岁末年初每天涨100多点，成交过万亿的时候，大牛市的呼声何其高涨！央行超预期降准之后，市场不涨反跌，加之经济数据雪上加霜、证监会查处不规范融资……似乎又回到熊市。多数的时候，我们被情绪裹挟，被噪音绑架，很少冷静看看客观的数字。

在此，仅用中国平安一个案例来说明在客观冷静的数字的帮助下，我们可以在一定程度上克服情绪的裹挟、噪音的干扰。

中国平安（601318.sh、2318.hk）从上市之日起就一直是新闻的焦点，看好者vs看衰者，口水仗从未止歇。保险的财务处理，各种精算假设，是金融会计里面最复杂的，其估值也是最难的。我逢人就说，即便是股神巴菲特也不曾投资过寿险股，因为这是和长期利率对赌。我等有何德何能敢对赌长期利率？敢給保险公司估值并做出准确的投资决策？

但即便是这样，也不排除我们可以用中国平安2014年半年报的数据粗略地说明一二：

1、中国平安68元*91亿股本=6200亿市值

2、主要资产：保险业务（寿险、产险）、银行业务（深发展）、其他（证券信托小贷）等

3、保险业务估值：内涵价值（存量业务）＋新业务。半年报解释：内涵价值为3643亿，新业务225亿，新业务乘数相当于市盈率，可以有不同的假设。假设20倍，则保险业务估值：3643+225*20=8143亿，这是很乐观的估计，如果10倍新业务价值则是5893亿。

4、 银行业务：平安银行的年度利润约200亿，平安持有平安银行约一半的股权，假设10PE，为1000亿市值。

5、 证券、信托业务半年12亿利润，乐观給予20PE，400-500亿市值。

6、 陆金所等，视N次引入战投后稀释的程度，假设上市后市值300-500亿。

上述合计约1万亿市值，这是当下市场气氛比较热烈，新业务价值和证券信托业务可以給较高估值的粗略匡算。意思是平安炒作到100元，一点不奇怪。会有各种研报来分析它是如何的低估、如何的物有所值。正如2007年平安140多元的时候，70倍市盈率，10倍市净率，乐观看多的声音也是占据上风一样。

如果悲观预期，平安整个集团仅仅考虑存量业务的内涵价值3600亿，和平安银行的估值，不考虑新业务价值以及性感的陆金所等等，4000亿的市值算是比较保守了。而在2014年下半年之前，平安的股价长期在30-40元左右，当时的股本是80亿，市值为2400-3200亿。应该是相当有安全边际的。

也就是说，考虑到经济的不景气、地方政府债务等等诸多的不确定性，中国平安3000亿的估值是压根没有计算平安银行的估值以及新业务价值的，仅仅是存量业务的内涵价值而已。

如此悲观的预期，超低的估值，持续了好几年。若干年后回顾这段历史，也许后人会鄙视说，当时的投资者为何如此放大了经济和金融的不确定性，却没有思考估值已经严重低估呢？这就是人性吧，多数时候被情绪、噪音所裹挟和误导。（这和2007年的狂热，本质上是一样的）

想想2005年以前，上海的外企员工买房，还可以退税补贴，几年后想想，这种天上掉馅饼的事情居然会发生？多么不可思议啊。

最后说说股市大牛对平安的影响。市场中很多人YY大牛市，保险公司买了一堆股票，股票涨幅N倍，保险公司赚发达，利润大幅增长，云云……其实在证监会的不懈努力下中国上市公司的信息披露已经比较详尽，2014半年报中，平安的寿险资产90%投向了债券、固定收益、持有到期品种，股票投资仅占8.8%。所以，大牛市对它的弹性没有市场想象的大。另外一个数据是以公允值变动计入当期损益的资产仅有242亿，占整个可投资资产的1.8%，其波动几乎可以忽略不计，意思是其他7%的股票资产，就算翻N倍，其波动也只计入净资产，不计入净利润（损益表）。可见YY大牛市对保险公司有重大利好是完全没看过财报的。最后再说一点，平安的寿险中，传统寿险的比例已经很低，万能险等类似于基金的产品占比很高，即使是股票涨了N倍，绝大部分也是要分给投保人的，保险公司的股东是没什么太多油水的。

孙子曰：多算胜少算不胜，何况不算乎？

人是情感的动物，不被情绪裹挟，唯有冷静、唯有客观的数字。

（说明：本人未持有中国平安，上述分析仅为案例研究，不作为投资评估的建议。相关数据请查阅公司公告）

前几天看到一则段子，说一枚鸡蛋估值是一只母鸡的好几倍，因为成长性好.....云云。眼瞅着利润才两三亿的乐视网，直奔千亿市值，而刚刚公布年报的福耀玻璃，利润超20亿，市值才300来亿。虽然明白2014年11-12月有新增资金入市，此后便只是存量资金弃大就小，但如此有想象力，想想也是醉了。

今天是除夕，匆忙中，丰盛的马年就要远去，喜洋洋美羊羊懶羊羊.....各种羊羊已经在微信上刷屏，祝博友们新年快乐，羊年吉祥！