提示：大指指数低点上行非推动，寓示未来反弹空间不大；小指数5月16日低点上行貌似推动，但上行初段有结束就象，未来出现针对下方上跳空缺口的合理回压可以预期。但市场目前资金有向成长股迁徙就象，市场反弹结构仍然未尽。

上周我们对权重股的预期显然是有问题的，在多重制度性利好推出之后，市场在权重股方向的反应很平台，这令我们反思当前的市场状态，应该还是与资金供给量有关系。实质上，宏观上始终处于收缩状态，总理与央行的再度表态，令货币供应方向的适度放松预期落空。因此，耗费资金量大的权重高流动性品种，尽管已经处于低市盈状态，但仍然不能引起场外资金的兴趣。这种现象反映到大指数上，即是无序的低量反弹。而且，在大小指数无法形成合力上行之时，对市场的做多人气必然是有影响的。从市场的交投看，机构们在市场无法提供趋势性套利机会时，转而向题材股中寻找机会的更多。从而导致了市场仅有部位题材股超预期炒作，以及部分成长股合流小幅做多，对市场整体并无太多的助益。

严格地讲，自2009年股改之后的国有股解禁大量流通开始，市场的二元性越来越明显，尤其是2011年以后，国内经济明显出现周期性行业的整体衰退，以至于大量的资金从权重周期股中溢出，转而向中小成长股迁徙，造成了大小指数波动节律难以出现同步的现象。宏观经济上固定资产投资热度不减，令大量的社会资金沉淀在低效的地产方向，使得市场出现缺乏新增资金的现象。如此一来，市场溢出的资金令市场的总市值不断下降，导致大指数方向始终难以出现令人兴奋的行情。而就目前看，国家高层对宏观经济调结构的力度不减，必然会导致全社会出现明显的通缩现象，在滞涨到通缩的过渡期中，金融体系的造币能力受到极大的抵制，社会的流动活钱总量的减少，必然会导致证券市场缺乏新增资金支持。另一方面，由于利率市场化改革，企业的间接融资成本抬高，令企业需求端对资金的需求欲望减弱，资金从银行体系的表外向表内回流，也会使得权重金融股群体的整体利润率下滑，从而在大指数方向缺乏做多动力。

去年的6月中下旬，市场急速的下行还是令人记忆犹新。人们对市场中惨痛的教训或许不是特别敏感，但机构策略规划者却不会淡忘。每年年中，是一个重要的资金结算时点。而这些年发行的各种债，在二季度末到期的量往往会比年末还多。所以，此时的机构不主动发动行情，是有着时点上行考量。观察目标的银行拆借利率走向，以及此前对非标债的处置情况，今年6月末出现去年那样的场景的可能性小。但是，国内已经压到低位的金融市场或许不出问题，并不能排除国际上不出现问题的可能。我们毫不掩饰对6月关键时点，国际金融格局可能出现问题的担忧。因此，反映到市场的分析判断以及操作层面，我们会更多一分谨慎，这也是为什么我们这几周，只将市场定义为短期反弹的原因。

确切的讲，其实市场还不能叫短期反弹，更准确地表述，它只是一个结构性反弹。受制于新增资金不足，以及人们对IPO增量的担忧。市场的存量资金，恐怕也只能在小指数所涵盖的群体方向，寻找一些波动套利行情。这里面所表现出来的，主要是区域政策性支持的题材类群体的反弹，比如新丝路的新疆国企类群体的反弹，以及京津冀同城化类的反弹；另一方向，则是并购题材类的短期吸睛之作，以及中美网络安全斗争上的朱格拉周期软硬件更新题材。这样的市场环境，所表现在指数群体上，必然会出现小指数领涨市场的短期现象。

