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下文所有数据均以2016年3月25日为准，本文较原始研报有大量删减，逻辑可能有不严谨的地方，仅供参考。

一、行业概况（A股最具潜力的板块之一）

1、行业简介

目前来看，中国的零售药店属于医药流通行业中较小部分，药店作为竞争相对市场化的行业，随着行业不断发展，逐渐从专业药店走向个人健康管理的平台型服务商，并构建了以人为中心，线上线下结合的“产品 服务”生态。

医药流通行业现状：

截至2013年底，全国共有药品批发企业1.49 万多家；药品零售连锁企业3,570 家，下辖连锁药店15.82万多家，零售单体药店 27. 44 万多家，零售药店门店总数达 43.27 万多家。 2013 年，药品流通市场规模稳步提高，全行业销售总额 13,036 亿元，同比增长16.7% ，其中药品零售市场 2,607 亿元，扣除不可比因素同增长12% ，城市社区和农村基层药品场规模明显扩大。

但是，由于长期实行的"以药补医"等体制性弊端，以及药品定价、采购和医保支付机制不完善等问题，加上准入门槛较低、行业规划管理欠缺、市场竞争不充分、执法监督工作不到位等因素，导致药品流通行业存在以下突出问题：一是流通组织化现代化水平较低。药品流通行业集中度低，发展水平不高，跨区域扩展缓慢。二是行业发展布局不够合理。药品流通城乡发展不够平衡。三是流通秩序有待规范。

药品流通企业兼并重组步伐加快，行业集中度开始提高。2013 年，药品百强批发企业销售额占全国药品批发销售总额的 64.3%。连锁经营发展较快，连锁企业门店数已占零售门店总数的 1/3，百强连锁企业销售额占零售企业销售总额的 28.3%；

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对于医药零售行业来说，在 GDP 增长、社会消费水平提高、人口老龄化、城镇化以及消费结构升级等因素的驱动下，我国整个医药市场持续扩容，医药市场扩容决定了药品流通产业规模的扩大。根据 SFDA 南方所的统计，2001 年-2013 年，我国医药零售市场总规模（含零售药店和医疗机构）实现了 16.26%的年复合增长，其中 2013 年达到 12,645 亿元，同比增长 17.99%。

医药零售市场终端主要包括医疗终端和零售药店两大类，其中医疗终端包括各级医院、社区卫生服务中心（站）、乡镇卫生院、诊所等医疗机构。

药品零售连锁企业 3,570 家，连锁率约为 36.57%；前 100 位药品零售企业销售额占零售市场销售总额的 28.3%，其中前 5 位企业占9.0%，集中度较低。国际领先的医药零售企业在药品与非药品、处方药及非处方药、自有品牌与非自有品牌的比例相对均衡，而从我国医药零售行业整体来看，医药零售行业的盈利模式目前还比较单一，主要集中在治疗性药品的进销差价。

从发达国家的行业发展趋势以及我国新医改的精神来看，“医药分离”是长期发展趋势。欧洲 90%以上患者通过零售药房获得药品，美国 80%以上的药品通过零售药房出售，日本这一比例也达到了 50%以上。但目前我国医药零售市场的终端仍以医院为主。根据 SFDA 南方所统计数据，2013 年我国医药零售市场总规模 12,645 亿元中，医疗终端市场总规模达到 10,026 亿元，占比 79.29%；零售药店市场规模约为 2,619 亿元，占比仅 20.71%。连锁率约为36.57%，平均每家连锁企业的门店数量仅有44 家左右，而美国前三大零售药店的药店数量均在 4000家以上，其连锁化率达74.20%。因此，从长期来看，我国医药零售药店具有较大的发展空间。

2、美国医药流通行业

除了集中化趋势外，美国药店还呈现经营多样化特性。销售药品比销售一般商品的毛利率低，为了提高盈利能力和增强客户粘性，美国连锁药店“多品类、一店购足”的特点逐渐突出。美国药店现阶段发展的2个特点：1是零售化（便利店形式），2是门诊化。

从1981 年到2010 年，美国药品批发行业发生了175 件并购整合案例。到1985 底，批发企业已经仅剩下100家，到今天，美国前三大药品批发企业占据了约96%的市场份额。美国药店的总数量呈现逐渐增加趋势，1990 年药店数量是58642 家，2014 年底药店数量是67000 家。除了电商能绕过药店终端直接将药品销售至消费者，剩余渠道中，药品销售至消费者必须经过药店终端。

