如何成为杰出的投资者 

胡海

你想成为怎样的“杰出投资者”？一种不妨称为“业余型”：并不是把投资作为职业，而只是想通过投资改变自己的财务状况，赚钱；另一种可称之为“职业型”：把投资作为职业，年复一年地取得超额收益。

• 如果只是想赚钱，你需要耐心+机遇+眼光+资本。以我的观察，许多通过投资改变生活的人，并不是职业的投资者。只是由于一生中一次或两次的投资机会，使得他们的资产增长10倍/20倍，从而就此改变命运。如果你能在自己的生活/工作中睁大眼睛，运用你自己领域里的信息/知识优势，我认为大多数人都能在其一生中，至少发现一次或两次这种机会。而一旦有这种机会时，你需要有资本和勇气，大量投入。而这种机会未必只限于股票。

• 如果你是想成为职业的杰出投资者，我认为是很难的。首先是要有天赋。这种天赋包括：（1）心态，（2）洞察力。如果具备了这种天赋，需要做的努力大致如巴菲特所说：（1）大量阅读所有你所能看到的各种关于投资的书籍，吸收各种思想，然后通过自己的思考分析来判断哪些思想有用，哪些没用；（2）尽早地开始投资实践，通过实践，验证自己的思想，积累经验。

• 我所说的“业余型”与“专业型”并不特指是不是专业基金管理人，而是指对待投资的态度。

• 我所说的“业余型”，也许更准确地说可以称为“机会主义者”，或者说“理财者”：他们并不是把投资研究作为自己的主要工作，并不是刻意去发现各种投资机会，但同时会时候关心可能出现的各种投资机会，并在机会适当时出手投资。

• 而我所说的“专业型”投资者，则可以相应地称为“刻意追求者”：他们把自己大部分的工作时间都花在投资研究上，努力地去发现各种投资机会，希望自己能持续地取得超额收益。即使他们管理的仅仅只是自己的钱，在我的定义里也属于“专业型”。

• 我并没有让大家不要去学习投资知识，不要去努力提高自己的投资水平，也不是说你就一定不能成为杰出的投资者。我只是想说，从定义上来讲，“杰出”必然是属于少数人，大多数人必然成不了杰出——如果人人都能“杰出”那又怎么能称得上是“杰出”？

• 但如果你的目标仅仅是赚钱的话，并不需要成为杰出的投资者。要想成为“杰出”的跨栏选手，很难很难。但要成为跨栏冠军，却并不是很难——比如参加街道比赛，尤其当其他参赛选手都是瘸腿时。

• 股票市场是一个相当有效的市场，几乎在任何时候，都有两位以上的“杰出投资者”，对同一问题，会有不同观点。要在这个市场上成为“杰出”，除了学习/努力外，我认为天赋/运气是必然的。你去看那些基金经理人，许多都是绝顶聪明、经验丰富、刻苦钻研、勤奋努力，但为什么结果会有很大不同？

• 但即使是股票市场这样有效的市场，在一些情况下——通常是每隔几年就会有一次这种情况——会出现明显的偏差。你不需要杰出，只需要有一些基本的投资常识，就能看出这一点。

• 但为什么在存在这么多杰出投资者的市场里会出现这种偏差呢？就是因为大家都想“杰出”，希望每时每刻都能战胜大盘。而如果你不是想着每时每刻都能战胜大盘，而只是想有一个中长期的合理的预期收益的话，那即使你不“杰出”，同样能取得不俗的收益——甚至可能比一些“杰出”投资者更好。

• 而在股市之外，出现这种偏差的机会可能更多，因为和你同场竞技的人可能很缺乏投资知识/能力——类似于让你与瘸腿比赛跨栏。比如，私人的股权/房产/其他资产的转让。

• 我提到如果目标仅是通过投资赚钱的话，需要耐心+运气+眼光+资本。

• 耐心：多考虑巴菲特说的“打空卡”的例子，想像自己一生只有12次的出手投资机会，只有在真正知道自己在干什么，知道自己确实是有优势——是和瘸腿在比赛时，才出手。

• 运气：这种机会可遇而不可求，需求运气的帮忙。但一般来说，这种机会，或大或小，过一段时间里总会出现——至少股市里通常是这样。而如果你的接触面广（比如不是只关注股市，而是有自己的事业），碰到运气的机会也更多。

