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股票池跟踪个股半年报——涪林榨菜、通策医疗、神剑股份
(2014-08-12 09:18:07)
标签：
半年报神剑股份涪林榨菜通策医疗 |
分类： 个股研究 |
一、涪林榨菜
上半年营收4.7亿元，同比增12.5%；归属上市公司股东净利润8697万元，同比增长15.6%，扣非后净利润增长19.6%。
之前没有覆盖，看了半年报先思考一下逻辑：榨菜是非常好品种的快消品，但涪林榨菜上市时体量已经很大，天花板就在这里了，上半年榨菜仅实现1.5%的收入增长，扣除提价因素，销量还是下滑的。未来最大亮点是新品，好在上半年海带丝和萝卜干共贡献收入近5000万，目前榨菜收入占比已从99%下降至87%，新品收入占比达11%。新品并无强势竞争对手，铺货空间仍大。
至于渠道这一块，我不专业，请教专业的人来说说，主营产品的渠道下沉做的怎么样了，新品的铺货做的怎么样了。
再看数据：榨菜提价+高毛利新品，公司整体毛利率44.9%，同比上升4.5个百分点。相应的，上半年销售费用率同比上升近2.5个百分点，销售费用增加2000多万，光广告和策划费用就增长72%。未来新品继续推，费用继续涨（短期看新品推广初期费用大增，利润贡献不会非常明显）。公司年中库存达到1.92亿元，同比去年上升56%，主要是扩大了窖池，加大了榨菜原材料的采购。同时新品增速快，原材料采购也增加了。这里说一说涪林选择很对，继续扩大窖池可以继续提高公司对原材料价格的控制能力。
疑问：公司目标是打造成以榨菜为基础的佐餐开胃菜行业的平台型公司。是否能成功要我觉得要先看看下一个主打品类的诞生。如果能成，长期看好的投资逻辑就该成立，估值不超过30倍并能算不贵，但也不算便宜。14年动态PE估计在26倍附近了。
上半年营收2.56亿元，同比增27.35%；归属上市公司股东净利润5069万元，同比增4.86%；扣非后归属净利润4347万元，同比增3.90%。
营收保持此前增速，但净利润依旧增长缓慢，主要是杭口新总院新增折旧使得公司毛利率大幅下降，杭口新总院收入增18.99%，而净利润下降14.45%（新总院开始折旧，年折旧额3000多万）。目前，杭口医院新总院已经开始进行试营业，下半年可正式营业。随着新总院的试运营，杭口医院有望逐步消化新增折旧对其收入的侵蚀效应，下半年的盈利质量将会开始逐步回升。昆明营收、净利润同比增长48.27%，81.90%，宁波营收、净利润同比分别增长70.14%，247.39%。沧州营收、净利润同比分别增长43.56%，91.77%。；北京营业收入同比下降2.39%、亏损同比增长63.68%，尚未扭亏。经营活动净现金流为3344万元，同比降24.6%。期间费用率与去年持平。
公司同时发布了拟设立舟山口腔医院的公告，项目总投资1000万元，首期设置牙椅数为30张，预计2015年初正式投入运营，预计2016年扭亏为盈，贡献净利润119.45万元。13年以来，公司与关联方杭州嬴湖创造投资合伙企业、杭州嬴湖共享投资合伙企业共同出资，已在诸暨、海宁、上虞分别设立口腔医院。值得注意的是，本次还引入了宁口部分核心管理团队及技术人员出资20%。
公司2014年度经营目标是实现口腔医疗营业收入同比增长20%以上，在浙江省内新建三到五家杭口分院，已超额完成任务，浙江省内已公告了海宁、上虞、舟山的投资设立事项，省外已公告与郑州口腔医院的合作事项，并初步确定了昆口新院的院址，扩张步伐比预期要快。还有辅助生殖（IVF）业务作为新增长点进行培育，昆明、重庆辅助生殖中心的相关团队前往英国波恩培训，若今年顺利取得辅助生殖试营业牌照，将是股价催化剂。
估值： 即便考虑辅助生殖带来的溢价，即便给出未来两年净利润总和30%的增速（事实上14年根本达不到30%，能到15%以上就是超预期，15年应该能达到），那么15年的EPS也不到1块（13年为EPS0.63），按照现在40多的股价，2015年的PE都在45倍以上了，实在是因为这匹马太白，标的太稀缺，估值高高在上且短时间不会出现大幅下跌，个人目标价依然是20元，我会耐心的等待，如果一直不能出现，也只能无奈的放弃。
相关链接：
1.2014一季度跟踪报告：http://xueqiu.com/9769652619/29105454
2.2013年报跟踪报告：http://xueqiu.com/9769652619/28798355
3.2013三季报跟踪报告：http://xueqiu.com/9769652619/26066351
4.2013中报跟踪报告：http://xueqiu.com/9769652619/25342915
5.爱尔眼科对比通策医疗：http://xueqiu.com/9769652619/27166873
之前已经写过了，这里稍微再写详细一些，重新归类，之前一篇删除。
2014年上半年我国涂料产量同比增长9%不到，相比去年仅增长2.6%，行业正在复苏，而神剑股份显示出沙漠之花的威力，在低增速的行业中保持高速成长，上半年营收同比增长41.40%；其中户外型聚酯树脂营收4.84亿，同比增长37.58%；混合型聚酯树脂营收1.23亿，同比增长44.17%；出口业务收入1.27亿，同比增长161.11%；净利润3835万，同比增长33.55%；ROE为6.09%。