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2007-2009 年，美国人对设在药店和其它零售门店内的医疗诊所的使用率增长了10 倍。可见，店内诊所广受欢迎，且将用户进药店的需求变成了更高频需求。正如中国人在医院看病后在医院买药一样，药店的就诊服务大大促进了药店销售额的大幅攀升。

3、日本医药流通行业

政府大力推动医药分开政策带来了连锁药店行业的爆发，日本药店数量从2000 年的11,785 家增长到2012 年的17,100家。不仅药店家数达到了高增速，药店利润更是达到了高增长。根据日本连锁药店上市公司样本的分析，发现连锁药店行业的业绩增速在所有医药子行业中位列前三，在日本GDP 增速常年徘徊在0%~1%的情况下，药店在过去的20 年里保持了高达 17%的年化收入增速，在过去的18年里保持了25% 的年化净利润增速。

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二、国内主要药店连锁公司

1、一心堂

公司是一家以药品经营为主的大型零售连锁企业，主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务。公司开设了2400余家直营连锁药店，连续多年蝉联全国医药零售连锁十强企业。需要注意的是公司的药店85%以上位于云南省。

2011-2015年公司营收复合增速为24.4%，净利润复合增速为26.53%，公司在云南的业务几乎不再增长，这几年全靠并购。之前不关注一心堂是因为相对于其他公司全国性的布局，一心堂是区域药房，药房有很高得地域壁垒，新的公司未来在异地扩张（一块区域有了一家药房就很难再开一家），但好在A股给了一心堂很高的估值，让其能够大量收购进入新的市场。

2015 年年报，实现营业收入53.21 元，比上年同期增长20.16%；实现归属上市公司股东净利润3.46 亿元，比上年同期增长16.52%，扣非后比上年同期增长11.34%；实现销售毛利率41.92%，同比提升1.48%。虽然毛利率提升了，但由于大规模的外延并购、电商业务投入、费用大量支出，导致利润增长率低于收入的增速。

公司销售费用和管理费用分别同比增长31%和21.4%，并购新的药房初期需要整合，导致费用持续高增长，导致净利率持续下滑，2015年末净利率为6.51%。在净利率和周转率双双下滑的基础上，公司的ROE较前年下跌近10个百分点至16.1%，ROIC为11.85%，盈利能力大幅下滑。

资产质量方面，2015年负债率大幅提升17个百分点（2014上市后负债率一度下滑20个百分点），但均无有息负债（感谢上市圈了一大笔钱，不然就要借钱并购了）。应收款同比增长32.5%至3.25亿，存货同比增长33.64%至10.24亿，由于并购，公司的货币资金下滑2.1%至10.34亿（还是很高），经营现金流小幅增长至1.86亿。

总的来说，公司因为并购导致盈利能力和资产质量较上市前均大幅下滑。

2015年公司进行了十多起外延并购项目，完成了对海南联合广安堂、山西百姓平价大药房、山西白家老药铺连锁药店、晋中市泰来大药房、桂林市桂杏霖春药房、四川省蜀康医药连锁有限公司、山西长城药品零售连锁有限公司等多家连锁药店的收购整合，门店布局遍布海南、山西、广西、四川等省份，已初步建立起全国性门店网络。扣除掉并购以后，公司业绩应该是不增长的。

截止2015年底，公司共有3496个门店，扩张速度不减，但新门店比例不断下降，收入同比增速也不断下滑，公司需要巩固已经占有的市场。

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未来规划：

公司一心堂电商平台于2015 年6 月上线，未来公司将进一步完善以依托于门店的O2O 业务为核心，进行线上线下一体化的多渠道营销网络建设，全面发展线上业务，进一步推进信息化建设。公司在未来将会不断的进行电商发展投入及研究，使电商业务成为未来公司发展业务中一个重要的版块。

2、益丰药房

公司是国内区域领先的大型医药零售连锁企业，总部位于湖南省。根据MDC数据统计，公司2011、2012年连续两年在中国药品零售企业综合竞争力百强榜1排名第六位，根据《21世纪药店报》的数据显示，公司2012、2013年连续两年在中国连锁药店综合实力百强榜2排名第六位。

