提示：大指数11月21日低点上行出现疑似推动，但仍然难以定义其是否能演化为中等上行推动。而关键参照线在11月15下跳空之中位线，如多头势力不能有效攻占，则短多盘应防范高点下行推动再度出现。

市场的尴尬在于时不时会出现几个黑天鹅事件，短期白酒塑化剂的事，让指数走得很纠结。前两星期我们说过，白酒行业板块指数走势令人担忧。这个板块在指数的成分占比很高，如果它们出现下行，对指数的拖累将会很大。而已经有一定涨幅的低价低市盈轨道交通与建设板块处于整理段，一时市场难有其他板块的上涨对冲白酒影响。所以，一旦出现白酒板块整体进入调整，则意味着大熊以来最后的多头避险群体，也已经出现资金阶段撤退。有以人作过统计，10月15日三大报之一的《证券时报》，满版是看好白酒业的机构报告，而从10月19日开始，这个曾经是市场神话的板块进入主跌段。而周四该板块指数的低点开始，是本级的第IV段反拉。它对市场的短期走强，是有一定的作用。但必须认清该结构仍然在大平台C级主跌段之中，击破年初低点是必然的过程。所以，未来仍然会有不小的下行空间，所以，不建议在这个位置回补。

白酒行业我们前面提过，就总体而言限制公款消费之前社会库存已经达到高峰，然而很多人以价值投资的角度论其投资潜力，很少去考虑到社会消费群体出现的变化。从另一个层面讲，当换届已然完成一切落定，换届行情所促进的部分收藏品的价格走低，是一个必然趋势。而我们现在要考虑的是，白酒板块下行的市值损失，将会由那些板块填补。如果仍然无法激励起迁徙出的资金移仓其他方向，则市场的总体市值必然会损失，那么，可判定的是市场的大趋势将在连续的偶发黑天鹅事件中走低。

从市场的大级别趋势讲，我们在6月份时的策略分析中，就阐述过沪指08年末时的上跳空缺口始终是个隐患，合理的预期是在一轮熊市的末端进行回试。但是，必须强调的是。市场在多空不断博弈的过程中，不可能是一步到位地泄水般下行，阶段性的反弹冲是会有。特别是现在宏观经济层面似乎已经渡过了最不好的时候，但好的时候还没有到来，还要经历多少折腾谁也说不清楚。但有一点是多头们比较关注的事，就是年末尚有一个多月，财政政策是不是会出现积极的变化，年度计划未完成的额度，是不是会有实质的投向。当然，这只是预期，这种预期与管理层加速引入外援是不是能形成合力，它们的持续性能不能对抗短期做空势力的打击，是我们要通过盘面观察的东西。所以，市场依然有不确定性。在市场有不确定性时，对不具备对冲能力的普通投资人而言，谨慎而不冲动是最好的防御手段。

就目前的市场板块运动看，9月开始的轨道交通、建设及页岩气板块，确定为未来行情的两条主线并没有错，但是，经历一轮上行之后已经有了不小涨幅，未来的跟风盘意愿会有所下降。而且，第一段的推动上行，已经处于前期密集成交区附近，作阶段性修整是合理的预期。所以，我们不认为它们后面还有带领市场走好的动力。市场如果出现反弹，必然是要由新的板块所带领。而此前倍受海外机构投资者看好的金融与地产板块，是不是能在未来的货币政策或者财政政策变动下，修复前面因资金迁徙造成的下跌，是本级反弹结构能否有持续性的关键。前面我们曾提到过，沪指的下行不太可能打过整数关口太多，其原因也在于市场的最大的权重板块金融板块的整体维持强势。但金融板块里面还有分类，银行类的金融股活跃度虽不如券商、保险板块高，但稳定性要好不少。而今银行板块指数看弱实强，本次大指数下行期，竟然不能击破10月末低点。如果未来即便是只是箱体波动，对市场的阶段反弹也会起到正向作用。因此，整数关口附近的反弹是可以预期的。

但从宏观层面上讲，我们仍然不认为市场具备走牛的基础。从外盘的情况看，短期美元指数的下行，只是一个小级别的下行段，其后仍然存在创出反弹新高的能力。港股恒指在美元休整期出现反拉，不排除是个大级别末升段的可能性。未来如果再次出现高位背离，则可能是起于11年10月低点之后的大级别三波段上行之C段推动上行的结束。港股若再次由升转跌，必定会对A股产生很大的负压。而从本币兑美元的现汇与远期期汇看，本币的升值已经达到相对均衡区。升值趋势的阶段终止，会使风险资产的估值预期出现下调。届时国内若无相应的实质市场利好对冲，则市场再度陷入调整的可能性即增大。

令我们担心的还是年末一个多月的时间里，地方政府的财政危机怎么解决的问题。中央财政如果不在此间作出积极的动作，未来取道市场套利填补亏空的可能依然存在。而且，明年1月1号起，美国以什么样的形式减赤防止财政悬崖问题爆发值得关注，预计12月上旬市场的担心会反映在市场走势中。无论后面以什么样的形式解决，都会在解决之前令市场的预期变差。中国的经济虽然有着自身的规律，但外在的影响极易干扰市场的短期波动。鉴于有上述的不利因素存在，我们对国内A股起于11月21日低点开始的反弹，持谨慎的态度。

但上述的市场描述，仅仅是对喜欢看指数的普通投资人而言。简而言之，就是判断市场的大级别下行段仍然没有结束，未来的阶段反弹不是普通投资人值得积极参与的行情。不过，从今年的市场表现看，市场的主流机构操作的风格已然转变。做市值管理的机构们，对公司的关注已然超过了对指数的关注。在市场这个位置，有著名金融评论者建议普通投资人离开市场。而这个问题我个人这么看，由于普通投资人习惯于以上证指数的波动为自己投资取舍的参照物，站在这个角度看，这个市场的确并不适合散户参与。因为，长期的下行趋势并没有完结。但从另一个层面看，市场的工具现在已经多样化，机构投资者很容易在指数不上涨的情况下做好净值管理；此外，公司层面的深度研发能力也是普通投资人所不能比拟的。在此情况下，原有的操作模式已然不能适应市场的变化。如果不思在产业发展方向与公司研究上下功夫，你只能在相当长的时间内停止参与市场，直到下一个牛市主升时再重返市场。

我们还是强调一下短期的反弹注意要点，是在11月15日下跳空缺口的半分位处。这个要点是多头能否有效攻占并防守的急所。假如能在相应的政策面明朗配合下攻取，则市场未放量不用担心，放量且短周期背离则应考虑撤出短多盘。总体上这位置的波动结构可能是个三波段上行，演变成中等推动上行结构的可能性仍然很小。当然，从权重股分类指数板块看，它们可能走出自9月末以后的三波段上行之C结构上行段。但是，权重股的上涨会消费大量的资金，在外援力量仍然不是很充裕的情况下。这样的上涨会使市场再次出现板块资金挤压效应，高市盈中价群体如果仍然有获利盘的，必然还会出现失血的市值损失。基于上述的假设，我们认为本阶段对于普通投资人而言，只宜以逆袭心态做有潜力的本股差价或者轻仓参与短多盘搏利，而不适于长线盘开新仓。

  sulon 2012/11/23 14:03