提示：上证指数上行段出现情绪化结构特征，其背后反映的是投资人矛盾心态。小结构观察仍有上行空间，但低点上行已确认非推动，故二月中旬前应关注高点下行结构的性质，再作进出定夺。

节后一周的走势还是出乎多数人意料，先是下行击破长假出利好预期的人之幻想，然后再度反拉上行。通常多数人预期的走势是难以出现，市场先生总是这样玩皮，跟多数人作对是它的本性。然而，当多数人不看好时，又再度反拉以中阳收复前三个交易日的跌幅。一惊一乍，让短多盘很难适从。其实，我们在节前最后一篇中已经强调，本次起于2132.63的上行段结构并没有走完，振荡走高才是合理的波动节奏。而从全周的交易，我们也可以看到市场中的交投并不是很活跃，市场到了需要外力推动才能出反应的阶段，它充分地表现出投资人长假之后的矛盾心态。情绪化的市场其实就是多空相对平衡的争斗，无论哪方都有充分的理由，但谁也不敢率先出手。

分析节前收盘前一周的走势，即是人们对于养老金入市以及下调存款准备金率预期的反应，它本身还有维稳的作用。而节后开盘首日收阴，犹如兜头一盆凉水，让很多人再度对市场失去信心。我们前面分析过政策利好不会这么快出来，其主要原因是欧债风险的危机未除，指不定后面欧洲还会放出几只黑天鹅。此次德国默大娘访华，中国政府的态度也很明朗，依然是对伊朗的问题讨价还价。由此可见的是，中国对欧债的求助兴趣有限。因此，我们推测未来在欧债危机彻底明朗之前，中国央行采取的策略多半是屯集货币政策性利好引而不发，这就是多数人预期的降存准率利好不发的原因之一。如果不这样，则万一未来一季度的欧债违约潮出现，中国将无政策性对冲的后手，对冲的成本也会增大许多。所以，此时以不变对应效果反而会更好。

其次、是关于养老金入市的讨论。节前收盘后出现在媒体上社保部否认对养老金入市的言论，与证监会、全国社保的说法相左，也给做多者的热情一定的打击。不讲别的，从中应该可以看出来此事涉及的部委多，时点上并不会马上出现。再者，我们上期说到，仅从企业年金部分，全国大企业养老保险这块可投入权益资产的额度也就750亿，这部分累计持仓的量也已经达到了40%（300亿）。全国统筹的社保养老金是1.92万亿，按30%上限也就是5800亿可投入权益资产。假如，这两块相加并减去已有的40%左右的持仓，概算养老金这块可用于投资的资金总量不过就是3930亿，且不说这块资金不可能全都投入到二级市场。即使就是全投二级市场，按一比三边际带动投资效应的总量也就是1.18万亿。而现在两个市场的流通市值是17.29万亿，1.18万亿堆进去，只够推动市场涨6%。这点小空间根本就称不上吃饭行情，顶多就是“匪兵乙”啃骨头行情。而我们这么测算是满打满算，实际社保的投资不仅是二级市场，还会有其他权益类资产。所以，对新增资金的预期，我个人觉得还是暂不要抱太大的希望。尽管我们知道未来401K一定会投资股市，但它不是现在已经确定的事，至少要待影响市场的外部风险释放干净后，才有可能成行。如果届时还伴随着中国央行的信贷政策的放宽，才可能推动出一轮吃饭行情。现在这个时点没到，任人怎么喊提高信心做多也是没有用的。我们从过去一周的交投情况，可以很清晰地看出市场目前的窘境。

从目前的市场状态看，我们认为它仍然是市场存量资金搏杀所推动的反弹行情。这种行情历史上我们多次见证过，它即是资金后续无力的拆东墙补西墙行情。行情特征就是个股轮动速度快、持续性差。本质上讲，并不是大盘蓝筹股有什么投资价值，那些过气的周期性行业品种，不过是结构性的反弹罢了。未来的行业周期性衰退与利率市场化后的ROE增速下滑，足以将它们打回原形。而本次2132.63见低之后的反弹，大级别资金之所以专注于在这个方向营造投资价值故事，无非就是因它们的流动性足够好。过分关注于流动性的原因，是因为对未来的预期并不乐观，但凡市场出现风吹草动，大家跑路也方便点。就目前的老蓝筹股群体波动结构而言，大多已经到了反弹结构的末段。所以，未来如若继续推动市场上涨。就必然会出现中小盘超跌股的补涨。而我们从现在的平均价格指数的回升，也可以很明了地看到这一进程已经开始。它表现出来的就是大面积中低价股的超跌反弹，其中集中于前面被暴仓私募们过分打压的超跌低价股，尤其是那些代表未来社会发展方向的群体。