公司上市前约有100 多名管理层人员分别通过益丰投资、益之丰、益之堂间接持有公司约4.62%股份，内部激励机制非常优秀。

公司2011-2015年营收复合增速为23.5%，利润复合增速为33.2%。益丰药房也有不少并购。2015公司全年实现营业收入28.46 亿，同比增长27.59%，实现归母净利润1.76 亿，同比增长25.17%，实现扣非后归母净利润1.71 亿，同比增长25.93%。

公司的毛利率较为稳定，一直保持在39%左右，净利率这几年稳定在6%左右，2015年费用增速稍高于营收增速，净利率小幅下滑0.1个百分点至6.26%。资产负债率在上市后有所下滑，周转率也有所下滑，ROE在上市后从26%下滑至13.9%，ROIC为11.57%。盈利能力并没有比一心堂好，但考虑业绩增速较快，上市后摊薄较多，因此ROE指标有所失真。

资产质量方面，公司无任何有息借款，货币资金在上市后增长一倍至5.6亿，2015年应收款同比大增68%至1.82亿，存货同比增49.5%至4.9亿， 经营现金流因此下滑14.5%至1.82亿。公司的资产质量明显在下滑。

2012-14 年，公司门店总数（均为直营）由12 年599 家增长至14 年底810 家，复合增速约16%，稍低于公司零售业务收入增速。14年底公司810 家门店中共有旗舰店（大型店）11 家、区域店（中型店）28 家、社区店（小型店）771 家，相比同行竞争对手，公司门店结构更多以社区店为主。截止2015 年底，公司共有门店数1065 家，相比14 年底增加255 家，其中自建199家、收购63 家、关闭门店7 家。同时公司成立电商事业群，设B2C、O2O、CRM等电商事业部，实施以O2O 为主要业务发展目标的“B2C O2O”双轮驱动的电商战略。

未来规划：

公司此前在诸多连锁药店里率先采用了轻诊疗服务，也就是学习美国的一分钟就诊模式，目前其大中型门店已经普遍展开了中医坐堂门诊，而普通门诊已经在东部药房开始试点工作。除了线下的门诊，公司有线上会员600万，但会员信息数量不足，所以公司着力利用线上会员及合作相关APP推广健康管理服务。

3、老百姓

公司是一家由单体民营药店发展起来的中外合资大型药品零售连锁企业，目前总部位于湖南省长沙市。外资EQT 通过一系列特殊目公司控制公司大股东泽星投资。二股东湖南老百姓医药投资管理有限公司持股比例30.43%，老百姓创始人夫妇100%控股医药投资，加上陈秀兰（董事长谢子龙妻子）直接持有上市公司3.3%的股权后，两人合计持股33.73%。石展为老百姓元老之一，目前在公司担任副董事长的职位，持股2.06%。长沙瑞途和长沙正合为公司管理层持股，占比2.93%。管理层持股涵盖82 名母公司、分子公司高管。实际控制人为谢子龙、陈秀兰夫妇与EQT。

2011-2015年公司营收复合增速为16.65%，利润复合增速为24.78%，老百姓是4家可比公司中唯一一家利润增速大于营收增速的。2015年，公司营业收入45.68亿，比上年增长15.87%，归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比上年分别增长18.84%和 19.89%。

公司利润增速较快的因素是公司毛利率逐年提升，且费用增速较慢（相比益丰和一心堂，老百姓的管理更好，增速更为稳健）。2015公司毛利率为37.22%，净利率为6.08%，均较去年小幅提升。不过上市后公司的负债率和周转率下滑，导致ROE下降较多为13.65%，ROIC为11.15%，盈利能力和益丰相近。

资产负债表方面，公司偿还了长期借款（14末为5800万，15年为0），偿还了短期借款（14年末未2.86亿，15年末为1亿），公司货币资金在上市后大幅提升至7.84亿，应收款同比增长34.3%至4.2亿，存货同比增长22%至9亿，略快于营收，整体经营现金流几乎不变为2.57亿（主要是应收款增长加快），总体资产质量没太大的变化，相比较之前两家公司略好。

