提示：大指数中上证与深成指出现差异，高级别反拉出现在深成指上更强。造成上述差异的原因是资金向深市非周期权重股迁徙，但总体仍是反弹结构，未来完成后仍有一级下行段在后面。市场环境目前适合关注成长性明确的成长股，若有对冲保护则可不必过度在意大指数波动。

上周所言大指数将出现一个次级反弹，就市场的表现看，这个反弹明显深成指要强于沪指。上证指数在5月4日与2月27日两高点下行，到本次周四的时间间隔，分别为47天与90天。前几日曾在微博上明言，45－49天时段间隔时，是江恩数与7、7大数之间，90天也是江恩数。所以，这个位置出现一个次级反弹，是两个周期共振的结果。但并不能将其定义为行情出现转折，其原因在于低点上行非推动。就目前看，市场转为深强沪弱，而且这样的情况可能小有持续。但是，深成指的低点上行也非推动，且其下尚留隐性缺口。这有如穿着开裆裤的小儿，就这样让他去长征，显然很不现实，相信他跑不了多远，还得回家吃饭。

很多人不理解我们前面反对将资金投向高流动性低市盈，且业绩看起来相当不错的所谓的价值蓝筹股。我们前面曾经说过，管理层年初鼓励这样的投资是种错误，市场其后必然将为纠正这个错误付出代价。现在市场的下行，其实就是这个纠错过程。如果只用文字表述，可能你很难理解。前几日我画了一张图，用一个图就能很清楚地说明宏观经济以及证券市场目前的状况。

图：

从A股市场的角度看，09年初进入全流通状态后，市场的流通市值膨胀得很快，它不且有解禁股流通问题，还有新发IPO的问题。市场的流动市值目前是近18万亿左右，而在08年初时，只有8万亿左右。这相当于上图画的这两个圆柱体，当底半径增大一倍时，总容量如果持平，必然是高度要缩小到原高度的四分之一水平。我们的市场就是这种状况，没有增量的资金流，是很难让这增大的盘子上涨的。而且，新发IPO融资与大小非解禁出逃的资金，远远大于流入市场的资金，这个市场怎么可能出现整体行情？我觉得那些天天喊牛的人，得好好看看这个事实，这样的市场状态变化，仅从指数的波动是不容易看出来其内在的问题。所以，当管理层呼吁价值投资时，很多大资金涌入低市盈大盘股中寻找机会，事实上他们还是没有将指数拱起来，本质原因就是市场没有增量资金。存量资金只能从一个市场或者一个板块向另一个市场或板块迁徙，这样的情况必然造就了一部分个股的上涨代价，是由另一部分个股的下跌。而且，更要命的是，上海市场大部分大盘低市盈个股（以当期业绩看），都是周期性行业。而周期性行业从去年开始，我们就提示看官们它们已经进入衰退期，这样的衰退不是一年半载就会结束的，连国资委主管都要央企做好三五年过冬的打算，可见上面还是有这个意识的。现在半年的数据出来了，数据也已经证实了这种衰退是个趋势。中央虽然有心通过预调微调，以图改变目前的窘境，但是仍然是不可能阻止的。原因也很简单，还是通过上面那个图，可以作出很好的解释。

我们通过过去几年的信贷情况看，08年全球金融危机之后，中央政府出台的4万亿刺激政策，带动的货币供应量是10万亿的暴增。其结果就是地方政府再度扩张土地财政，令原本已经过剩的钢铁、机械制造、水泥、煤炭、家电、汽车、有色等周期性行业的产能，再次被货币放水的政府激发而扩张。地方政府发行的地方债，将整个盘子给搞大了。结果就是经济再度进入衰退时，社会需求不足明显萎缩时，被再次被扩张的负债产能，出现了无法弥补的窟窿。换句话讲，就是再次被扩大的盘子，现在如果真要救，得用比原来大数倍的货币量才可能救得了。这样的情况显然是不可能的，从11年的4月开始，货币政策就是收缩的。我们去年对货币增量的判断时点是在今年的七月初，这次半年数据出来，6月的信贷明显是比较高的，很多人以为政策这样削峰填谷的操作，可能寓示着宏观下滑的趋势就要扭转了。我告诉你还不会，因为这些货币放出来，还是为了补窟窿的。真正要产生效果，还得在几个月以后。而我们通过对货币供应与市场指数的周期对比，年初时我们就认为，应该是在货币产生实质增量之后的两个月左右，以历史的情况看，大约是一个半月左右。所以，我们前面在中期波动框架时给出的大致时间点，是在8月中旬左右。