如果说，此前的市场调整，是由小指数涵盖群体的整体回调所表现出来的市场总体风险。那么，自5月16日之后，小指数已经由领跌指数转变为领涨指数，这时对市场的走势性质的定义，则从下行调整转变成上行反弹。跌时看领跌，涨时看领涨，这句话的意义在于判断二元性的市场，大、小指数间交替波动时，由同步下行到转向反弹时的时点判断。5月16日当日用轮中轮所给出的小指数节点的判断，在其后的走势被验证为那个节点即是一个重要的点。而所不同的是，那个节点的时间结构并没有完成。由于小指数在5月16日之后的上行结构，途中出现了三个小跳空缺口没有回补，这令我们担心，其后的走势或者会在第一上行段结束之后，出现一次同级的回压。尽管小指数在5月16日低点之后，出现的波动结构有貌似推动上行的性质，但是，在其短周期结构第一上行段走尽之后（以短周期顶背离为判断），必然会有一次同级回压。虽然我们知道这样的回压并不代表风险，假如此前的貌似低点上行推动，确实是个上行推动。那么，合理的预期后面应该有个回撤动作，或者悲观一点的预期，会以第二个上跳空缺口回试为目标。但这里面会有不确定性，如果做多机构并不认为后面是市场机会，这个位置拉高的个股必然会涨得急，急切的上行并非是为了长期空间，更可能的是为了在预期风险来临之前尽快地做出差价。如果是这样，则非合理的预期是仅作最近一个缺口的回试动作，并不给后来者留太多的机会。但在操作层面，在市场整体并不是很乐观的环境之中，我们仍然觉得作合理预期，可能会更靠谱些，这样，至少不至于令你的仓位因过于乐观而变得太重。本来就是个结构性的反弹机会，你必须明了，这种机会只是让你用来降低原有的持仓之持有成本，而不是开新仓全力做多的时段。

其实，小指数涵盖的群体中，有很多个股从三月初开始下调，到4月28日时就已经出现极度缩量的低点了，其后的成交量低迷期一直持续到5月16日小指数创业板指数出现低位节点，但其股价已经率先抬高，并伴随着成交量小幅放大。我们注意到，这类的品种，多是未来前景看好，并属于社会发展洪流推动的方向。而极度的缩量，意味着抛压已经极轻。我们注意到，这类的品种多是面临业绩即将释放的成长股。其共同的特征是，筹码的稳定性比较好，且动作在其中的机构，并未在调整过程中出现大面积减轻。我们判断后续的市场其实机会并不多，热点式的题材股的炒作，多少有在市场低迷期，极尽所能地表现其吸睛能力。而市场真正的套利机会，则在小指数所涵盖的真实成长股中。对于小指数的运行格局，自调整至今我一直是同样的态度，它们是会有一个中等级次的调整，但调整之后，仍然会恢复上行。而且，在1230一带的密集峰一旦收复，则它即便不是新生的上行推动，至少也是一个与2月25日至5月16日下行段同级的B段上行。并且，从其调整幅度看，后面这个不管是新生上行推动还是同级B段的上行段，是可以提供套利机会的可操作段。只不过当下的市场形势并不是很好，所以，在仓位的控制上，可能还是以小仓本股套利为主要策略。因为，从大的市场格局讲，我们认为这个位置，将其当作B段上行反弹结构操作，会更有利于保护本金。

正因上述的分析，我们认为就目前看，小指数的合理回撤更应该看作机会而不应该看作风险。如果准备在成长股方向上小仓位布单套利，在下周二左右可能会有机会。但从市场的总体格局讲，我们并不认为市场的大的机会。以目前的大指数波动结构看，它是处于一个很尴尬的位置，涨也涨不动，跌也跌不深。如果没有一次反弹，它也跌不一去。如果有一次反弹，受资金层面的制约它也涨不了多远，除非是再有实质性的货币政策利好支持，但其实这种预期在总理与央行的表态之后，已经变得不那么贴合实际。对于未来市场的中长期预期，我们在去年已经今年初作策略分析时已经讲过了，应该待三季度末才可会不会出现由超跌权重股引导的结构性反弹，在此前出现这样的行情机率还是比较小。无论是中金还是国泰的多头观点，你听听就行了，其实本不用假装相信，它们所预期的逻辑可以说并不成立。

Sulon  2014/05/30  14:25