周评：新一轮补库存周期或能加速估值的修复。价值和趋势能否统一？

——某私募首席分析师：Value At Risk

    回顾周五走势，周五两市双双高开，传媒板块受消息刺激7股涨停，金融、地产大幅拉升，两市一度涨幅超过1%，前期新高2145点显然不是游资和护盘资金能够突破的，成交量萎缩，在没有新生力量的情况下，股指冲高回落，前期热点品种继续大幅跳水。三季报炒作开始，一些预增品种连续走出独立行情，值得关注。银行股护盘明显，小盘股则是创业板再度领跌，沪指午后缩量震荡，险守2100点。盘面上，传媒、化纤领涨，新三板、铁路、银行、煤炭、页岩气等涨幅居前，宽带、地热、黄金、三沙等概念股跌幅居前。

    消息面上，央行周末发布2012年前三季度金融统计数据报告。9月末，广义货币(M2)余额94.37万亿元,同比增长14.8%，分别比上月末和上年末高1.3个和1.2个百分点；狭义货币(M1)余额28.68万亿元,同比增长7.3%，比上月末高2.8个百分点，比上年末低0.6个百分点；流通中货币(M0)余额5.34万亿元,同比增长13.3%。前三季度净投放现金2684亿元。

    海关总署发布进出口数据，9月份，我国进出口总值为3450.3亿美元，增长6.3%。其中，出口1863.5亿美元，增长9.9%，单月出口规模创历史新高；进口1586.8亿美元，增长2.4%；贸易顺差276.7亿美元。

    从经济数据可以看出，继PMI指数出现回升后，进出口数据也大幅回升，首先这和欧美季节性订单增加有关。其次，这和企业的新一轮补库存周期开始有关。近期各种价格指数（TDI\\MDI\\BDI）出现大幅回升也说明了问题，但我们有理由相信这并不是经济出现反转的前兆，很可能是下跌过程中的小幅反抽。

    虽然不能断言经济已经彻底触底反弹，但经济的反弹和企业盈利的恢复有助于提升上市公司的估值，这也利于估值修复的完善（估值修复2种方法，一种是通过暴跌完成，一种是时间换空间，通过底部横盘的方式等待盈利的恢复）。

    上周盘面上银行股护盘成为最大功臣，我更是坚持此前观点，由于银行股已经处在历史最低位置，银行股的PB PE均大幅低于历史大底，并且港股的价格都比我高多了。故指数不会下跌很多，估值的修复关键还是个股的阴跌（银行要跌也是最后的砸盘）。目前除掉银行板块外A股的市盈率远高于998 1664.而且现在是全流通时代，本来估值就应该更低，如果创业板为首的股票能快速的修复估值，那么大盘底部的时间可能就短一些。我对银行股的护盘比较担心，权重不砸盘要比砸盘更惨；汇金救市不如不救；创业板反弹不如暴跌。暴风雨比不断阴跌好太多。

     这里也正式向大家认个错，节前本人看的太短，盲目乐观的天真的认为权重股在节后会砸盘后，砸盘后可能出现中级底部，我不仅低估了估值修复的时间，更低估了国内投机的力量。在投机的人没有投降之前，权重股不会砸盘，不会出现大反弹。分析大盘应该看得更为长远一些。

PS：这几日接到了券商的经纪人打来的电话，说深交所要明确创业板的风险，再次告知客户创业板的投资风险。并且要去营业所做一份风险评估报告来判定是不适合投资创业板。说明深交所已经发出预警了，让低风险偏好的人离场了（还记得上次郭树清让散户离场后大跌吗）。

板块和个股操作：

    《每日经济新闻》报道，铁道部10月10日公布的第六期铁路建设债券的募集说明书显示，铁道部将年内投资计划规模上调至6300亿元。而今年1-9月，国内铁路固定资产投资达3441.56亿元，这意味着铁道部要在后3个月完成近3000亿元的投资，比前9个月的平均水平超出一倍还多。

    数据显示，今年前9月国内铁路固定资产投资同比下滑13%，降幅较1-8月的24%继续收窄，表明铁路建设投资正在加速。

    机会在哪里？还记得此前推荐的股票吗？ 脚踏实地的股票，它的公司治理非常优秀，他主营业务对铁路的相关性很高，在去年铁路订单下滑20%的条件下，依然保持稳定的高速增长，目前估值合理。如果高铁投资爆发，他更会爆发。

价值投资：

    苏宁10月10日举办了投资者沟通会，这里放一篇别人参加后的感想。

    （……）基本上都是机构，各大基金和主流卖方研究员，各大证券公司，私募。大概就这些了。似乎没有什么散户。这是我的毛估估，去了200人，20桌。业内很多同行都去了。

    鉴于某些大家都知道的原因，这里的一切信息只作为我本人推理，大家各自理解了。

    本次苏宁的沟通据说是历年级别最高的，除了大宴外，居然还有文艺节目表演，苏宁高层更是清一色到场，张董亲自带队，发言前居然向大家一鞠躬，谦和之态度令人印象深刻。但说起苏宁的发展未来却毫不吞吐，显示了他强大的信心。

