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中国石化混合所有制改革方案出炉,加油站到底值多少?

(2014-07-01 12:32:34)
标签:

600028

中石化改革

分类: 个股研究
    赶在6月的最后一天,中石化公布了引资方案。本次引资引入的社会和民营资本持股比例将根据市场情况确定,中国石化董事会已授权董事长在社会和民营资本持有销售公司股权比例不超过30%的情况下确定投资者、持股比例、参股条款和条件,组织实施该方案及办理相关程序。本次引资不会采取公开发行证券的方式进行。

    截至2013年底,销售公司拥有中国石化品牌加油(气)站30,351座,其中自营加油(气)站30,338座;拥有完善的成品油储运设施:截至2013年底,销售公司已建成投营管道10,108公里,拥有油库393座。

    截至2013年底,销售公司拥有“易捷”品牌便利店23,431家。2013年和2014年1-4月,销售公司非油品业务分别实现交易额132.87亿元和47.57亿元。

    2013年,销售公司实现营业收入14986亿元,归属于母公司净利润为251亿元(光销售公司净利润就占了母公司净资产的45%,母公司13年底净资产558亿);2014年1-4月,销售公司实现营业收入4764亿元,归属于母公司股东净利润77亿元。

    中石化透露了其下游销售板块引资的目标:推动销售公司从油品供应商向综合服务商转型。未来将提供全方位的综合性服务。今后,销售公司在发展优势油品业务的同时,将发挥平台优势,拓展便利店、汽车服务、O2O、车联网、金融服务、广告等非油业务,逐步提供全方位的综合性服务,打造让消费者信赖、人民满意的生活驿站。

    国外成熟市场加油站利润有50%来自非油品业务。美国17.4万座加油站中,有12万座加油站(69%)设有便利店,多采用“加油站+便利店”、“加油站+汽车维护”等组合模式,油品销售利润仅占利润总额的46%,其他54%均来自于便利店及快餐等非油业务。在英国,便利店是加油站的重要组成部分,经营商品从日用品、食品到报纸、汽车用品,一应俱全,利润占总利润的65%-70%。欧洲80%以上的加油站开设便利店业务,销量占总销量的60%-80%,毛利润占油品毛利润的50%左右。

简单分析:加油站资产251亿净利,ROE45%,且非流动负债和有息负债极少,流动负债结构合理,由于管理低下导致毛利率只有2.38%,净利率更少的可怜,从另一个角度看提升的空间非常大。根据评估3万自营加油站固定资产1000多亿,平均一个只有300万,现在建设一座至少1-2千万级别的造价,资产估算时严重低估。最后,这个加油站资产卖多少价格合适?就给出很低的价格比如10PE=2500亿市值,那么中石化一次性卖出30%能带来多少EPS(750亿利润)?如果分拆上市,给20PE妥妥的,那么加油站的资产就值5000亿了。

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