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基金份额评估是

价值再发现、再定价的过程

正如上文所述，基金份额评估是基于未来或有的份额转让或份额价值发现而生。而基金份额的真正价值在于更好地服务战略新兴产业的发展，所以其本质是通过市场化的机制对拟投资标的的风险的重新定价。从时间维度、资产质量维度、资本流动维度等多个角度对风险进行产业理解不仅是将资产放在产业链上下游进行重新价值评估，更是在新的产业要素支撑环境里对拟投资资产的风险进行重新定价的一种投资行为。

因此，在基金份额的评估过程中不仅需要对资产进行产业模拟配置，更需要对产业链进行梳理与判断，以及对现有国资基金投资策略性优化的同时进行产业赋能，通过价值发现、资源配置，从而对投资的资产进行二次定价。

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基金份额评估的

难点及注意点

基金份额评估实操过程中信息不对称问题突出，资产包尽调难度较大，其中可能涉及项目股权、项目直投、基金存续、项目重组等一系列复杂交易的组合。尽职调查因底层资产包中项目数量众多，尽调工作量和判断难度都较大，信息不对称问题突出且需要GP配合，对评估机构在GP的广度覆盖、团队投研能力以及股权投资行业资源积累要求较高。

具体而言，基金份额评估难度大，主要体现在以下三点：一是基金份额评估要兼顾投资子基金和直接投资项目情况，既要了解子基金管理人的综合能力，又要调查拟投资基金及其底层资产真实运营情况，同时对未来潜在风险作出判断；二是在尽调过程中需要GP配合获取拟收购份额中已投项目信息，但私募GP往往不愿意公开投资组合和投资策略，特别是已封闭基金GP配合尽调的动力较低，深度尽调更为困难；三是份额组合中项目众多，尽调难度和判断难度较大，在交易时间窗口期内，难以快速建立对组合内所有项目的深刻认知。因此基金资产包底层项目数量多，基金份额估值复杂度高。

基金份额资产包项目类型多，分析逻辑和折价各有不同。底层资产穿透后的项目数量巨大，定价需综合考虑基金底层交易结构、管理费、优先回报、收益分配、税费等因素，底层资产定价工作量大且复杂，底层资产信息不够透明时也会影响定价的准确性。

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基金份额评估机构的

专业性有待验证

鉴于前述两个问题，纵观实操，市场上缺乏相对公允的估值标准，评估机构专业性提升空间较大。国内PE二级市场尚未发展成熟，基金份额交易定价缺乏丰富的实践经验可参照，更缺乏成熟的估值规则和流程，基金份额交易各方采取不同估值方式，结果差异较大情况下很难达成交易。而市场上评估机构估值方式也有较大的局限性，以现金流折现法为例，该定价方式立足于对基金底层项目未来退出路径的大量假设，具有很强的基金管理人主观性。

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国资基金份额转让中估值

对公允度和准确性要求更高

基金份额评估的模拟应用场景中，国资基金作为受让方时，在估值定价和退出收益测算时可参照初次投资规则操作；但国资作为出让方时，在国有资产交易监管机制和国有资产保值增值的审慎态度下，对基金份额估值公允度和准确性要求较高，估值难度要远远大于社会资本出让方。

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基金份额评估成熟后的

几点建议

基金份额评估管理工作指引带来的信号是积极且正面的，未来或有大量的国资背景的基金份额通过评估定价的方式产生流动，为国资国企“管资本”的同时创造良好的流动性，为了更好地利用好政策红利，建议国资背景的基金从业人员可以围绕主业深化产业研究，发挥国资基金战略协同效应，同时加强交易要素平台支撑，整合相关多元主体积极参与。利用好上海国企综改试验区的政策优势，推动国资基金先易后难稳步推进，初期聚焦有限范围内流动需求，分类分层稳步推进，分类分时先行先试。

例如，针对采用数据系统的GP对应管理的份额纳入转让试点，引导基金已投GP对应管理的份额纳入转让试点，市属国资平台持有的科创产业LP份额纳入试点，以及上海集成电路、生物医药、人工智能产业基金群LP份额纳入试点，纳入试点范围内的基金份额评估可以基于“保值增值”“市场发现价格”的基本原则，简化基金份额评估及交易路径。

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基金份额评估后的

应用场景保障建议

为了更好地响应上海市国资委出台的工作指引，更好地促进份额评估及后续的交易及资产的流动，建议构建国资基金管理人信息共享平台，构筑国资基金份额投资者联盟，探索有别于产权登记备案体系的份额评估机制，充分发挥交易所要素市场作用，针对科创产业份额转让构筑监督体系和容错机制。

来源：《上海国资》杂志