当然，上面所讨论的只是整个宏观层面上的事。投射到证券市场，情况还得另行分析。证券市场目前的状况不佳，根本原因还是没有引入增量资金。宏观资金面紧缺（这是相对于扩大盘子之后而言的紧缺），必然是对证券市场有影响，没有增量资金进入，如此扩大的流通市值，你想让市场出现牛市，差不多就是白日做梦。而很多机构受限于资金规模，不得不买高流动性的品种。这样做的结果，必然会令一部分流通性被锁定，令市场更是缺乏活力。而在宏观经济数据的证实之下，他们此前所持的品种的衰退成为确定性时，他们又不得不减仓，从而导致指数受到强大的负压。纠错，是要付出代价的。

正是因为如此，我们年初就明言，周期性的品种只有交易性机会，以投资的角度而言，它们不值得参与。但以套利的角度讲，对有些资金是有价值的，比如做净值收益的大资金。这是投机盘与投资盘选择方向的差异，你不能说谁不对。就比如，你从冰箱里拿块肥肉出来晒晒，回头再拿回冰箱收好，双手揩满了油。投机就是揩揩油，投资是吃肉，揩揩油有啥意思，费那么大劲还担风险。投资是什么呢，是寻找未来社会发展洪流推动的方向，图谋的是吃肉。你看看年初到现在，有一批成长性明确的股，几乎就不太跟随指数作下行波动，内在原因并不是庄股控制力强，而是人家符合了未来社会发展的方向，即使高一点市盈又如何，业绩爆发出来时，市盈自然就会下降。很可惜，到现在主流们才反应过来，这表明它们的估值体系本来就是有问题的。忽视了市场资金层面以及博弈层面的因素，当然不可能有太好的收益。

后面的行情，我们感觉就指数整体而言，还不到普通散户们言底的时候。反弹不是底，是底就不会只是反弹。未来出现的大级别转折点的特征，一定是在压抑良久之后的中长阳。时点当然不是现在，从平均价格指数的波动看，目前也不能说是底。我觉得普通投资人只要注意沪指的周背离点就行了，只有周背离点，才是值得加大仓位扑入的时候。现在还不是，顶多就是个逆袭点。对于个股差异化行情，我们认为在未来的一年多时都会存在。原因是市场引流的工作还很漫长，一时不会有太大量的外援。是，有些人说保险都在买，我承认会是这种情况。但你跟保险不一样的是，它们的现金流好，而你套住了未必还有新增的资金摊低。对于多数人来说，确定性的右侧交易可能会更好些。

短期的指数在这里反弹反弹，也没啥好激动的，市场整体不行我们得承认。但市场又并不是没有机会的，市场的机会其实是在一部分成长性确定的非周期性品种中，中报如果是暴增的，必然会形成新的短期热点。但这类的机会，在指数环境不佳时，让很多人拿不住。其实，这事得这么看。假如你有对冲工具或者知道怎么对冲的话，这类的股是可以完全不用理会大指数波动的。假如没有的话，那就不要满仓，满仓就没有余钱可以做波段套利了。如果手中有余钱，又能掌握背离，那么盯少数成长股做阶段波动套利的方式，可以让持有成本不断降低。这样做的效果，远比天天找热点快进快出的频繁操作要好得多。证券市场只需要勤奋学习，不需要勤奋操作，市场整体弱势期，越勤奋操作的人，其实损失会越大。

sulon  2012/07/13     15:15