提示：大指数受外部消息影响再度回试前期多空参照位，短期消息敏感段外盘走弱会对市场形成牵制。但经济状况转好与外围资金环视合并作用，市场继续箱型整理的概率更大。

写此文字的前两天接媒体电话，说是现在市场都没信心，能不能写些提振市场信心的文字。这话题让我觉得有点为难，市场的信心肯定不是我们做市场分析的人所能给得了的。市场能不能做多，不是靠喊出来的，它需要市场的主导者，有真实的资金流入才能托起。在没有看到主流中的主流，也就是国家级的资金源源不断地流入。仅仅是凭市场主管者喊几声市场已经很有投资价值，或者是资本市场未来能给投资人丰厚的回报，对已经丧失信心的普通投资人是没有多大用处了。多数普通投资人的买入逻辑其实很简单，就是要看到上证指数涨才肯跟进。而以目前的资金面态势，我们看不到市场的大指数有此能力上涨，即使是十月的经济数据并不差，人们也还在考虑着未来可能出现的政府债务危机，与实体经济下滑风险是不是释放干净的问题。给普通投资人信心或者是希望，这不是分析者所能为的事。它应该由实质的政策，伴随着长期产业资本的大规模介入。假如仅仅有政策，那还是远远不够，有真金白银的投入，才会使市场真的逆转。而分析者所能给普通投资人的引导，只能是种虚无的引导，与其说是给信心，还不如说是给希望。这让我想起电影《肖申克的救赎》中的对话：“希望是最危险的东西，它会使人崩溃或者疯狂。”。如果一个市场分析者，把自己主观的希望向市场传导，当此预期破灭时，通常市场会选择反向的动作疯狂纠偏，那对市场的伤害反而会更大。

前面我们在分析市场起自9月末的上行，始终是以“反弹结构”为称谓。这里面的原因很简单，除了本身运行结构不是正常的推动上行结构外（反弹之后存在新低的可能），从资金层面的考量，也未见大量的增量资金进场。市场多数的资金还是存量资金在里面折腾，也就是做着拆东墙补西墙的动作。这样的情况下，当然市场难以出现强有力的上行。反映在指数上，就是走得很波折。长达两年的下行C段，已经将散户们的信心消磨殆尽，不是高位重套就是移师银行理财产品。市场的参与度弱，与市场的改革本身并无太大关系，跟宏观货币供应量萎缩有更大的关系。怎么形容目前的市场呢？其实，以战争的表现形式为例说明可能更容易理解。如果一个战役初始阶段，对手双方首先要做的是排兵布阵，用兵实中有虚、虚中有实，无非就是扰乱对手的正常判断。此时的腾挪有致，战略性移兵要所是通常的做法。它的表现形式，可能是增兵减灶或以添油形式屯兵于急所。真正的对决时，添油战法永远都是败笔，一鼓作气击之急所，才是取胜的关键。

从上述的表现形式，对照目前国内市场的表现，可以看出现在仍然不是多方发动总攻的时机。管理层过去两个多月来，开放QFII引资A股，以及利用RQFII引流，都是出于无奈之下的添油战法，对市场有益但却难见显效。产业资本的增持，对市场同样有帮助，但目前货币依然是紧缩的，在宏观经济实业仍然无起色时，产业资本也要考虑其现金流。流年不利，地主家也没多少余粮，你还指望它们能倾其所有施粥？这市场还真不是主管部门说了算的，它强制分红或者是强制压低发行价降低交易费率，都不会让市场兴奋起来。能让市场兴奋的诸如税收与养老保险入市都不归它管，在市场资金量没有突发的根本性转变之前，预期马上出现牛市是很不现实的。缺乏大级别增量的资金支持，这个市场只能呈现今年一个行业利好一部分股涨了，明天外面一个消息又能让它跌回来的尴尬盘整。讲白了，不是什么信心问题，还就是缺乏主动引导的大级别资金。

