证券分析和证券投资，经历了三个时代。

1.0版本：格雷厄姆时代，金本位年代。从留存下来的一些格雷厄姆的言行看，现在的投资人几乎不可能找到这样的市场，这样的标的。例如公司市值低于流动资产净值，就算破产清算了也能捞回点渣。所以巴菲特称为“烟蒂”。无它，大萧条的通缩时代，金本位时代。那时候的人，有闲钱应该是买国库券（国债）的，通胀很低或者干脆通缩。国债，妥妥的传家宝。

 

2.0版本：普通股时代，经典书籍《common stock uncommon profit》，《如何挑选成长股》代表人物当然是巴菲特，确切说是芒格。因为他指引了巴菲特从烟蒂走向伟大的公司。用合理的价格买入优秀的企业。德鲁克的企业家精神，《管理的实践》，熊彼特的颠覆式创新等等。所处的时代是战后重建、80年代后的全球大繁荣，对应的是金本位崩溃后的信用货币时代。这半个世纪的人们，如果有钱了买国债存银行是被通胀严重、持续蚕食的。无它，信用货币是没有锚的。投资普通股，获得超越通胀的收益，前提是必须扛过资本市场的波动，承担一定的风险。可以说，投资收益是风险溢价的函数。

 

3.0版本：PE/VC时代。NASTAQ开启了风险投资时代。如果说2.0时代还讲究股息收益率、市盈率、市净率，EV/EBITDA，那些只有商业计划书的公司，除了市梦率就是要赌当家人、看赛道了。这几年，二级市场也PE/VC化了，实在是因为用传统方法无法找到能下得去手的标的。2020年以及之前的几年，美中央行联袂宽松，美国国债以当下的速度发展下去，已经要步南欧诸国后尘，每年的税收收入都难以覆盖其国债利息了。因此，3.0版本对应的恐怕就不是信用货币，而是虚幻的数字货币了。因而估值标准和技术就是更高一个维度的风险溢价了。

 

这样的话，所对应的波动性，也是另外一个数量级的。

 

唯一尚存一点点可证伪这3.0时代的，就是港股市场一大批跌破净资产，且收息都在3-5厘以上的公司。它们到底是有一大波估值修复还是因为业务太过老旧、传统，随着时间的推移，实在不能抵御货币的贬值速度，不能创造越来越多的剩余价值。一如最初的伯克希尔哈萨维纺织厂。