提示：大指指数仍无上行动力，未来再破前低为合理预期。小指数再创调整新低，未来关注其背离情况。市场总体弱市，与无新增资金介入有关。策略上，仍然保持观望，等待低点上行推动出现再视情操作。

新“国九条”制度性利好，难敌市场人气涣散。上周我们已经说过，市场等等政策性的变化支持，但“国九条”这样的制度性顶层设计，对于长期走势而言，大框架虽属利好。但多层次的融资市场建立，必然会导致资金层面的事实分流。换句话讲，目前的A股市场，本质上是缺乏新增资金的有力支持，宏观环境的窘境仍然没有明显的改善，同样会导致人们的做多信心不足。集团资金的明显观望气氛，让“国九条”利好成了一日游式的行情，之后市场依然低迷，继续在烂泥盘整中举步唯艰。

从年初时，我们预计到今年的市场会不乐观，期间只会有局部的结构性行情，而不可能出现整体的牛市。其原因除了国内宏观经济面整体处于压产能的调结构中，另一方面是今年的外部环境预期会很复杂。而从去年末东西乌克兰之争，四方博弈达到白热化，必然会导致各种势力在金融层面的博弈趋于激烈。这会使得国内的经济政策调整，出现低于预期的收缩式挤压。而如此一来，市场在低位运行才有利于防范风险，因此，各种利好出现时的市场力度都不会很大，从长期讲，还是会令市场处于挤压式的调整之中。

IPO的预披露，是制度性的改变。虽然短期之内并没有给市场带来实质的压力，但是，人们的预期会令投资决策更趋于谨慎。这种情况下，市场流入的资金减少，流出的资金会随着指数压低而增加，同样会让多头的人气受到极大的打击，致使市场难有好的改观。停止IPO一年半了，“堰塞湖”里存量待上市公司多达600多家，以往年正常的发行速度看，这么多企业的上市消化，至少也得有两年多的时间。而推测管理层有意尽快消化这些存量，以便为未来的注册制推出铺平道路。但是，就目前市场低迷的状态，怕是市场在只强调融资功能而不强调投资功能，市场失去了赚钱效应，必然会令投资人远离市场，从而进入一个恶性循环的反馈链中。

而破解这种困局，只有双向扩容才能解决得到，恐怕仅仅是降低交易税费，也不及扩大资金入场的利好。宏观层面银行体系仍然在将表外资产向表内转移，如此情况会造成社会流通中货币进一步减少，资金层面没有有效地宽松，难以改变目前的状况。裸做空的力度远远大于融资盘做多的力度，而在此状态下，除了等待，实在想不出更好的办法。

五月初时，原预期会有政策性的改变，但其后外部环境的持续恶化，等来的只是一纸口头利好。这样的东西，对于长期积弱的市场实在没有激励作用，尽管多数人都预期今年的增长率保7.5%没有大的问题，但宏观数据公布后丝毫难以激起人们的肾上腺素。所以，失望的抄底盘再度返身杀出实属必然的结果。

上周在利好出现之前，我们给予市场的评估是仍然还有继续向下寻底。市场的实际走势，也是仅在预期中的五月初的节点出现了一日游的利好刺激反弹。而我们注意到这个反弹本身，就不是一个上行推动结构，因此，后面吃指数再度向下寻底，是结构本身所决定的事件。而今我们预期中的小指数再出新低，也已成为事实，尽管从筹码分布的角度看，下方密集区抵达时应有支撑，但市场之弱势之时，这种支撑也显得极为虚弱不可信。