上周我们在分析时，强调了港股恒指高位处于背离征兆的问题。由于海外资金云集港市，致使港股过去几月异常强劲。而这里面必须注意的是，中日争端之后，有大批日资撤离大陆市场，但它们的固定资产没那么容易处理。因此，我们上周担忧会有人通过恒指熊证做空，以对冲可能出现的大陆固定资产贬值。在上述恒指判断的背后，包含了对A股市场攻击力可能减弱的担忧。悲催的跟跌不跟涨的A股，通常是不太可能独自走强的。不过，从另一个层面讲，比较目前港股估值与A股同股估值，很显然A股会更有吸引力。如果做净值管理的话，减港股增A股是正常逻辑，毕竟有些股的差价可达25%左右。但为什么没有这种现象，原因还是我们的外汇管制体制。虽然现行的外汇管制体制对中国金融是种保护，但进出不易的特定环境，会令缺乏资金支持的A股市场无法同步与港股比价。通过RQFII现在进来的钱，虽是杯水车薪但也聊胜于无。如果后续这方面加快步伐，或者能搞出更大的动静，但现在看还是不行。

由于有上述添油战法增援的资金，必然会让A股市场走得很纠结。钱不够想大涨没有，说增量到底还是有点小增量，想大跌也不易，因有人等在下面买。而我们从市场的板块运动角度，也说明了这一问题。市场目前的权重股群体中，白酒、石油、券商、地产几个板块主导着大指数的涨跌，而市场的主流做多部队是轨道交通与基建低价股。市场弃高就低的动作一直在持续，而这样的动作包含了资金的迁徙，它会令指数在某一区域中出现波段盘整。我们从平均股价指数看，这次的调整已经让其打出两周前的低点。为探究平均股价指数领先于大指数下跌的原因，我们翻阅了所有的板块指数筹码分布。发现造成这一原因的根本问题在于，中价股在前面所说的权重板块的引导波动中，出现了整体的下滑，而近期的低价股群体反复走强，也没能阻止平均股价指数创出调整新低。这或者表明，市场的持筹结构仍然在调整中，中价成长股中的物联网、消费电子类（通信、智能电视、云计算）等板块出现年内新低，可能是造成平均股价指数创出调整新低的主要原因，这或者表明部分“注水”的高成长股，整体市盈的下压过程仍然没有结束。因此，市场在这种情况下是没有合力的，选择盘整走势是最符合当下的市场逻辑。

以上述的分析我们推测，A股大指数目前处于一个比较尴尬的境地，它或者呈现为四月初以后的创业板指数的盘整走势是更合理的预期。当然，这样的假设还是有条件的，其中观测的参照点还是我们前面提出的9月27日收盘位。这个点是多头集团在博弈中必定要维护的防线，如若被空头突破，则后面可能使多头的信心全线垮塌。不过，要做到这个也不容易，毕竟目前的经济面情况并没有更差，十月的数据符合多数机构的预期。中美两国的换届已经是确定性事件，奥巴马连任只能令此前的政策保持连续性，比罗姆尼一上来就宣布人民币汇率操纵要好得多。而我们注意到期指方向，空头的行为也比前几个月的持续性要差很多，稍有得利便出现平仓。这表明空头在这个位置也没有太大的底气，除非有突变型的利空支持，否则对赌渐渐将要明朗的政策面，也要承担风险。

从大指数的波动细节看，11月5日高点下行至今已经呈现比较清晰的3－3－5结构下行，后一个5的结构，在周五13：02时出现其末段推动下行。什么时候走完不好预期，大月下周初会有个明显的结果。而其后的结构是什么很重要，它决定着是进取还是防守继续。我们还是建议关注前面讲的参照点，那个点如果不击破而出现上行推动，那是最好的选项，相应的策略还是逢低做多；反之，如果是击破呢，其实，如果击破先防守，之后则等低位背离以及出现上行推动再动手。在添油战法布阵结束之前，大体市场是个盘整状。而完成布局之后，会有个多空短暂的博弈过程，此时多头的诱敌深入，必是利用指标股引导下跌。那时，只有对市场充满希望的人才敢于参与，而其他人都在逃命。怎么取舍还真不好说，这看各人对行业板块的理解吧。用《肖申克的救赎》里面的话说：“心怀希望是一件好事，也许是最好的事，心怀希望就永远有希望，既然你已经走到这里了，就再走远一点吧......。”。假如你真的手中已经有了未来产业发展主导方向的产业个股，只要它们估值足够便宜、只要你还有钱，即使是指数再创个新低，也没有什么好怕的，对吧？

  sulon 2012/11/09 14:18