    第二天的主题交流，任的发言很精彩，纳入非常多的信息和数据，我觉得是对苏宁未来发展最详细的一次阐述，远丰富过之前所看过的所有论述。到场的研究机构众多，相信不久就会有大批研报出台，大家具体看那些吧。

    我说些意外的，算是相对有料的，供大家参考。首先，EXPO店的销售情况很好，达到了预期并估计超过了预期。据说，三季度会是苏宁业绩的拐点（没想到吧，本来还有认为延续到4季度的可能）。据说，苏宁易购在前三季度完成100亿销售后（这个大家估计之中），全年依然可能完成200亿（意料之外）。开关在张手里，打开就OK。而且论述的比较完整，有说服力。据说，苏宁易购明年有盈利的可能，个人估计，可能性超过60%（这个也意外），如果这些成立，那么据说明年利润超今年是大概率。

    当然也有些反面的意外，据说，苏宁易购现在每单送货成本22元（惊讶吧，那么高），原因是60%-70%的货从南京分拣中心发出，而且，会出现类似安徽出的书，安徽客户订，先到南京，再送回安徽的现象。

    不过，这个问题会得到解决。年底前深圳和北京的分拣中心投入使用后，会极大缓解南京压力并降低成本。未来，这个问题会更好的解决，将来苏宁的送货单位成本目标直指9元每单（无论大小件何城市的平均价）。

    先说这些吧。剩下的回头整理下。对了还有个意外，居然还有中国好声音的李代沫和赵露当晚献歌。呵呵。录了段现场，遇到FANS可以SHOW一下。

    总体感觉，苏宁的高管分工明确，很务实，业务非常清楚，对于流程，数据，经营情况了然于心，问什么都知道，这样的高管队伍，赞一个。据说，7月份销售微降，8月份反弹不错，9月份上半月不错，后半月因为游行下去了，大家自己去估计吧。

观后感：

    小股东参加的苏宁投资者沟通会有内容，不排除管理层有夸大的成分，但我相信张近东有能力完成目标：三季度业绩的拐点？（没想到）。易购在前三季度完成100亿销售后，全年依然可能完成200亿（意料之外）。论述的比较完整，有说服力（有夸大？）。

    这里提一下，有关于价值投资的操作模式，刚好群中的一位朋友满仓了苏宁17W股，当然理由是看好其价值投资，底部敢于重仓。其实我想说的是，价值投资，学会买点很重要，但是学会资产管理同样重要。

    如果我是一个100W资金的小散，我不会像基金一样投资很多标的，投资会相对集中，但相对集中不等只买一个股票。5-10只是比较合理的，看你个人的能力确定。然后由于大盘是熊市阶段，需要控制仓位在30%一线。个股就算在看好也不超过整体的1/n仓位（5个的话就是20%仓位）。也别怕踏空，如果牛市来了，确认后再把整体仓位提升也没有关系，既然是牛市根本不怕追高。如果熊市继续，也可以有足够的资金补仓，降低成本，可以在更低的价格买到优秀的股票，何乐不为。

    很多人会问：“为什么买入不把趋势和价值统一呢？”经过多年思索研究我发现这样的全面“结合统一”的思想是不现实的。价值投资是买入价格严重低于内在价值的企业股票，从你第一笔买入开始就认定了企业价格到达了价值线以下，这样的话，越跌就应该是越有价值。而趋势投资者必须看到股价有所回升后，并判断趋势条件形成再行买入，其实他不认定企业价值安全边际才是最靠谱的投资，只有趋势形成才是最安全的，因此两者就会出现巨大矛盾。一旦趋势形成，安全边际减弱，价值投资人应该轻仓或者干脆就不动手了，而此时趋势者认为是最好时机。

     为什么很多价值投资大师只认企业基本面的价值而不问市场趋势呢？因为，趋势的认定很难，如果仅是市场均线趋势，他并不包含企业的复杂信息和价值变化，经常有趋势走得比较完美时候突然价格崩溃下滑，基本面风险很大。趋势只是你看到的过去的走势，而未来企业经营风险你却无法回避，一旦痴迷于趋势就会不论价值大小不研究企业基本面而去寻找趋势机会。经济趋势更难把握，一旦你看到经济趋势向上后，市场价格很多都已经反映，有些还会过度反应了。

    因此。只有认真研究企业的内在价值才是最客观有效的投资策略，加上投资标的适当的分散化，可以抵御大部分长期投资风险。

PS:国庆节曾许诺对看好的个股进行一个简单的财报解读和分析，本来早已完成，但本人想把这个专题做的更好一些，同时也借鉴了其他价值投资高手的一些观点，现在越写越多，形成了一个新的专题，今日仍在整理中，如果赶得及，今天晚些时候放出。