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【公司简介】

晨光生物（全称“晨光生物科技集团股份有限公司”）总市值40亿，是国内专业生产天然植物提取物的出口创汇型上市企业，研发并生产天然色素、天然香辛料提取物及精油、天然营养及药用提取物、油脂蛋白等四大系列共80多个单品，其中天然色素产销量居国内首位，辣椒红色素产销量世界第一，辣椒油树脂占国内产量的85%以上，叶黄素、甜菜红等品种也在国际上占有重要地位。股权关系如下：

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公司股权较为分散，没有实际控制人。

【核心看多逻辑】

行业和公司基本面一般，长期不看多，不适合长期投资。但短期看，公司拐点出现，配合股权激励公司会释放业绩，可以投资。

【行业情况】

植物提取物是以植物为原料，按照最终产品需求，经物理或化学方法提取分离，定向获取和浓集植物中的某一种或多种有效成分，而不改变其有效结构而形成的产品。按照提取植物的成分不同，形成甙、酸、多酚、多糖、萜类、黄酮、生物碱等；按照最终产品性状的不同，可分为植物油、浸膏、粉、晶状体等；按照功能用途主要分为色素类产品、天然甜味剂产品、膳食补充剂产品、药用原料产品以及化妆品用精油类产品。

植提行业是在健康消费的大背景下崛起的朝阳产业。自上世纪90年代全球倡导“回归自然”、追捧“大健康”以来，天然植提品以其安全、绿色、健康等特点日益受到青睐，应用于食品添加、保健配料的需求飞快增长。统计显示目前全球植提产品销售额约65亿美元，植物提取物主要活动国为美国、欧洲（以德、法最为活跃）、中国、印度、韩国、日本、巴西等。

从我国出口情况看，受益于海外需求强劲，我国植提产品出口额保持了长期高速增长，近8年来年均复合增速在17.5%左右。2014年，我国共向133个国家和地区出口植物提取物产品，出口额17.78亿美元，同比增长25.88%，远高于医药保健品出口的7.38%，也高于中药类产品的14.49%。

2015年上半年，尽管国内外经济仍然呈现低迷甚至衰退的迹象，我国植提物出口仍达到10.9亿美元的新高，同比大幅增长29.6%；出口量更是达到4.9万吨，同比增长56.38%；出口均价有明显下降，降幅为17.1%。

居民健康消费意识的提升推动了国内植提物消费的快速增长，政府管理部门疾病预防意识的提升也为植提保健品行业的发展释放出了巨大的市场空间。据分析2013年国内植物提取物市场规模在160亿元左右，连续多年自然增长幅度超过15%。业内人士估计如果未来保健品成功由审批制改为备案制，植提行业的市场规模完全有可能在短期内提升至260-300亿元，政策红利将释放出百亿市场。

主要同行业公司：

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天然色素：

天然色素主要是指从植物组织中提取或加工而成的类胡萝卜素，是植物提取物的一个子类，主要添加至食品或饲料中作为着色剂。与合成色素相比，天然色素对人体的安全性较高，有的天然色素本身就是一种营养素，具有营养效果，甚至具有一定的药理作用；同时天然色素能更好地模仿天然物的颜色，着色时的色调比较自然。因此，当前天然色素对化学合成色素已经形成全面替代的趋势，并被广泛推广应用于食品营养添加、现代医药、保健品及化妆品中。国际上广泛应用的天然色素主要是万寿菊花色素衍生物素和辣椒色素衍生物。

（1）辣椒红素：全球需求趋于稳定，优势在成本和渠道

当前，全球辣椒红素市场进入需求稳定期，总需求量在4500吨左右，市场总规模在10亿人民币左右。由于政府支持（鼓励辣椒种植、出口退税）和规模优势（我国辣椒种植面积133万公顷，占全球35%；总产量2800万吨，占46%），我国辣椒红素供应量占全球份额近90%（1公斤干辣椒可提取40克辣椒红素）。辣椒红素的生产门槛不高，产品差异化不大，生产商的主要竞争力户主要体现在资金优势（原料采购）、成本优势（生产规模）和销售渠道优势等方面。近年来行业竞争加剧、需求放缓并趋于稳定，产品毛利率不断走低，行业洗牌加速。

（2）叶黄素：需求空间很大，2012年原料暴增冲击行业

叶黄素主要提取自万寿菊，该植物中叶黄素含量约1.6%，高于其他果蔬植物，且比其它类胡萝卜素杂质少，易于分离纯化，是理想的生产来源。科学证实，叶黄素可防止机体衰老引发的心血管硬化、冠心病和肿瘤病等，同时也是视网膜中的主要色素成分，对预防视力下降与失明具有明显功效，目前被广泛应用于医药、食品（着色）、饲料、化妆品（广泛用于法国香水）、水产品等领域。正因为上述重要的功效，叶黄素的经济价值相当高，且长期来看需求空间很大，未来供不应求的局面很可能出现。

我国目前每年生产叶黄素8亿克，约占世界总产量的85%。据统计全球目前叶黄素年需求量约在13-15亿克，且还在以20%左右的增速增长。

竞争对手

印度同样是一个植物资源丰富的大国，加上从事香辛料生产及贸易传统悠久，是我国色素香辛料产业在国际上的最大对手。值得重视的是，由于人工成本极低（约为我国1/30-1/20），印度大部分企业通过原料成本优势补齐了生产效率短板，其产品具有相当的竞争性，这也是我国相关企业直接在印度设厂投产的主要原因。

