本来大爷我懒得说话，弱市期以看八字为乐。这是被董事长逼着写的。这破市场，破股票没啥好研究的，波动结构早已了然于胸，没到时候说了也没用。该好的依然很好，你砸了它也会起，不好的依然不好，研究也没用。还不如看八字把玩人生有趣。

周二出现小幅反弹，有些资金又开始激动了，竟然朝券商股里拱。用券商小盘股带动人气没有问题，但是将它当成是反转信号就大错了。看看5月份以后的成交量，也知道今年券商的实际收益是不行的。我们从一些现象可以看出今年的券商日子是不好过的，券商部门投研部门降薪，策略报告会少了午餐晚餐，连纸质的报告书都省了，这些现象都充分表明券商现在也在勒紧裤腰带，试想一下，它们今年的中期业绩从哪去预增？市场资金如果按盘面的诱导，进入这样的板块，显然是要打问号的。昨儿有一同行，跟我说重套的低市盈中盘股想换成中信，这让我很无语。从我的角度看，券商股今年上半年受证券业创新，开放融资融券以及转融通，会带来一些收益。但这种收益的来源受众面，相对于传统经纪业务还是很小量，不足以令其业绩产生暴增。而且，从筹码分布的角度看，多数券商股都处于上方密集成交区下沿。如果没有政策性的大利好刺激，它们是很难越过上方阻力区。假如冲不过去，未来业绩披露期来临，率先披露者的业绩假如不佳，很可能形成整体的抛压。两者券商股也属很典型的周期性行业，市场不好时，你想让它走成牛股，多半是吃力不讨好的。所以，在当下市场仍然处打底段，介入这类股是需要考虑退路的。如后面出现大面积融券做空，券商股是否有能力撑住，这值得考量。

当下的市场环境，从大、小指数两个层面看，都只能给出市场环境依然很恶劣的定义。大指数目前的状态，就是情绪化下行。在情绪化的市场状态中，大指数的波动结构最易形成下降楔型走势。部分超跌反弹的多是中小市值品种，对指数难于形成强大的正向引导力。而超跌板块中，也只有能源类的才具有一定的指数推动作用。但是，从社会需求整体萎缩的情况看，我们认为这样的反弹也不可能是种逆转，其后还是要继续下探的。从套利的角度讲，可能小量参与它们的反弹也没问题，但是，这个位置确实还不是全力做多能源股的时候。小指数中最典型的代表莫过于平均股价指数，它反映的是市场整体的状况。昨日收盘是在10.50的位置，并且创出两年多的新低。从波动结构看，平均股价指数的下行远没有结束，未来下方的两个隐性缺口还有回试的要求。从这点看，我们以为未来的市场还会继续分化，只要证券市场引流的工作没有展开，市场就是个消耗存量资金的绞肉机。它的典型表现就是，一部分股票的上涨，必须以另一部分股价的下跌为代价。而所谓的价值大盘低市盈蓝筹股，会在没有资金外援的情况下，进一步地退化成债券型品种，整体的价格会进一步被压低。

这里我们要强调的是，价值蓝筹股并非没有价值，而是市场没钱流入。当整个市场的流通市值急剧膨胀之后，将大市值股票拱起将耗费更多的资金。这在全社会宏观经济不景气的情况下，显然是不行的。有人说今年市场的走熊，非关乎流动性，而是企业的整体盈利水平大幅下滑。这么说也对，但我觉得不全面。更全面地看，不仅仅是因企业内因的问题，还有博弈层面外因的问题。资本总是向更高收益的市场流动，既然证券市场不能提供高收益，那么资本向能提供较高平均收益的债市流动就是正常的行为。今年的债市走牛，是因前几年大规模扩张遗留的问题，为了填补三年前扩张后负债产能的窟窿，政策层面大举发债，以后债抵前债。银行流动性紧缺，以发债填补本来也没什么不对。但是，这种情况必然会引起证券市场本身的资金外流。

现下的情况就是证券市场的价格是不是足够低，能不能引起长期资本的关注度。不要用市盈率已经创出历史新低来衡量，现今的市场状况跟历史上任何时候都不一样，以历史平均市盈率来衡量市场估值水平，无疑于刻舟求剑。整个市场的估值体系从去年初开始，就在被摧毁中。新的市场估值体系根本就没有建立，所以，不能用一种统一的口径来衡量市场底。博弈层面的东西很多人会忽视，尤其是主流学院派们不太重视。所以，一次次犯错再纠错的代价，就是令市场在有做空工具的时代，屡屡增加新的下跌动能。

怎么看待现在的市场？前面我们说过，当一种不好的预期漫延时，市场会呈惯性的震荡下行，只有当这种不好的预期被证实为错误时，市场才可能扭转颓势。此次降息扩大了人们对宏观经济的不好预期，尽管情况可能没有那么糟，但是，市场的走势会强化人们悲观的预期。所以，只有待中报披露过半，人们看到实际上好像也没有那么差时，恰好股价的下行也充分释放了不好的预期时，才有可能出现好的反弹走势。

从时点上讲，我们去年下半年就以M1与指数的周期拟合说，今年的七月才可能出现实质的货币供应量增加。其后如果再降一次存款准备金率，差不多就可以实现这样的预期。周期拟合的结果就是基钦周期（存货周期），而历史上M1拐点出现之后，通常还要有一个半月左右才是市场低位拐点。所以，以目前的状态看，市场在做的这个小级别楔型下行，还得持续到月底，之后会有个同级IV段反拉，而后又是下行。在申月的时候，也就是今年高点下行第120天左右（做交易的不看自然日，油闹？），产生更大级别上行的概率会更大。

当然，对于小资金和大资金的取向是不一样的，大资金通常要做左侧交易，它们有更强的板块引导能力。而小资金不同，做右侧交易的安全性会更好些。所以，现下有些大资金开始布仓并不奇怪，但是，这样的布仓通常是利用市况不好，边建边砸才能完成对大量恐慌盘的吸纳。所以，基于对小资金的保护，我们不建议普通投资人现在就急于进场，或许看完奥运也不迟。

Sulon  2012/7/18  8:37

PS：补贴两张3月10日19日在北京演讲时的图片