• 眼光：核心是“常识”——从常识来讲，是不是能赚钱。可以通过学习提高。可多阅读经典的投资著作——巴菲特，比得林奇，费雪，VALUE，投资者文摘，和好的传记（人物/企业）。投资经典读到一定程度，作用可能就会减弱，而传记则永远不会嫌多，越多越好。（但传记要写得好，不好的传记可能只会误导。）

• 资本：没有资本，任何投资都免谈。

• 我父母家里以前的一个钟点工。是一个上海人，离婚，下岗，带着一个念中学的女儿。很多上海人不愿做保姆，但为了赚钱，她愿意做，且省吃俭用、精打细算（积累资本）。当时上海很多人都在炒股票，但她很谨慎，没有随便去做（耐心），而是一直到96年进时才跟着一个她在证券公司里观察到、觉得做的不错的老股民做,一直到差不多2000年时退出股市（眼光）。后来正值她原来的房子动迁，拿到一笔钱（但当时标准较低，不多），她就又开始买房子（运气）。到现在，她已经有了两套房子，另外还有几十万在炒股票。她文化程度不高，没看过什么投资的书，但我认为她是一名杰出的理财者。她的思路看上去很简单：如何多挣钱？有什么赚钱的机会？风险大不大？（她是93、94年时在我父母家做的，但至今还和我父母保持联系，也显示她确实有其人际关系上的过人之处。）

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投资股票如何战胜精神病人?  

  张志雄

通常，我们都说如何战胜大盘、市场或者专家，却没有听到过如何战胜精神病人的吧。前不久的英国《泰晤士报》却以“聘请精神病患者，作为股票炒家”为题，报道了美国斯坦福商学研究院、卡内基美隆大学和艾奥瓦大学的联手研究成果，即一般人会受情绪影响，作出投资决定时太注重安全，难以获得厚利。相反，脑部情绪区域曾经受损的人，却愿意为高回报而赌一把，成为最佳的股票投资者。

研究人员挑选了41人参与试验，其中15人脑部曾受损。在20个回合的游戏中，所有人都有机会将20美元的本钱押在20次“掷公字”游戏之上。每次胜出可获2.5美元，而注码只是1美元。从逻辑的角度来说，理应每次都押注，但正常人经常裹足不前，害怕下注，结果他们所得的平均回报只有2.7美元，低于另一组脑部受损的人的5.7美元。

于是，其中的一位研究人员指出，成功的股票投资者被称作“功能正常的精神病患者”也不为过，这些人有极佳的情绪控制力，或对情绪的感受性不如其他人强烈。

当然，这个实验的前提条件是对冒险有利，脑部受损的人表现才最佳。若转换成对冒险者不利的情况，一般人的表现又会较好。

如果几百年前的英国作家斯威夫特知晓此事，一定会写进《格列佛游记》，嘲笑研究这种课题的人脑子也好不到哪儿去。事实上，这批研究者涉足的是行为金融学领域，比如“证券溢酬难题”（equity premium puzzle），内容是大部分投资者倾向投资债券多过股票的现象，纵然前者回报较低。

我们联想到的一个行为金融学现象是，人们总是希望从胜利走向胜利，却对从失败走向胜利信心不足。换句话说，人们倾向于屡战屡胜乘胜追击，而不是屡战屡败化险为夷。今天中国投资市场的现实是，由于近几年股市与房市一极冷一极热，买房子的人无不赚钱，买股票的人基本套牢。于是，即便像现在上海楼市已明显出现跌势的情况下，许多人仍在跃跃欲试，至少继续持有多套房产。而中国A股市场经过这么多年来的大跌，有些股票早已显现出投资价值，很多人却视之畏途或一小跌就溜之大吉。

我有一个朋友，他妻子平日是个很节俭的人，胆子也极小。这几年通过投资房产赚了不少钱，胆子变得越来越大。就在半年前，她有意买一套200多万元的房子，而手里还有两套总共价值400万元的房子。我一般从不主动给别人提出投资建议，这次见上海楼市处于高危期，忍不住劝她此时不但不能买房子，反而应该把手中的房子抛出。她却很不以为然。我大惊，问她：“你用贷款买这么多市值的房子，一点都不怕套牢？”她却自信满满地说：“我这个人别的胆子没这么大，炒房子却有这自信。”