2015年公司共完成8起并购，外延增长296家门店，保持了过去数年高速并购史，相信其在今年（上市第二年）仍会加快并购步伐。截止15 年末公司渠道遍布全国15 个省，门店数量达到1483家。经营商品品种多达4.8 万余种。14 年，公司在中国药品零售研究中心评选的“中国药品零售企业竞争力百强”中获得管理力冠军，藉此已经连续3 年蝉联冠军、连续5 年蝉联全国综合竞争力冠军。在英国Superbrands 评选的“中国人最爱的药店品牌”的评选中以14%的得票率排名仅次于同仁堂位居第二，相比第三名大参林5%的得票率领先优势明显。

未来规划：

2015年度，公司持续推进“全国布局”和“全渠道布局”的发展战略，并坚持全资、控股、参股等多渠道的并购模式，通过不同区域不同策略的思路，实现了优势区域快速并购、快速整合的目标。同时，公司坚持“根据地计划”发展规划即以城市为单位，在该城市区域大量密集开店，形成该区域的市场占有率绝对领先地位和“拓展下沉、进医院、进乡镇、进社区”的经营方针，做到“开好店、管好店”两者和谐统一，实现根据地门店密集合理布局、快速拓展。报告期公司新开门店543家，其中：新建自营门店 257 家，覆盖 14 个省；并购门店 286家，覆盖了5省9市，内生开店和外延扩张发展路径顺畅。此外，因应公司发展规划和并购整合，调整关闭门店 59 家 。

会员管理：2015年，公司总会员数达1600万，其中活跃会员数800多万，会员销售占比 71%，会员来客占比 57%。CRM 会员管理系统得以逐步完善，各业务线紧密衔接，会员、营销、服务、积分、社群等功能与 CRM 有效衔接实现会员精准营销。报告期内，公司试点建设“高血压.糖尿病健康生活馆”9家，依据深度药学服务流程、辅助 CRM 会员管理系统，以高血压危险分级管理和糖尿病并发症预防为核心，开展高血压、糖尿病慢病顾客疾病管理等工作，截止 2015年12月31日为顾客建立慢病档案近三万份。

4. 国大药房

国大药房创立于2004 年，是一家全国性的大型医药零售连锁企业和国内医药零售市场领先的医药零售营运商。国大药房的业务主要依托于现代零售药房，并注重开发以医疗资源为核心竞争力的专业化服务体系，打造一批融合医疗服务和健康产品销售于一体的零售诊疗专业化业态门店；同时国大药房积极拓展创新业务，积极探索和丰富新的业务渠道，提升专业服务能力，致力于由传统型医药零售企业向创新服务型企业的转型。

由于公司并没有上市，财务资料缺乏。由于国大药房基数较大且是国企体制，故营收增速较慢（营收全国药房排第一），同时因为国企体制他的利润率很低。

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截止2015年12月31日，门店覆盖全国18个省市，拥有3080家零售药店（仅指国大药房所属），其中直营店2128家，加盟店952家，医药零售2015年收入87.29亿元，同比大幅增长47.85%，增长主要是由于国大药房的收购扩张及存量药店自身业务增长（国大药房贡献了医药零售业务94%的收入）。

2014 年国大药房销售总额连续第四年排名国内医药零售企业首位，也是我国医药零售连锁行业排名前十名企业中唯数不多的国有控股企业，旗下医保定点药房占比高于行业平均水平。

最近，国药整合中，国大药房已经完全置入国药一致中。

5. 海王星辰

海王星辰（NPD.N）成立于1995年，总部在深圳。公司于2007年11月9日在纽约证券交易所以美国预托证券方式上市，是中国第一家上市的药店。

海王星辰过去5年营收复合增速5.9%，利润复合增速-24%。2014年的销售收入为29.53亿，净利润为-1377万元。截止2014年末，海王星辰在全国拥有1980家门店，覆盖大连、深圳、杭州等地区。

三、主要公司对比

1.营收和净利润

无论营收还是净利润均可以看出三家A股上市的药店公司扩张飞速。具体看，老百姓是唯一一个净利润增速大于营收增速的，主要体现在费用增速慢，这点可以反映出来老百姓在这三大药店公司中管理最为完善，发展节奏把握较好，成长比较稳定。