但是，我们需要强调的是，这类的市场普涨行情，仍然是一次放烟花的行情。当超跌股被暴拉放量，也就意味着行情的结束。这里面本质的问题，是市场的资金总供给量，不足以推动市场作持续性相对长的上涨。它的延续性，取决于权重股们如何用年报报表行情的粉饰性诱多。市场越是要让人相信那是真的，那样的上涨就越是虚涨。其背后的目的，只不过是为了掩饰前一次错误，让沉淀于上方的套牢筹码释放出来。这期间，尤其是带有指数杠杆倍率越大的品种，越会虚张声势地将假戏唱真。若不如此，则很难达到效果。

鉴于上述的剖析，我们认为短期就从公众认知度最高的上证指数波动而言，仍然会有上冲动力。但它的表现形式，可能在此位置出现一小型的上升楔型走势，它将充分反映出市场的矛盾与犹豫心态。而小指数的平均价格指数，则尚待出现一根长阳的冲击过程。因此，我们认为对于短多盘而言，短期市场仍然无多大的风险。但对于中长线盘，我们则认为目前依然不是大量开仓准备做年度投资的时候。这样推测的理由也很简单，因为我们仍然没有看到货币政策放松的明显信号，且市场的筹码供应量也依然不会下降。而宏观经济情况，也不支持现在全力翻多。所以，一切操作必须以审慎的原则作好战略规划。

对于年内必将出现一次吃饭行情，这点我们深信不疑，但我们认为它不会出现在第一季度。作出这样判断的原因，是起于本次低点的上行空间小，且供大级别资金收集筹码的时间不足。以目前的上证指数筹码分布看，上方2830至3230一带的强密集峰几乎没有松动。如果把上峰密集区下沿比作天花板，那么未来吃饭行情的总体幅度如果要大，取决于本次反弹结构完成之后到底能压多深。而从波动结构讲，起于2132.63低点的上行，它不是针对去年4月18日高点3067.46下行段的反拉，这点由2132.63点的上行结构所决定。如果未来的波动框架，真如我们所预设的小型楔型上行，则将证实低点上行非推动。这种假设如果成立，那么未来指数再来一次缓压创新低，将成为合理预期。

总体原则上，我们仍然坚持认为第一季度将不会出现预期中的中期走牛，它可能就是一次超跌之后的阶段性反拉。而且，这个反拉的级次并不高。在二月中旬左右完成这个结构是合理预期，这也就是为什么我们前面要说起于2132.63的反弹结构将持续到二月的第二个交易周的原因。但这只是框架性的粗略预期，它并不等于这个结构涨到第二周就一定会结束。波动分析与波浪分析最大的不同在于，波浪总是试图预测市场，而波动是等待市场先生给予的信号。在结构没有完成之前，预期永远只是预期，你不可以把预期当作市场的实际走势，并以此作为操作的绝对依据。除非市场先生告诉我们反弹结构已经结束，否则仍然按反弹的预期继续下去。波动分析更注重市场实际传导的信息，真实形成的市场信息会告诉我们市场将怎么走。或者说，波浪更注重的是形而上学，而波动则注重的是市场本质。以当前的市场本质虽然多数人看来多头氛围强烈，但是熟知波动结构者，是不会在这样的结构中无度加仓追高的。毕竟――低点上行非推动，后市必有新低（注：特例中失败五不一定会有新低）这一合理预期，是我们警示风险的利器。在无特别理由出现时，还是应该遵循基本的波动原则，这是控制风险所必须遵守的原则。若不如此，交易与分析体系必然会出现紊乱，从而导致风险扩大化。

  sulon  2012/02/03   14：27