从市场的二元论分析指数，其要点在于“跌时看领跌”。三月中旬之后，小指数一直是市场的领跌指数，那么在其真实止跌之前，市场的可操作性极差，投资人在这种状态小，真是做还不如不做。而我们预期的低位转折，应该是背离后的低点上行推动结构出现，这么长时间的市场，始终没有看到这种信号出现。而本次周五的小指数创业板指再创新低，又是在外力作用下出现的。今年央企文化产业应缴利润收取比例，从原来的5%上调到10%，直接导致创业板指创出调整新低。形成这样的结果，是因为文化传媒类板重股，在创业板指数中权重占比最大，几个文化传媒股的同步中阴，直接令创业板指数出现盘中大跌，从而导致市场的一致性恐慌。而上周我们谈到，两市的市盈差异，沪市的平均市盈在9倍左右，深市则在15倍，但创业板的整体平均市盈，在四月末交易所公布的数据仍然在50倍左右。所以，我们上周提示，在深市方向上，仍然在提防普通股群体出现整体的下滑。

目前市场的关注焦点是观察小指数方向何时止跌，小指数群体创业板指与中小板指的波动结构又有明显的差异。中小板指因其最大的权重股止跌回稳，有领先于创业板指企稳的迹象，但是这种没有得到确认的结构走势，仍然不是普通投资人可以放心做多的结构。重要的是创业板指何时止跌，结构细节上出现上行推动是其充要条件。从创业板指下行非推动的走势看，目前处于末段下跌段中之主跌位置，意味着下行目标虽不会太远，但仍然需要有些时日。我们预期这个构筑底部的时间，还会有几周。尽管目前有一批成长股已经调整到了预期的目标位，但仍然不能说它们具备了上行的动力。

从轮中轮的角度看，小指数创业板指数2月25日高点之后运行到目前已经55个交易日，1571.40下行，在其1.5周天处的时间价格平衡点是1215士5点。周五低点已经1210.81，刚好在其下限处，其后若不出现上行推动，则应关注顺时针后两格的位置，而时间在60交易日左右，市场易于出现时间价格平衡窗口。所以，在目前位置我们不建议继续在该方向上随便割肉。

对于很多看不懂波动结构的人而言，其实在中长期下行结构出现之后，可以慢一点低位回补。用一个比较简单的道氏趋势线原理，将3月18日之后的高点连成一条趋势线，如果未来出现明显日线底背离之后，并且是小指数能站上该线，在回压不再创新低时，基本就是可以本股低位回补做差价的时机。而另一个关注点是，2月27日之后的低点连成的趋势线，原则上小指数创业板指数，而会在上述两条趋势线间盘桓一段时间。何时出现低点上行推动，基本亦是在背离之后产生。但第一试错点依然是细节上的低点上行推动出现，其后的回压不再创新低之时。

    我们还是认为，在市场没有获得明显的集团性资金增援之前（或者是政策层面的资金利好出现），市场更可能的情况是下行抵抗式的上涨，这种上涨参与的套利意义不大。观察渤海现货金属镍的价格走势明显有见顶的迹象，因此，前面做多的有色资源类权重股已经失去动力。而动力煤的波动结构亦会出现再度回试前低的走势，所以，在长期衰退的这两类权重板块中搏取套利机会的资金，很可能在未来会退出。因此，这些非金融类权重板块的走势，仍然会成市场的累赘。而权重板块目前依然找不到长期做多的理由，即便是军工、高铁类长期前景看好的板块，也难以一时逞强。没有钱，真是万万不能的。

    当此情况下，低仓位照顾好本股，适时做点本股差价还是会有机会的，市场的机会从来就来自于大跌之后。而目前小指数所涵盖的群体，确有一批已经跌不动的品种。日间流动性较差，但筹码稳定性却很好。这类的东西，如果原来仍有低仓位持仓，则应寻机利用指数波动结构做好其小仓位差价交易。长期前景看好的品种其实并没什么好怕，社会的发展洪流在此，现在无非是遇阻拐个弯，并没有彻底改变它们的发现方向。所以，耐心等待它们波动结构出现低位信号伺机低位回补，要比胡乱开新仓好得多。而这类的品种，我们认为海工重装、医药设备、网络安全类，以及受朱格拉更新周期影响的电子设备类中低市盈类的低价品种，从投资的角度讲，是值得多多关注的。

Sulon  2014/05/16  14:25