提示：大指数周初有效击破2103，致使之前结构假设不成立。小指数平台整理继续，未来关注去年11月29是否回踩，若是，则可能演变成大级别平台整理。见其为真时，则在反拉B段时该方向转为势

世下本无鬼，人吓人才是最可怕的。上一个周末，网络密集出现关于地产崩盘的言论。加之人民币兑美元汇率走贬，使得地产板块令跌市场，市场的恐慌性下跌，带来的是周期股方向的不计成本抛压。其实，去年10月在与银行一支行长探讨信贷问题时，已经得知该行开发贷全面放停，住房贷款表面没说停，但实际已经无放贷。三四个月前的消息突现网络媒体大面积炒作，配合人民币走贬的消息，令市场走势陷于恶劣的态势。

从本币走贬的情况看，有央行主动性逼迫套息资金离场的可能。但从人民币长期波动结构看，目前的走势更可能是类似于某中等级别的反拉段。而在恐慌的套息交易止损盘涌出时，可能出现极端状态的快速上行，但未来在6.35士5区间内央行会不会收手值得关注。从整个大结构框架看，人民币的长期升值趋势应该还没有完成。从港币兑美元的汇率看反应并没有那么激烈。历史上港币向上波动幅度大时，是非美资金流出亚洲市场的特征。而此次显明没有看到这样的表现，反倒是国内紧张兮兮的，多少有点预期过当的迹象。

其实，人们对今年资金面相当紧缩的感觉本来是正确的，这种感觉来源于对即将密集到期的地方融资债有很大的关系。但从央行启用常备借贷使得（SLF）工具后，地方融资债的刚性兑付问题将得到很大程度的解决。即使有部分无法覆盖，其总量也不足够动摇经济发展的根基。事实情况可能没那么可怕，但人们的预期往往是最可怕的东西，没有什么能比价格最能改变人们的预期。其实，现在的东部沿海地区房价最高，是人们最担心跌价的地区。但这种问题不是普遍性的，某地区地王频出，楼面地价已经高过三万，而拿地者基本是国企。东部沿海地区的真实情况也并非无法总值融资债，只是手头有钱皆已安排了固定资产投资项目不愿意现在偿还，故而均在等上面的政策。实在急需的，则让国企标地王套现偿付应急。年前，SLF的权限是在省级人行，有消息称，两会之后该权限会下方到地级市。本来去年房价大幅上涨之后，东部沿海的一些地级市房源库存量就下降非常厉害，低库存的状态下今年又出现预售证发放控制，因此房价一时半会是很难跌下来。如果未来权限下放到地级市，预期套出的资金转着转着还是流向基础建设的投资方向。当有了活水之后，人们的预期可能会再次发生改变。

另外，此次的两会内容将是极为重要的改革细则，如果政策的细则出来后，对行业的发展现下混沌不清的状态会被扭转。诸如军队体制改革、农村改革、国企改革、能源结构改革等方面，预期会有一些明确的东西。这给投资人对未来的产业投资方向，以及具体的行业趋势，会有更明确的预期，投资人的恐慌情绪也会得到极大的舒缓。两会的大致时间已经是3月5日，往年都是两会前涨会后跌，而今年两会之前市场以跌应对，市场会不会出现相反的走势值得观察。

上周我们说到保监会提高保险资金投资A股比例，据有人测算大约可以带来4000亿的增量资金。而我们以前说过，但凡听到大资金入场的消息时，市场往往是以跌应对。这种情况很正常，保险资金的介入点当然不会是高举高打解放套牢盘，它们更有兴趣的是逼近套牢盘割肉，只有大跌的恐慌能让死不认错的人吓出筹码。而目前我们注意到银行的拆借利率已然下行，就资金流动性而言并没有年前那样紧张，市场如此大跌出乎想像。而我们注意到，主导此次期指大跌的是中信系资本，如此砸盘的动作让人产生诸多联想。从这几年市场的走势看，每次出现大跌这后，其实都是机会。而这次有组织的做空，以及与消息面完美配合的杀跌，到底是给谁创造机会，你想出来了吗？

历史上往往是这样，市场因为什么而下跌的，后面也会因为同样的消息被证伪而上涨。我们注意到本次下行，是由深成指领跌。深成指中地产与有色、能源等周期类权重股占比较大。而大跌开始的当天，我们翻阅了所有交易品种。注意到下跌的主动力是地产、钢铁、建材、煤炭、有色、券商，就这几个板块指数的波动结构看，多数已经处于下跌末跌段的范畴。预期后面如果政策明细出来，它们也该出现结构性反弹。虽然从产业趋势讲，我不认为它们是投资机会，但对大级别资金而言。这样的标的物流动性足够好，有一定的空间即可套利。如果后面发现这些板块中有成建制地齐涨，则市场的下行段基本可告一段落，后面进入盘底阶段时，市场的个股即会开始活跃。市场离了短多盘不行，如果没有短多盘的活跃，则市场易于陷入阴跌中。只是，目前指数在相对的低位区域风险并不大，弃高就低地选择一些刚刚脱离低位的有前景的产业标的，是比较好的策略。

上周对大指数的预期显然出了错误，我们给出的参照线2103点，周一跳空低开即有效击破。所幸在一周中段止住跌势，但深成指却与其节律不同地惯性下行。两个大指数的差异化波动，令市场预期调低。而小指数则依然在预期之中，此前我们提示过虽小指数的波动结构高点下行非推动，小级别的平台整理中进入c段下行。以前我们提到过，平台型整理在A段的下行可以不用回避，但是，多数的平台型整理之c段下行是应该回避的。尤其我们前面多次提到过小指数创业板指数，在1月23、24时留有两个隐性缺口。当平台整理之c段回补该缺口，实在是太正常的市场走势。但我们从小指数的筹码分布看，目前定论它为顶部，且后面要大跌，似乎理由依然不充分。如果仅以波动结构论，此前我们论及时提到过，去年11月29日高点似科本级初升段，而此次假设中的第IV调整的重要关注点即是11月29高点是否触及。如若没有触及，且其后出现低点上行推动，则可认为未来还有第V段上行，合理预期是可以创出新高（失败结构除外）；如果回踩11月29高点，则这里可能是更大一个级别的平台整理A，其后的B段反拉中，可以顺势减仓，全面转入守势。而周五时，小指数最低1393.00，没有触及11月29高点。且其后的上行貌似推动，至于到底是不是推动，得在下周进一步确认。如是，则继续在该方向持多头仓；如否，则可趁高做差价或者是减仓。

另一个小指数中小板指数本次调整也同步回调。但我们注意到它的回落位置也正好是在下方密集区上沿部位即止。从浏览中小板群体的全部个股结构看，大多数起于低位补涨的品种均没有完成上行的基本空间。因而，我们认为该指数所涵盖的群体性行情同样不能确认为结束。

综上所述，我们认为下周恐慌性的下跌可告一段落，后面是等等两会消息的盘底段。由于预期两会之后会有明确的政策细则出台，而利好的产业也如上述大框架内。后面的行情还是结构性行情，但小指数再度出现超强态势的可能性小，更多的可能体现在低价股的补涨。尤其是深市方面的非地产类权重，有着担负因地产板块下行，稳定深成指重心的重任。

Sulon  2014/02/28 14:48