在过去的两个月内，股票市场一片凄风冷雨。自2011年4月18日以来，在短短40个交易日内，上证指数最多下跌将近400点，下跌幅度超过10%。而整体估值较高的深成指、中小板指数和创业板指数下挫更是凶猛，下跌幅度均超过15%。其中创业板指数自去年年底以来，更是下跌30%以上，创自该指数设立以来的历史新低。市场之所以如此惨淡，除宏观经济因素外，还和中国证券市场自身的体制和结构有关。

一、货币政策日趋收紧。

为应对2008年爆发的金融危机，管理层采取积极的财政政策和宽松的货币政策。在成功遏制经济下滑趋势的同时，也为后来的通胀埋下隐患。加上以美国为代表的发达国家采取量化宽松的货币政策，导致国际市场流动性泛滥，使得国内物价水平面临空前的上涨压力。自2010年10月以来，CPI指数连续突破4%的警戒线，2011年3月、4月更是突破5%。为应对通胀压力，自2010年1月以来，先后11次上调存款准备金率，使得该数据创下自1985年以来的新高。同时在短短6个月内连续4次上调基准利率。货币政策收紧导致资金供给紧张，市场预期转向悲观。这也恰恰应了“通胀无牛市”那句老话。

二、市场资金需求巨大。

在资金供给吃紧的同时，新股发行和上市公司再融资的步伐并不见减缓。据wind统计的数据，2010年一级市场融资总额超过1万亿元，2011年前5个月融资总额将近3800亿元，创下历史同期新高。如此大规模的融资需求，必然加剧市场资金供给紧张的局面。

三、股票市场结构失衡。

股票市场的结构失衡，主要体现在两个方面，一是市值结构的失衡，截至2011年6月13日，金融股占两市总市值比例的27.56%，假如算上中国石油和中国石化，占总市值的比例超过35%，二是估值结构的失衡，根据2011年1季度的业绩数据，截至2011年6月13日，金融股加石化双雄的净利润总额是3177亿元，占全部股票净利润总额的62.8%，而市值总额占全部股票总市值的比例仅为36.3%。相反，中小板2011年一季度净利润总额为221亿元，占全部股票净利润总额的4.38%，而市值比例则高达10.6%，同期创业板净利润总额为34.62亿元，占全部股票净利润总额的0.68%，而市值比例却高达2.45%。

在资金供给紧张、资金需求旺盛的前提下，市场对经济前景的悲观预期，反映到二级市场上，便是权重股表现的平淡无奇，中小板和创业板的高估值更是加剧了投资者的忧虑，使得市场的赚钱效应大打折扣，并最终促成近期的市场调整。

展望下半年的市场走势，可以从三个方面进行分析，一是从市场整体估值来看，截至2011年6月10日，全部A市盈率为16.78倍，上证指数市盈率为14.31倍，沪深300指数市盈率为13.26倍，单纯从数据上看，都已经处在历史最低区域，二是从资金和政策周期来看，在通胀压力有效缓解前，可以预见的是，紧缩的货币政策很难松动。对于“资金推动型”特征显著的中国股市来说，市场中短期走势和货币政策的相关度非常紧密，在这种情况下，下半年的市场走势基本上取决于货币政策走向和股市资金供求关系。在2010年11月，我接受媒体采访时表示，“未来一段时间，市场还将维持区间震荡的走势”，目前仍然维持这种判断。

就投资策略而言，作为坚定的价值投资者，我们向来主张“精选个股”，自下而上选择投资标的，将研究的主要精力放在优质的上市公司上，通过深度挖掘上市公司的价值来实现资金的保值增值。就目前来看，这种策略无疑是成功的。归纳起来，长金投资的策略包括两部分内容，一是选择杰出的上市公司，二是以合理的价格介入并长期持有。从行业选择上看，我们偏爱消费类、金融服务、高端装备等，从选股策略上看，我们倾向于集中投资，将大部分资金放在少数的优质股票上，从持股周期上看，由于我们认为长期内股价的上涨是由上市公司的业绩驱动，因此我们愿意伴随着上市公司的成长而成长。当然，长期持股并不代表盲目死守，在三种情况下，我们会选择果断卖出股票，一是股价的上涨已经超出上市公司的内在价值，二是发现比现有股票更好的投资标的，三是所持股票的公司基本面出现恶化。

从价值投资的角度看，假如好股票能够以更低的价格买进，那将是再好不过的事情，毕竟这种机会非常少见。因为我们相信，真正的好公司必将被市场所认可。按照这种逻辑，市场下跌一定会创造出良好的入市机会，价值投资者要做的便是，找到那些被低估的股票，果断买进，长期持有。

——本文发表在《第一财经日报》2011年6月18日