疲弱。不过，也有显著的下行风险。因此，联邦公开市场委员会（FOMC）将继续评估经济前景，准备采用适当的工具，在物价稳定的基础下，实现更强劲的经济复苏。

40多年来，财务管理协会促进了国际财务决策的知识进步并在世界范围的从业人员中进行传播。该协会的努力不仅使金融市场的私营部门获益，同时也使各国央行和政府的决策者们受益匪浅，他们致力于确保金融体系的有效运作，以支持全球经济增长。作为协会工作的众多受益者之一，我很荣幸能获得今年的杰出财务执行奖。

我今天的发言将聚焦最近的经济和金融市场的发展，以及对经济前景和经济政策的影响。我将首先指出，虽然美国经济仍在增长，但经济复苏的步伐非常缓慢令人失望。此外，缓慢的增长带来经济对下行冲击的脆弱性，如在全球金融市场产生不利发展的潜力。然后，我将讨论货币政策和财政政策支持经济复苏并解决这些风险扩散的方式。要注意的是这些言论仅为个人观点，不代表联邦储备系统的其他人。

一、美国的经济前景

自2009年中期以来，美国经济已经从大萧条以来困扰我国最严重的经济衰退和金融危机中复苏。当然，在这两年来条件在多种方式下有所改善：产出增长有所恢复，自就业人数2010年初形成槽形以来，私营部门就业已上升约50万-200万。工业生产稳步前进，在设备和软件领域的企业投资继续快速上升，美国的出口以稳健的步伐增长。此外，金融市场运作远远好于危机严重时期；资本的数量和质量和银行体系的流动性缓冲的大小都有显着改善，非金融企业的资产负债表大多具有固定格式;信贷条件虽然仍然紧张，但对许多企业和家庭都有所缓和。

尽管有这些改进，经济复苏的步伐仍然比我们任何人的预期及大多数预测更加无力。事实上，最近修订的商务部经济分析局的经济数据表明，经济衰退比以前的估计更深了，复苏比预估更乏力了。自2009年第三季度开始复苏到今年第二季度，可获得的最近一个季度的估计是，实际国内生产总值（GDP）的平均年增长率约2-0.5％，低于过去半个世纪以来大多数美国复苏前两年的增长率。因此，第二季度的总产出仍没有达到其经济衰退前的最高水平。毫不奇怪，失业率仅从2009年底的最高点约10％下降1个百分点，在私营部门就业的人数仍然超过6亿，低于2008年初达到的峰值水平。那些失业6个月或以上没有工作的人所占比重仍处于一个很高的水平。而且，除了那些失业的，很多人都不由自主地兼职工作或从劳动力市场中完全降低收入。

特别是在今年上半年美国经济增长乏力，实际国内生产总值平均年率不到1％。有两个因素，在很大程度上是暂时性因素，对今年上半年令人沮丧的增长和提高通胀率起到了显著的作用。首先，石油和其他商品价格的急剧上升，削弱了家庭收入的购买力，从而抑制了他们的消费。汽油和食品价格上涨，生产者较高的投入成本一部分，传递到广泛的消费品和服务价格。其次，汽车的生产和销售急剧下降，因为在去年三月灾难性地震和海啸袭击日本之后全球供应链发生了中断。供应中断也限制了一些受欢迎车型的可获得性，造成汽车价格上涨的压力。

幸运的是，商品价格已经从先前的高峰回落，这应该缓解对消费物价的压力，进而减轻家庭预算紧张。汽车供应链中断也在近几个月减少，造成新的机动车辆的生产和销售的反弹。部分由于这些原因，看起来今年下半年的经济增长很可能将明显加强，通货膨胀较上半年更为温和。然而，不幸的是，一系列更持久的因素似乎也在制约着经济复苏。此外，近几个月来金融市场状况恶化，加强了经济面临的一些不利因素。

二、限制经济复苏的持久性因素

在过去几个季度，消费开支的平均步伐一直弱于我刚才提到的暂时性因素可以解释的水平。高水平的失业和就业不足，较低的工资收益，家庭和金融资产的价值下降，打压了家庭支出。居民的去杠杆化已取得了一些进展，但很多人仍然面临着升高的债务负担和降低的信贷获得性。此外，夏季时消费者信心指数大幅下降，从那时起一直处于很低的水平，反映了家庭对整体经济以及自身财务状况的关注。

勿庸置疑，疲弱的消费支出增加了企业对其产品和服务的需求持续增长的前景的关注。因此，许多企业都不愿意显著扩大他们的就业人数。事实上，在过去几个月雇佣的平均步伐比今年早些时候已经慢了几分。因此，自今年年初以来，失业率继续徘徊在9％附近。此外，最近的调查显示，一些企业的招聘计划正在缩减，失业保险的索赔要求仍然较高。这些指标与未来数月不温不火的工作收益是一致的。

急剧下滑的房产市场是最近经济衰退的核心，此部门继续拖累经济复苏。在过去50年的大多数美国经济衰退中，房屋市场活动的强劲增长，有助于刺激经济复苏。但相比之下这一次，住宅建筑仍然低迷，因为存在着大量的抵债库存，更加紧张的建设贷款和抵押贷款信贷条件，住房价格进一步下降的担忧，大量房主按揭贷款余额值超过了他们房屋的价值。因此，目前新住房建设率只有约近几十年平均水平的三分之一。

在政府部门，在预算的持续压力下，国家和地方政府不断缩小他们的就业人数和减少对建设项目的开支。此外，早期由联邦政府实行的经济刺激政策对经济的刺激作用已开始逐步减少，国会和政府并没有采取进一步行动，联邦财政政策也将在未来一年抑制经济复苏的步伐。当然，财政政策的未来之路将如何演变是不清楚的——这是我之后的一个话题——联邦预算过程和未来的财政政策的不确定性似乎严重影响家庭和企业未来的信心。