阿笨按：诚如KKMORE所言，呵呵，综合看鲁泰还不错。

     最近的一则公告：鲁泰子公司-鲁丰公司拟实施的新增 5000万米高档匹染布生产线项 ，目的资金来源为自有资金 22000万元，不足部分由鲁丰公司申请银行贷款解决。鲁丰织染有限公司向中国农业发展银行淄博市分行申请了 3 亿元人民币授信额度。

     这里准备探讨一下鲁泰的资产结构。

     引用一下MICHAEL CHEN即MC大大的话，“新一轮的扩产周期，一方面使用2008年底募集的资金，一方面加大借贷，到2010年底—2011年间，总资产将达到75-80亿左右的水平，净资产约43亿，资产负债率45-50%左右，净利润超过6.5亿，分红超过0.3元/股。这个负债比率仍然非常健康，可以继续支持企业未来数年扩产到总资产100亿左右的水平”，那么，首先复盘一下最近几年鲁泰的发展。

    可以看见，鲁泰从04年开始负债比率大幅跳升，MC大大话鲁泰长债短借，但是从上表“流动负债/负债”比率可见，似乎并非如此。04年以前，流动负债几乎是100%，基本上没有长期负债，反观04年末，流动负债比率只有73.21%，是最近几年的谷底，证明在04年鲁泰借了好多长期借款进行扩产，而04年，是中国一个新的经济周期的开始，是加息周期的开始，是利率的最低时期，因此，对于鲁泰管理层，的确要赞一个。

   如果不考虑债务成本和财务风险，只要举债，权益乘数（总资产/净资产）就会大于1，就能促进净资产收益率的提高，负债比重越大，权益乘数越大，这种促进作用越强。而实际上，当企业加大负债比重即加大权益乘数时，负债比重的加大势必带来利息支出的增加，从而使销售净利率和资产净利率降低。 

   那么怎么衡量鲁泰的举债，又或者，应该探讨一下目前鲁泰的资产结构和债务水平是否最佳呢？

   可以使用一下权益系数和财务杠杆系数。

    “   权益乘数和财务杠杆系数反映了企业财务政策对净资产收益率的影响，体现了企业筹资决策的效果。前者体现了企业的资本结构政策，后者则反映了由企业的资本结构政策所决定的债务成本和财务风险水平。权益乘数与财务杠杆系数之比的含义是：首先，举债不一定能促进净资产收益率的提高，只有当权益乘数大于财务杠杆系数即二者之比大于1时，这种促进作用才会存在，若权益乘数小于财务杠杆系数，举债反而会降低净资产收益率；其次，单纯加大负债比重即提高权益乘数并不一定就能提高净资产收益率，只有当权益乘数提高的幅度大于所引发的财务杠杆系数升高的幅度时，加大负债比重才是有利的。”（引用自《对传统杜邦财务分析体系改进的思考》）

   因此，可以观察到，总体来讲，04年开始的大举借贷对于股东的回报率还是有利的，股东回报率从14%左右升到18%左右。

   下图为历年综合杠杆系数表。横列为负债率。

    可见，综合杠杆系数随着负债率上升而上升，代表鲁泰颇能驾驭债务上升带来的利息压力，给股东带来更大回报。同时也可见，目前32.42%的负债率还是偏低，完全有条件增加负债，也因此，这次鲁泰再次举债扩产。

    32.42%的目前负债率偏低，那么债务结构呢？

    观察鲁泰的历年债务结构，可见，绝大部分是短期负债，2010年短期负债占比依然超过9成。

   

    可见，短期债务结构中，大约有50%是短期借款，有大约40%是各种货款（预收，应付账款、应付票据、其他应付款），由于鲁泰在行业中的领导地位，这里就体现出强大的议价能力，或者讲“类格力”的能力，短期无偿占用上下游供货商的流动资金。

    当然，在债务结构上，正如MC大大讲的，还要兼顾稳健和发展。比如08年金融海啸期间，流动资产则必将“不流动”，可以信赖的只有手头上的现金，观察“流动负债/货币资金”，可以发现还是很高。