股票池跟踪个股半年报——宋城演艺
(2014-08-13 10:21:24)
上半年营业收入3.9亿,同比增长48.41%;归属于上市公司股东的净利润1.73亿,同比增长28.70%,扣非后同比增长40%。
上半年综合毛利率72.46%,同比提升1个百分点,净利率44.26%,同比下滑6.8个百分点,净利率下滑主要是补贴的减少以及管理费用的增加。单看第二季度,实现营业收入2.55亿元,同比+45%,净利润1.23亿元,同比+41.4%。第二季度毛利率小幅下降1个百分点,三项费用率增加2.7个百分点,不过营业外收入1400万元,相比去年同期100万的明显增长,当期净利润率下降1.24个百分点。
杭州大本营方面:传统三大景区保持稳定。宋城实现营收1.69亿,同比+2.98%,宋城新打造了六大主题街区和十大演艺秀,中国演艺谷正式开谷,目前一共上演5部剧目,今年预计上演10多部剧,跨年做音乐节或演唱会等。剧目已经收支平衡,外围招商带来增量收入。另,依据《2013年全球主题公园调查报告》排名,宋城景区跃升至大陆第一、亚太第十;杭州乐园实现营收0.43亿,同比-11.86%,大型穿越剧《大笑西游》亮相,主题活动“青春狂欢季”受到游客广泛追捧;烂苹果乐园营收0.32亿,同比+6.46%,报告期内烂苹果乐园增加了大量新的游乐互动项目,带来更多亲子体验。
异地扩张方面:3月21日丽江、5月1日九寨沟千古情面世,与去年9月25日开张的三亚千古情一起,实现了公司国内异地三大战役全面展开且开门红。三个新增异地项目业绩均超预期,其中丽江项目3月到6月实现收入2573万,净利润500万多万,三亚项目半年收入7731万元,盈利4000多万,九寨沟还在培育期,收入1248万。目前三亚已进入旅游淡季,但丽江和九寨沟三季度是旅游旺季,这两个景区在三季度将会贡献不少业绩。未来公司将会在泰山、石林、武夷山等地继续迈开异地扩张的脚步。
从团散比的角度,团散比进一步优化。上半年宋城景区散客占比25%,同比提升5.4个百分点;杭州乐园散客占比在75%以上,同比提升5.8个百分点,考虑三季度的影响,全年散客占比90%以上;烂苹果乐园散客占比超95%以上,同比提升14.7个百分点;三亚散客占65%;丽江散客约占47%;九寨散客占35%。
公司在13年年报中制定了2014年的经营目标,其中一段话是:在成功收购大盛国际后(公司签约拟投资约1.2亿元获得电影《小时代》制片公司大盛国际的35%股权),公司仍将以投资并购为手段,寻找传媒、娱乐、游戏等板块的投资标的,打通文化全产业链。随后今年公司按照计划实施自己的目标,公司3月25日发布公告决定与海润影视共同投资拍摄电视连续剧,随后7月29日公告,宋城集团出资3000万元与七弦股权、黄巧灵、陈佃共同投资设立子公司“浙江宋城娱乐传媒有限公司”。合资公司成立后,将整合宋城演艺的景区设施资源、艺术总团人才资源、演艺编创策划资源以及外部相关资源进行综艺节目的开发和制作,以分享我国综艺产业的大发展,实现演艺产业与综艺产业的协同与融合。宋城娱乐公司首期拟制作“动作类竞技”方面的综艺节目,预计明年推出节目第一季。
另外,公司表示海外拓展要比另外几个异地项目推动的力度和高度更快。美国、澳门会重点推进,可能采取包括项目合作,参股,资产收购等多种形式。公司接下来还会关注三个方面:一是重点拓展线上业务(通过一个合适的角度去切入或采取并购的方式);二是考虑内容类的公司,且目前中央八项规定后,国有院团的经营还面临较大困难,公司可选的收购标的较多;三是演艺谷(包括小烂苹果模式)未来向北京、上海等一线城市的拓展。
虽然宋城异地高速扩张,显示出重资产的模式,但其财务质量相比其他很多同类型公司(甚至不同类型的高成长公司)极其优秀。上半年多个异地项目同时启动,公司财务指标同比变差,但各项指标依然靓丽,十分健康:费用率小幅上升;资产负债率同比增涨2.45%,但仅仅只有9.14%;应收账款周转率下降明显,由54.84降至44.52;经营性现金流占比营收的比例快速下滑,但仍有营收的59.5%。
我此前对宋城犯了一些错误,过分看低了宋城异地扩张的能力,现在回头看看市场给出高估值以及连续上涨的股价是有内在逻辑的,我在宋城去年年报后曾分析:“宋城属于重资产公司,想要异扩张快速放量增长是不现实的,目前主要还是看杭州大本营的增量,如果未来几年异地扩张情况乐观,那么保持15-20%的增速也是可能的(考虑到需要再投入,这样的增速已经乐观了,当然个别季度可以高达30%之上),如果平庸的话,这几年基本只可能保持在10%左右的增速,以目前的估值来看,相对高估,存在估值杀的风险。”
作为一个跟着宋城一步步长大的杭州人,表示错失宋城这个优秀的公司最不应该,我认为宋城走在了正确的发展道路上,未来大概率继续能保持优秀的高成长,目前估值看:根据异地项目的推行速度,下半年利润将继续释放,个人拍脑袋推算,2014年预计PE在35倍左右,估值合理。接下来我将要面对的问题是:到底还有没有便宜的估值给我上车机会了?
相关链接:
1.2013年报和一季报跟踪报告:http://xueqiu.com/9769652619/28970829
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