东证期货 闫新兵

在美债评级下调引发暴跌之后，市场对于包括美联储QE3在内的各国政策存有期待，全球经济形势复苏忧虑有所缓解，近期金融市场纷纷展开反弹，短期市场表现偏向于积极。从橡胶自身来看，主产区步入小减产期，消费端迎来销售旺季，造成胶价历史上9-10月份相对偏强的季节性走势。尤其是今年以来，在下跌休整的过程中，贸易商、工厂经历充分的去库存化，加之7-8月份开工恢复较好，保税区库存下滑至6-7万吨，已经对盘面形不成太大压力。我们认为，在缺乏新的系统性利空风险下，基本面较好的品种存在上行空间。因此我们转为看好9-10月小周期的胶价，同时对于未来更大周期的全球债务洗牌抱有敬畏和警惕。

           图1 意大利和西班牙9月到期债务为最大风险点

政策是未来最大的变数！目前全球经济仍然面临主权债务危机的挑战，美债、欧债成为金融市场主要的风险点，这不同于2008年次贷危机，而是一种政府信用和信心的丧失。因此各国政府和央行采取怎样的政策措施是对抗信心丧失的最有利武器，也是最难判断的。目前投资人对于焦点因素QE3的分歧非常大。美联储主席伯南克没有在上周五的全球央行行长会议上做出具体表态，但表示将在9月份议息会议上增加1-2天来专门讨论此议题，从随后的走势来看投资人仍对此存在较大期待。而欧洲面临的债务风险升级的可能性超过美国，欧元区核心国家德国和法国在救助欧猪五国的问题上的态度并不坚决，甚至存在将希腊逐出欧盟的考虑。从国内来看，在外围债务的不确定性因素下，政策已经开始温和，调准和加息的步伐已经停顿。近期中国人民银行近期下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。这意味着大量资金将被冻结，相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率，但从另外一个角度来说年内货币政策再度加紧的可能性降低，这次应该是真的靴子落地。在投资人对于政策存有期待，尤其是市场缺乏新的系统利空的背景下，中短期的宏观基调我们倾向于稳定，而中长期的风险难以解除。

图2 中国轮胎7月份产量未出现往年的回落

从橡胶的基本面来看，天胶生产国协会（ANRPC）8月报告数据显示，今年全球天然橡胶产量将触及996万吨，7月份橡胶供应增幅从前月的5.3%放缓至2.9%。8月供应增幅料仍处于2.9%，供应增速有所放缓。但主要消费国需求从低位开始好转，7月份中国的轮胎产量同比增长了12.5%达到7300万只，2011年前7个月，轮胎产量增长5%达到4.61亿只。美国橡胶制造商协会（RMA）8月上旬将2011年美国轮胎出货量预测值上调，根据最新预测，2011年载重胎原配及替换市场出货量将增长4%，达到2.96亿条，而3月份RMA预测增幅为3%。 从全球天胶现货库存来看，东南亚产区临近9-10月份小减产期，库存水平料回落。国内现货库存相对偏低，青岛保税区天胶库存已经回落至6-7万吨，轮胎厂原料库存大多在20-30天左右，一旦需求持续好转，存在较大的补库空间。据了解，目前主要供应商船货已经卖空到11月份，虽然9月份会有不少船货陆续到港，但对盘面带来的压力预计不会太明显。进入9月份，印尼、马来西亚、泰国等主产国步入小减产期，而以中国为代表的的消费国进入产销旺季，供需进入相对紧张的周期，从而在价格上反映出相对偏强的季节性走势。

图3 温和的上涨通道之中，33000很关键

    经历今年以来的完美去库存化之后，橡胶产业链整体保持低库存运行，7-8月需求的好转消化了不少前期积压的库存，而新的消费旺季周期来临将加剧短期的供需紧张形势。在缺乏新的系统性利空风险背景下，我们短周期看涨基本面相对不错的天胶市场，而更长周期继续保持偏淡观点。建议在33000-34000元/吨建立多单，目标位在37000-38000元/吨一带，而8月11日32655元/吨构筑重要多空分水岭，可以作为多单离场信号。