【公司经营情况】

晨光生物长期坚持建设国际先进的天然植物提取企业的战略目标，通过技术改进和实践探索，规模化水平和技术优势都大幅提升，特别是在辣椒红素、辣椒油树脂、叶黄素领域已成为国内乃至全球当之无愧的龙头。同时，公司通过向海外（印度）的拓展，积累了丰富的海外管理经验和众多复合型管理人才，自身的行业竞争力和地位更加巩固。按照公司的使命和愿景，到2020年公司销售收入将达100亿元，成为“世界天然提取物产业基地”。

2010年11月，晨光利用上市募资的1000万美元投建了第一家海外公司——晨光生物科技（印度）有限公司，建设年产1500吨辣椒油树脂和8000吨辣椒籽的项目。公司位于印度安德拉邦坎曼市，采取“公司 基地 农户”模式，带动坎曼8000多农户积极发展“TEJA”品种辣椒种植。2014年子公司营收1.27亿元，净利润964.68万元。

2015年5月，晨光对旗下棉籽业务进行了股权转让，通过转让克拉玛依子公司部分股权和新进者增资，对子公司的持股比例降至45%。在棉籽加工多年拖累公司业绩的背景下，引入当地具有资源优势和渠道优势的行业企业和个人，能推动该业务在当地的快速扩张和有效经营。

公司旗下的全资子公司——晨光生物科技集团天津有限公司（简称天津公司）一直尝试转向保健品开发和销售，目前已在天然提取物以及营养品的开发方面取得10多个项目的专利和科技成果，开发出系列健康产品并受到消费者认可。

财务情况：

根据2015年年报，公司实现营业总收入12.68 亿元，同比增长5.01%；实现利润总额7924.06 万元，同比增长171.58%；实现归属于上市公司股东的净利润6886.25 万元，同比增长207.68%。近三年营收复合增速为负，变化很小，其2015年利润大增是因为1.产品价格而提升后的毛利率提升2个百分点；2.14年利润基数只有2000万很低；3.年度汇兑损益金额较大，4.大笔存货跌价准备转回。注：公司营收很高，毛利率很低，提升一点就能带来大幅增长。

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除了天然色素占比较高外，其他几项业务占比均衡。

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根据券商对其盈利能力分析，结论如下：

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资产质量方面，作为类快消品公司，相对于公司13亿的收入，公司的应收款一直只有8000-1亿，比较低（2015年同比增长58%），存货在15年增长了50%至8亿，公司在原材料低价的时候备了很多货，这为未来毛利率和业绩继续增长打下了基础。

公司有3.1亿短期借款，货币资金为3.06亿，经营现金流是-6466万，主要是大量备货所致（利润只有7000万，但存货多了2.5亿）。

总的来说资产负债表还是没什么问题。

【定向增发与股权激励】

2014年10月底，公司发布定增预案，这也是上市以来的首次增发，方案拟向包括董事长在内的4名特定对象募资34817万元，其中卢董认购其中60.81%，以补充公司流动资金、偿还银行贷款。增发价格为9.41元/股，现价18.71元。

2016年公司又搞了一个股权激励方案：

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限制性股票的授予价格为每股11.60元，即满足授予条件后，激励对象可以每股11.60元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。拟授予激励对象185.438万份限制性股票，约占本计划签署时公司股本总额1657.09万股的0.86%。本计划授予的激励对象总人数为112人，激励对象包括公司实施本计划时公司中高层管理人员、核心业务/技术骨干。

【2016财报】

1、2016一季报：营收同比增长74.2%，利润同比增长224.8%，扣非后增长666%。公司在2016年第一季度营收利润均同比出现大幅提高。

营业收入同比增长74.16%，主要原因是报告期随着行业回暖及公司持续拓展业务，公司主营产品销量持续增长；同时公司开展原材料贸易业务（棉籽购销业务）同比业务量大幅扩大。

营业成本、营业税金及附加、销售费用分别同比增长67.58%、400.02%、52.95%，主要原因是其随着销售业务量的增大，同向增长。

公司的毛利率仍保持15年的水准，2014、2015、2016Q1分别为11.34%、13.48%、13.2%。公司的业绩大幅提升主要依靠收入的增长、费用的少量减少、去年的基数极低（493万），2016Q1业绩的提升比15年更具质量，主要靠营收的大幅增长。

伴随着营收大幅增加，应收账款同比增加62%，存货只增长17%，主要是15年增速较快。两者增幅小于营收增幅，而应收票据及预付款项等均增速很低，公司的经营现金流由负转正，为1.09亿。显示出公司资产质量有所提高。

【估值】

历史比较：

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估值数据没有明显变化。历史估值波动除了大牛市外不算高。

业绩承诺的估值：

公司对管理层做了一个股权激励，根据其股权激励计划，2016、2017年需要达成盈利增长30%。达成后可以以11.60元行权。推算公司股权激励成功后，若保持现价不变，预估市盈率为46/35，仍处于高估状态。但如果业绩略超过股权激励的目标（比如2015和2016年公司都有100%以上的增速），则PE就不一定很高了。

最低估值：

公司最低估值大概在25倍左右，不考虑业绩增长的话，需要跌到8元，对应市值17.5亿。

如果一年后达到预期业绩，对应给30倍估值的话，股价需要跌到12元，对应市值26.8亿。

公司历史分红率16%左右。

【结论】

目前来看，公司所处的行业发展前景不是很看好，公司的业务也没有很大的想象力。植物天然提取物行业在全球发展也十分成熟，在加上在国际市场上议价能力不是很强劲，对公司未来的发展持悲观态度。

公司目前仅市值40亿，虽然有高达60倍的市盈率，但公司业绩弹性极大，15年底开始大幅反转，经营拐点出现，PE可能会大幅下降。故，虽然长期不看多，但短期看，经营拐点配合股权激励公司会释放业绩，可以短周期投资。