2.毛利率和净利率

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毛利率上老百姓最低，海王星辰最高，然而到净利率上海王新辰最低（负数了）。针对A股三家，无论销售净毛利率还是销售净利率，排序分别是一心堂、益丰药房、老百姓，一心堂的利润率高可能和其布局紧密有关。

3. 经营效率

作为流通企业，经营效率至关重要，分别从存货周转率、应收账款周转率及流动资产周转率（这是经营管理好的3个重要指标），益丰药房周转率均排名第一（说明公司管理上确实优秀），一心堂的应收账款和存货周转率优于老百姓，但整体却次于老百姓，说明其流动资产中除了存货和营收外，还有大量其他流动资产。

仔细琢磨起资产负债表，可以看出虽然一心堂规模最大，但其对上游议价能力最弱，表现在其预付账款居然比营收还大，另两家预付约占应收的一半左右。益丰药房相比同业的周转率最高，说明益丰药房的管理层管理水平较高，这和公司管理层较高的持股有关。

4.负债率，ROE和ROIC

负债率相差不大，一心堂比另两家上市早，所以负债率先降低了，现在都有所提高。

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整体看三家净资产收益率相差不大，益丰药房要略微优于另两家。投入资本回报率上，三家差距较为明显，一心堂遥遥领先。

5.资产质量

一心堂资产负债表中最坑的一块是巨额预付账款，老百姓的商誉远超其他两家，无形资产也比其他两家要多。

继续看负债上，三家公司都没有长期借款，益丰药房连短期借款都没有，支撑其负债的主要是经营性负债，这点可以看出来药店企业经营上面较为稳重，其次根据阅读年报数据，三家药店的物业基本上都是租赁而来，减轻了公司的资产压力。

6.门店经营对比

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并购发展战略对比：

2015年一心堂完成以及开展中的项目共有9个（完成4个），益丰大药房共有7个项目（5个完成），老百姓大药房则已完成了8个并购项目。

一心堂2015年完成的4个并购项目，包括了对海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司收购工作，标志着一心堂正式进入海南省市场;其次还完成了山西百姓平价大药房连锁有限公司门店资产及其存货、山西白家老药铺连锁药店有限公司门店资产及其存货、晋中市泰来大药房有限公司门店资产及其存货等收购工作。

目前还在开展的并购业务有5起，包括了对桂林市桂杏霖春药房连锁有限公司门店资产及其存货、四川省蜀康医药连锁有限公司门店资产及其存货、山西长城药品零售连锁有限公司门店资产及其存货、田燕梅女士个体经营门店资产及其存货、百色市博爱医药连锁有限公司门店资产及其存货等收购工作。

益丰大药房2015进行的7项目中，有5个收购项目基本按合同要求完成相关手续，且达到收购的预计效益，最后两个收购项目于2015年12月签署合同，计划于2016年1-3月份开始进行资产交割。

老百姓大药房表示，8起并购业务已完成交割，以上并购业务新增公司合并报表商誉36127.6 万元，本报告期末公司商誉余额76046.8万元。

从门店存活率上看，益丰药房大幅领先老百姓，其他两家没有披露数据。2015年9月21日晚间一心堂在投资者问答平台上表示，公司部分门店因城市改造等原因，会存在搬迁或关闭的情况，公司历年的关店率不到1%。

对比单店情况：

1、国大药房： 2015年1-6月营业收入约为41.02亿元，利润总额约为13157万元。平均单店年收入391万元，年利润12.55万元。

2、一心堂： 2015 年1-12月营业收入为51.55亿元，净利润为3.46亿元。平均单店年收入147万元，年利润9.90万元。

3、益丰药房： 2015 年 1-12 月营业收入为28.45亿元，净利润为1.76亿元。平均单店年收入177万元，年利润10.97万元。

4、大参林：该公司成立于1999年。根据其招股说明书，截至2015年10月31日，大参林在广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个省份共有 1,806家直营连锁门店； 2015年上半年大参林营业收入为25.35亿元，净利润为2.17亿元。平均单店年收入281万元，年利润24万元。

5、老百姓，2015全年营收45.68亿，净利润2.4亿。平均单店年收入308万元，年利润16.18万元。

综合以上数据，国大药房、老百姓和大参林的布局药店整体规模偏大，老百姓的关店率最高可能和其对药店的考察标准最为严苛有关。一心堂和益丰药房的小店居多，但扩张最快（老百姓的扩张速度远低于这两家公司，所以老百姓的毛利率和净利率都在增长，也是唯一一家利润增速大于营收增速的公司）。国大药房的单店效率最低，可能和其国企体制有关，对创造利润不敏感。