我和她相识至少20年了，对她的性格很了解，但她现在有如此表现，委实让我莫名惊诧。

一个月前，夫妻俩又到我家来，那套200多万元的房子当然套牢了，他们也有点懊悔。我又建议他们除了留一套房子自住外，赶紧把其他房子卖掉，保住利润，毕竟当年他们买那些房子的价位很低。他们虽然口头答应，可我从神态看，心中仍然是无动于衷。也许他们觉得赚了不少钱，亏得起。

我有种预感，两年后，当房价跌去大半后，他们才会有卖房的冲动。人很难理性地看待自己的成功和失败，不管你是赚了还是亏了多少钱，那都是昨天的事。而今天，我们将重新开始。

有些人会把投机狂潮中的盲目乐观与从众心理相提并论，我认为，这不单是同义反复，我们自己也很难独善其身。说一个有名的例子吧，在许多描述金融投机热潮的书中都会描述一种叫旅鼠的动物，在闹饥荒的时候，它们会排成列队，以集体自杀的方式从危岩上跳下海。这个故事至少从1740年就散播开来，后来又在迪斯尼的纪录片“白色荒原”中呈现。印象中，巴菲特也在他著名的年报评论中提及过此事，来表达一种盲目跟风的本能。令我目瞪口呆的是，最近我读到一本书，揭露了早在1983年，加拿大的一位电视记者已发现迪斯尼做了假，旅鼠被人为地推进了深渊。在自然世界中，旅鼠不会盲从自杀。

问题来了，这些有清醒头脑并调侃人类的盲目冲动本能的大师也不幸盲从了。

回到我们的题目，如何战胜精神病患者？注意到我们在引述《泰晤士报》时，曾提及精神病人只有在确实有利于冒险时，他们才会表现最佳的初始条件吗？这意味着，我们可以控制情绪，像精神病人那般大胆下注；而在另一方面，精神病人没有办法判断什么时候才是冒险的最佳时机。

我多次引用过价值投资之父格雷厄姆的话，投资与投机的区别在于，前者应确立安全边际。也就是说，当我们觉得安全时，就要大胆下注，不安全时，要坚决回避。

一定会有人问，什么是安全边际？

我想，这至少包括两层含义：

第一，安全边际是个经验和常识问题，它一定离最后的过度投机有相当的距离。比如，我在2004年年中就认为上海楼市脱离了投资的安全边际。不少人一定会笑我，在之后的一段时期，正是房价炒的最猛烈的时候啊！对，我何尝不知道投机市场的各个阶段呢？最后一个所谓过度投机的阶段确实是利润最丰厚的时期。可是它不安全！我们不喜欢火中取栗，这就像一个爱闯红灯的司机，他可以安然无恙20年，但他却可能在20年零1天时车毁人亡。同样，我认为现在投资中国A股市场的某些股票很安全，尽管它们可能还会下跌。

第二，安全意味着是你可以把握和熟悉的。最近，有位读者与我交流，问我炒作ST股票是不是价值投资。我说，这么多ST股票，至少有一只是可以价值投资的。有人不是形容格雷厄姆的价值投资是捡起地上的香烟屁股，吸最后一口吗？但我们之所以不愿碰ST股是因为重组内幕重重，对此，我一定是个局外人，对我来说，它们不安全！我们只投资自己熟悉的相对可把握的股票，也许只有两、三只，但已足够了。

以上两点是精神病人难以做到的。

那么，我们再来谈谈如何克服投资心理上的恐惧以及规避风险的实用操作。从理论上来说，只要股票进入了价值区域或者安全边际，就应大举买入，我一般就是这么做的。但在目前的市场上，波动性大的可能性仍然存在，那么，我们就可以采取分批买入法。一个朋友拥有从上海房地产赚来的150万元钱，他觉得A股市场可以投资了，便向我咨询如何做。我建议他先投50万元买A股，若有赚头了，再追加100万元进去。他觉得有理，但又问我50万元如何买入股票，我又建议他股票最多买2到3只，为了让自己的心理有承受力，可以采取定期定额法，每个月买10万元，分5次买进，这样可以分散风险。

最后，我仍要强调的是，这些意见都是我个人的看法。我在1991年进入《上海证券报》后，就发现了一个简单的道理，你向别人提出建议，赚钱了，人们一般不会感谢你，若亏钱了，一定会把账算在你头上。其实，这是很符合人性的。所以我很少向别人提建议，不管是私下还是在媒体上，如果要提建议，也是很含糊的。我自从做了这本《Value》后，忍不住想为杂志的实用性添砖加瓦，同时也为自己增加了“风险”，希望大家见谅。