具体看看各项数据，1.上半年毛利率有所上升，主要是原材料相对历史处在低位，但二季度环比一季度毛利下滑，主要是PTA二季度大幅反弹；2.销售费用增速34%低于营收增长，管理费用增长50%主要是研发费用大增，公司继续加大研发环保涂料的力度，销售费用率较一季度下滑0.7%，同比上升1.1%；3.经营现金流大增6051万，主要是存兑汇票到账了；4.应收款同比增长39%，合理；5.存货周转率同比大幅提升，存货较一季度减少15%。，说明货卖得好。
之前深度个股分析的时候已经分析过PTA和NPG是公司聚酯树脂主要的两种原料，这两种化工产品价格波动剧烈，对公司盈利影响很大，公司想要成为沙漠之花公司，必然要向上游拓展控制成本。其中PTA属大宗化学品，国内产能过剩严重，公司自然没有必要投资；而NPG属精细化学品，国内的生产工艺落后，产品不能满足公司的品质要求，公司用NPG主要来自进口，成本较高，公司自上市开始就一直在布局NPG，分别成立了芜湖神剑裕昌新材料和利华益神剑化工。根据半年报显示，全资子公司芜湖神剑裕昌新材料1万吨NPG项目已竣工，开始试生产，目前正在组织环保验收工作，下半年有望投产；参股的利华益神剑化工的3万吨NPG项目正在组织生产工艺的调试，预计年底至2015年初投产，到时公司基本能实现NPG的自给。
估值：不得不说，这份半年报十分靓丽，营收大幅增加，同时原材料价格波动影响这一不稳定因素也在改善，这都说明公司走在了正确的发展路上，按照此前逻辑：粉末涂料在供给端减少的同时需求端依然在增长，国家严格的环保政策对有技术的大公司而言就是最好的壁垒，公司积极进军上游原材料，随着环保日趋严格，同行业其他公司会加速退出，公司能够依靠优秀的管理层在红海搏杀中取胜。看好神剑股份能够在行业周期向下（上游原材料成本上升，下游需求减缓）的情况下依然保持利润，同时继续扩张市场占有率，做到细分行业的隐形冠军，神剑股份符合好生意、好公司，是典型的沙漠之花公司，在涂料这个低增长的行业中，神剑股份是一个高增长的成长公司。目前沙漠之花已经开始绽放。
当前公司市值不过20多亿， 按照此份半年报，14年PE在25倍附近，考虑未来3年公司大概率能保持30%的增速，当下估值合理。如果出现：1.市场情绪波动，2.原材料大幅上涨，成本上升，3.增发摊薄，这三个因素导致的净利下滑，那么就是最好的买入时机（5.85的增发底价是一个参考价格），当然等待这三个因素出现是一个漫长的过程，虽然短期我很希望他的股价跌，但在我写了神剑股份的报告后，股价一路上升，事实上那么优秀的报表和增发在即，股价是很难下跌的，所以我只能继续等更好更便宜的价格。
相关链接：
1.神剑股份：环保粉末涂料行业的隐形冠军：http://xueqiu.com/9769652619/30431516
2.粉末涂料行业深度研究：http://xueqiu.com/9769652619/30431314
上半年营收4.7亿元，同比增12.5%；归属上市公司股东净利润8697万元，同比增长15.6%，扣非后净利润增长19.6%。
之前没有覆盖，看了半年报先思考一下逻辑：榨菜是非常好品种的快消品，但涪林榨菜上市时体量已经很大，天花板就在这里了，上半年榨菜仅实现1.5%的收入增长，扣除提价因素，销量还是下滑的。未来最大亮点是新品，好在上半年海带丝和萝卜干共贡献收入近5000万，目前榨菜收入占比已从99%下降至87%，新品收入占比达11%。新品并无强势竞争对手，铺货空间仍大。
至于渠道这一块，我不专业，请教专业的人来说说，主营产品的渠道下沉做的怎么样了，新品的铺货做的怎么样了。
再看数据：榨菜提价+高毛利新品，公司整体毛利率44.9%，同比上升4.5个百分点。相应的，上半年销售费用率同比上升近2.5个百分点，销售费用增加2000多万，光广告和策划费用就增长72%。未来新品继续推，费用继续涨（短期看新品推广初期费用大增，利润贡献不会非常明显）。公司年中库存达到1.92亿元，同比去年上升56%，主要是扩大了窖池，加大了榨菜原材料的采购。同时新品增速快，原材料采购也增加了。这里说一说涪林选择很对，继续扩大窖池可以继续提高公司对原材料价格的控制能力。
疑问：公司目标是打造成以榨菜为基础的佐餐开胃菜行业的平台型公司。是否能成功要我觉得要先看看下一个主打品类的诞生。如果能成，长期看好的投资逻辑就该成立，估值不超过30倍并能算不贵，但也不算便宜。14年动态PE估计在26倍附近了。
二、通策医疗
上半年营收2.56亿元，同比增27.35%；归属上市公司股东净利润5069万元，同比增4.86%；扣非后归属净利润4347万元，同比增3.90%。
相关链接：
1.2014一季度跟踪报告：http://xueqiu.com/9769652619/29105454
2.2013年报跟踪报告：http://xueqiu.com/9769652619/28798355
3.2013三季报跟踪报告：http://xueqiu.com/9769652619/26066351
4.2013中报跟踪报告：http://xueqiu.com/9769652619/25342915
5.爱尔眼科对比通策医疗：http://xueqiu.com/9769652619/27166873
三、神剑股份
相关链接：
1.神剑股份：环保粉末涂料行业的隐形冠军：http://xueqiu.com/9769652619/30431516
2.粉末涂料行业深度研究：http://xueqiu.com/9769652619/30431314
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