白马：爱尔眼科攻击战（下集-2021-5-27）

上集侧重于技术和出手环境，下集重点侧重于财务分析。带大家七年了，从最初纯粹的技术，到《白马大道》让大家深刻的明白了解基本面的重要性。

股价和业绩之间是绝对的杠杆关系，业绩增速越高，股价上涨的动力就越强。财务报表业绩增速的水分越少，股价的持续性就越强。不缺钱，不差钱，老有钱的公司才能持续受到资金的关注，只有超级赛道的业绩主升浪白马，才是二级市场的王者！

一、营收与资产负债表：

1、一个出色的公司是市场的稀缺资源，机构的眼睛都放的亮亮的，尤其是行业研究员跟踪的越多，出错的概率越小，所反映出来的业绩预测也就越真实。

2、爱尔眼科在2020年的时候，机构预测业绩涨幅25%，但是实际上，业绩增长幅度略高于机构的预测。而在2020年的一季度业绩同比大幅下降，在持股的过程当中也是非常难熬的。在实战当中，大家一定要注意业绩的对比跟同时期对比是反映最真实的，2019年一季度每股收益是0.0970元，2020年一季度锐减到了0.0198元，负增长73%，下面图表反应非常清晰。

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3、所以2020年一季度由于全国疫情爆发的影响，爱尔眼科应收大幅下降，二级市场表现出来高度容忍性。大盘在美股发生股灾期间，爱尔眼科调整力度只有30%，低点在2020年3月23号出现，回踩同样是年线，跟上一轮我们出击的时候如出一辙。

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2019年报实际营收99.9亿，营业收入增长24.74%，而净利润增幅高达36.67%，2019年净资产收益率由2018年18.55%增长到22.51%，说明公司的增长潜力强劲。

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4、体量大了就没有增长能力吗？

爱尔眼科当时的规模已经达到1200亿，也是大盘股了。但是大家不要忘了2019年我们的经济体量已经超过95万亿，当时腾讯的规模也达到了2万亿，最大公司的市值与国民经济体量的比列1/40~1/50均属于合理值。通常前100强的公司市值应该达到国民经济体量的20%，这就意味着， A股上市公司如果以100万亿的规模来核算，那么大公司的规模应该从6000亿开始起步，直到5万亿之间均属于合理值，所以并不存在盘子大了股价就不能上涨。

要点：

理论上如果一个公司业绩保持着高速增长，资产负债表和现金流控制合理，它的股价就不应该有天花板，苹果用它10万亿的市值告诉了我们这个道理！

二、深度资产负债表研究：

实战当中上市公司的财务有100多项指标，每一项指标都是可以拼凑的，只有把最重要的数据找出来，才能不被数据海洋搞的晕头转向。化繁为简，重点关注6大指标，分别是货币资金、应收账款、存货、在建工程、商誉、短期借款，在《白马大道》的前言就给大家重点讲清楚了，这6大指标是考验企业品质的关键。它可以拼凑成耀眼的数据，但是时间拉长来看，垃圾就是垃圾，好公司就是好公司，一定是拼凑不了，即便是拼凑也一定会漏洞百出。

权益乘数：2020年一季度的权益乘数是1.75，资产负债率是42.94%，这个数据表现一般。杜邦分析有先天的缺点，所以我们必须把资产负债表的数据一样一样扒出来。因为当时买点是2020年一季度，我们还原当时的财报数据，这才是操盘真实的情况。

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1、货币资金和应收账款：爱尔眼科2020年一季度货币资金25.75亿，应收票据和应收账款11.34亿，作为一个眼科医院，不应该有什么过多的应收账款。如果当时大家对比通策医疗就知道爱尔眼科的差距在哪里了，这一项指标达不到优秀的标准。

2、存货：存货只有3.124亿，不到货币现金的15%，这个指标非常优秀。而长期股权投资只有28.29万，这项指标它其实是可以玩花招的，但是很干净，说明这个公司非常专注于主业。

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3、在建工程：在建工程4亿，医院建门店、租用门店，这种投入是合理的，作为年营业额百亿企业而言，这点在建工程投入不值得一提。

 

4、商誉：

商誉高达26.71亿，有一点望而却步，所以当时为了这个事情还请教了一些专家，收购一些小医院，显然实物资产占比不是很重，而重点是牌照的资产。医疗卫生是国家严格管控的行当，在牌照和人才付出上面，产生额外的附加值是很应该的。民营医院现在必须快速抢占市场，快速布局网点，黄金时间就是这几年，这几年如果不能做大做强突围而出，就已经会定格企业的命运，所以在这个地方产生一定的商誉是合理的。

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但是商誉终究是吞噬企业利润的大杀器，实战当中如何衡量商誉是否必要，是否合理？首先商誉尽可能占企业的利润不能太多，覆盖企业的时间不能超过两年，否则就会形成大的隐患，这是需要特别注意的。

5、短期借款：

实战当中，短期借款的短债长贷对企业而已是致命的，说明基本面严重变坏。爱尔眼科从2018年到2019年的四个财季，短期借款大约在2.8亿~5.8亿之间，长期借款也在同期产生变化，说明企业确实在扩张。并且资金宽松的时候就直接换掉了，不能认定为短债长贷。

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2020年一季度短期借款飙升到11亿，这是因为一季度的疫情导致收入严重下降，启用一部分短期借款是可以理解的。就看二季度能否降下来，实践证明在二季度达到了峰值23亿，之后几个财季逐步下降，回落到6亿~8亿的合理水准。作为这种体量的企业，控制财务能力令人惊叹，通透而又干干净净，只有医药和医疗行业才能做到这一点，别的赛道除了消费行业都是不可能的。

6、利润指标来看，从2020年一季度的利润是7936万，到半年报6.7亿，接近2019年同期的水平，这就是赛道的厉害，也就是说市场的需求并没有因为疫情而变化。三季度孩子们恢复上学，我们去小学门口进行看观察，并且去了医院的眼科来看就诊量爆发。一季度孩子们在家里打游戏搞坏了眼睛，所以我们推测三季度的业绩会出现爆发式增长，不出我们所料，三季度业绩直接暴涨到了15亿，所以对应股价也进行了加速。而年报预告的业绩说明四季度减缓，对应市盈率已经超过180倍，存在明显高估的泡沫，所以选择离场。当然，人家后面多涨了20来个点，那是看不懂的钱。

三、后记：

1、什么样的成长给出什么样的估值，这是百年来证券行业一直争论不休的话题。基于出色的资产负债表和高速的业绩增长，什么时候才是他的天花板呢？即便在大盘暴跌的时候仍然很贵，直到今天爱尔眼科的市盈率仍然高达160倍，贵不贵？当然很贵。

2、如果有更加快速的业绩增长，就可以提前消化估值，如果不能更快，那就需要时间来消化。有一天我们也许还会回来，离开了眼科，我们就去了透析，今天这堂课干吧？你们说值多少钱？在涛哥这里分文不取，仔细读懂看懂，反复揣摩，记住转发收藏起来！