7.海王星辰为例思考国内药店多元化的发展

作为中国内地第一家上市的连锁药店，“不差钱”是业界对海王星辰的第一印象，而作为业内多元化经营的先锋，海王星辰的多元化之路更是备受瞩目。不过，有目共睹的是，多年来，海王星辰的多元化探索一直收效甚微，欲打造行业标准却至今尚未成型。

从2009 年起，海王星辰更是开始涉足家庭生活必需品，并开始为此品类探索合适的运营模式。但笔者走访广州市内多家海王星辰药店发现，其多元化产品销量并不见好。在广州市天河区骏景花园海王星辰店内，笔者看到非药品类特别多，但陈列并无章法，在划开的一个区域内，洗护用品、厨房用品、季节性产品棉被等被堆在一起。据店员介绍，该店多元化产品销量一般，大概能占到一成的销售额。

除了海王星辰，还有不少药店也在坚持多元化，即使有药店负责人曾喊出“多元化经营实属无奈”的话语。以多元化方式谋出路，药品只提供专业便利服务，药店更多地通过非药等多元化商品的经营分摊企业成本压力、弥补药品利润空间不足，成了众企业思索的方向。张福祥认为，海王星辰在多元化经营的步伐走得快，因而遇到的问题也略多。

海王星辰的失败主要在于过早的去药店化，在国人尚未形成习惯的时候抛弃了利润和发展空间的更大的药店生意，和竞争更为激烈的便利店抢生意。俗话说得好，领先一步是先驱，领先三步是先烈(等医药分开、医生能够执牌、零售药店规模做大后，或许公司多元化才能成功)。不过即便目前没有利润率，但作为一家上市公司，综合实力前五，网点布局很好的医药连锁企业，瘦死的骆驼比马大，海王星辰或许还能在人们观念转变的过程中取得有效的竞争实力。

9.估值对比

截止2016年3月25日，估值情况如下：

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从上面的分析也看出来了，一心堂的规模虽然是最大的，但经营效率比另两家稍微差一点，反应在估值里面，益丰药房和老百姓估值几乎一样，而一心堂比他们都低一个台阶。海王星辰虽然是国内最早布局药房的公司也是最早上市的公司，但他不务正业，早早开始搞多元化经营，导致其利润率大幅落后于其他单一药店。

国药一致我们是根据最新的并购报告计算得出的估值，可以看到国药一致（国大药房）的估值显著低于其他A股药店公司，但这也和国大药房业绩较差有关，但考虑到国大药房的布局更好估值较低，我认为国药一致特别是B股（一致B的估值只有国药一致的60%）还是很有投资价值的。

相比较国际成熟市场，国内的这些药房股给出50倍PE显得非常贵，但长期看，中国医药零售行业的发展前景很大，特别是未来医药分开后该行业的增速肯定不会差，因此我们需要长期跟踪优秀的医药零售企业。

考虑到医药零售行业都在扩张期，几家主要上市公司均在大幅并购，所以这里暂不考虑不用现金流折现模型。

四、结论

A股目前主要是三家上市药店，外加国药一致的国大药房，正在IPO的大参林。

从成长性来看，益丰药房和一心堂不相上下，领先于老百姓和大参林，如果不考虑并购，则老百姓和大参林较好（都是利润增速高于营收增速），而国大药房没什么增速；

财务质量上看，益丰、一心堂一个水准，老百姓和大参林一个水准，国大药房虽然增速低，但因为国企，财务质量最为稳定（扩张慢）；

从地理位置看，国大药房的华东区布局最好，其次是益丰药房和老百姓，一心堂专注云南市场，外省布局发展吃力，大参林主要在广东地区，布局也不错；

从经营能力看，老百姓最稳健，益丰的布局思路不错（华东特别是上海），一心堂较为激进扩张最快，国大药房因为国企体制而最糟糕；

从估值上看，国药一致最低，其他三家差不多，大参林还未上市。

综合以上信息，建议投资者重点关注：益丰药房，老百姓。